Cineplex: Îmbunătățirea perspectivelor cu o serie impresionantă de filme pregătite pentru lansare (TSX:CGX:CA)

Vă rugăm să rețineți toate cifrele $ în $CAD, nu $USD, dacă nu se specifică altfel.

Introducere

La începutul lunii ianuarie a acestui an, am evidențiat Cineplex (TSX:CGX:CA) ca idee de top, menționând că acțiunile aveau prețuri atractive, cu potențialul de a se dubla de la 8 USD sau astfel încât să tranzacționeze pentru atunci. Având în vedere că acțiunile au înregistrat maxime de 52 de săptămâni în urma ultimului anunț privind câștigurile și cu 28% de la raportul inițial, m-am gândit că ar fi bine să analizez ultimele rezultate trimestriale ale companiei și să reevaluez teza de investiție.

Cineplex Recap

Cineplex este proprietar și operator de cinematografe și experiențe de divertisment în toată Canada. Compania oferă spectatorilor un loc pentru a experimenta filme prin IMAX, saloane VIP cu locuri de lux, proiecții 3D și multe altele, și a lansat și alte locuri de distracție și petrecere a timpului liber, cum ar fi The Rec Room și Playdium. Aceste oferte sunt unice prin faptul că oferă activități și atracții precum jocuri arcade, VR, mâncare și băuturi și alte divertisment pentru toate vârstele, creând o destinație cu mai multe fațete unde oaspeții se pot bucura de o gamă largă de activități, dincolo de doar vizionarea de filme. Deținând experiențe de cinema tradiționale cu atracții interactive și imersive, Cineplex a devenit o putere de divertisment și devine din ce în ce mai diversificată.

Când ne uităm la modul în care pandemia a modelat filmul și divertismentul, nu este surprinzător faptul că Cineplex încetinește recuperarea după câțiva ani grei când cinematografele au fost închise, urmate de greve ulterioare ale scriitorilor și greve ale actorilor care au lăsat puțin de dorit în conducta cinematografică. Pe măsură ce lucrurile revin la normal, Cineplex s-a concentrat pe plata datoriilor, îmbunătățirea situației financiare și restabilirea profitabilității.

Cel mai rău ar putea fi trecut

Cineplex și-a raportat rezultatele T2’24 pe 9 august, iar rezultatele au venit mult mai bune decât se aștepta. După trimestrul, reacția pieței a fost copleșitoare de pozitivă, acțiunile crescând cu 17% de la anunțul și publicarea câștigurilor.

Pe parcursul trimestrului, Cineplex a raportat venituri de 277 milioane USD, care au fost cu 24,6% mai mici decât anul trecut. Având în vedere participarea la filme, care a scăzut cu 31,8% față de anul trecut, rezultatele au părut slabe la suprafață. Acestea fiind spuse, odată cu încheierea grevei scriitorilor plus câteva filme de top care au ajuns pe bandă, investitorii ar trebui să țină cont de faptul că perspectiva de aici este cea care contează.

Cu conținut limitat de film în prima jumătate a anului, vânzări de box office, plus impactul persistent al grevelor de la Hollywood, lista filmelor a început să se întărească la mijlocul lunii iunie atât din punct de vedere al volumului, cât și al calității, conducând box office-ul din iunie și iulie la 90% și 94% din nivelurile din 2019. În mod clar, o recuperare este în curs de desfășurare

Mai încurajator, conducerea Cineplex a remarcat că vede publicul reacționând cu entuziasm la diverse genuri, cu o serie de surprize pozitive la box office-ul de deschidere de weekend, inclusiv Inside Out 2, A Quiet Place, Twisters, Deadpool & Wolverine și It Ends With Us. .

Cele două tabele de jos din prezentarea Cineplex pentru investitori prezintă o imagine mai bună decât pot spune cuvintele. Odată cu creșterea casei de bilete per patron atingând un nou record, consumatorii sunt dispuși să cheltuiască mai mulți bani în cinematografe, cheltuind în medie 13,11 USD în timpul trimestrului (12,58 USD în medie LTM) și concesiune per patron de 9,56 USD, ambele recorduri trimestriale. În plus, chiar și cu o scădere a vânzărilor de box office de la an la an, sunt încântat de traiectoria viitoare a creșterii veniturilor Cineplex de aici.

Ceea ce cred că acest lucru evidențiază este faptul că volumul de conținut continuă să se recupereze, cu o listă convingătoare pe termen scurt. Cu impactul grevei în urmă, mă aștept la o cadență de lansare mai normalizată în a doua jumătate a anului și în 2024, care este titluri foarte așteptate. Printre aceste titluri, It Ends With Us, Alien: Romulus, Beetlejuice și Wicked sunt programate pentru lansarea în cursul acestui an. Anul viitor, în 2025, ar trebui să vedem lansarea unei alte lumi Jurassic, Superman: Legacy, următoarea ediție din Mission Impossible, Elio, Captain America: Brave New World, Wicked: Part Two și Avatar 3, printre altele.

Având în vedere numărul mare de lansări care urmează să vină în cinematografe în următoarele 18 luni, se pare că studiourile s-au angajat să crească lansările în cinematografe mai aproape de nivelurile pre-pandemie (adică între 110 lansări largi în 2023 și 130 în medie înainte de pandemie). -pandemic). Toate acestea ar trebui să conducă la o recuperare robustă a prezenței pe viitor.

Outlook

Există două lucruri care funcționează pentru Cineplex care îl fac o investiție atractivă. Am discutat despre creșterea veniturilor (mai mulți vizitatori de filme pe fondul unei noi liste de filme interesante și sfârșitul grevelor de la Hollywood), dar celălalt este legat de profitabilitatea companiei. În acest trimestru, EBITDA a scăzut la 42,4 milioane USD, în scădere cu 51,7% față de 87,9 milioane USD în T2 al anului trecut.

În opinia mea, investitorii pot privi cele mai recente cifre de profitabilitate, deoarece fluxul de numerar liber ar trebui să se îmbunătățească pe măsură ce compania generează levier operațional. Pentru prima jumătate a anului, marjele EBITDA au fost în jur de 15% (15,9% în T1’24 și 15,3% în T2’24). Cu toate acestea, încă din trimestrul următor, am putea vedea marje la minim 20 sau mai mult. La urma urmei, o bună parte a afacerii este costuri fixe; încă o persoană într-un cinema nu mărește material cheltuielile Cineplex.

Având în vedere acest lucru, prevăd o creștere substanțială a fluxului de numerar liber, pe măsură ce compania își îmbunătățește bilanțul. Recul puternic al prezenței ar trebui să conducă la o profitabilitate îmbunătățită, având în vedere efectul de pârghie operațional semnificativ (fiecare oaspete incremental adaugă 12-13 USD la EBITDAaL). Împreună cu cheltuielile de investiții modeste în următoarele 4-6 trimestre, nu aș fi surprins să văd o scădere rapidă a efectului de levier până la intervalul țintă pe termen lung de 2,5-3,0x cândva până la sfârșitul anului 2025.

În ceea ce privește specificul, prioritățile cheie de creștere strategică ale managementului includ 1) reaprinderea expoziției de teatru 2) creșterea organică și lansarea oportunistă a conceptului LBE și 3) optimizarea rețelelor și a activelor.

În ceea ce privește revigorarea prezenței și a filmelor în cinematografe, conducerea intenționează să-și dezvolte programul de abonament de divertisment CineClub și să-și valorifice cei 15 milioane de clienți extinși care fac parte din programul de loialitate Scene+, care a câștigat deja o largă acceptare și urmărire în Canada. În plus, managementul se concentrează, de asemenea, pe extinderea ofertelor de conținut alternativ și pe valorificarea datelor semnificative ale clienților pentru a efectua mesaje direcționate.

La lansarea conceptului său LBE, Cineplex a avut venituri record de 29,4 milioane USD în acest trimestru, cu planuri de a deschide trei noi locații în T4’24 pe piețele cheie din Canada. În cadrul conferinței telefonice care urmează trimestrului, conducerea a spus că se așteaptă să continue să se extindă cu prudență prin noi construcții pentru a ajunge la 30 de locații (16 până la sfârșitul anului 2024) în Canada pe termen lung, să sporească eficiența operațională și să continue creșterea clienților. baza.

În cele din urmă, când vine vorba de optimizarea rețelelor și a activelor, Cineplex continuă să se concentreze pe eficientizarea anumitor procese prin automatizare, convertirea spațiului în exces pentru a oferi experiențe de divertisment suplimentare și, potențial, a ieși din anumite locații subperformante. Deși este greu de cuantificat impactul unor astfel de acțiuni, bănuiesc că aceste inițiative ar trebui să ofere, de asemenea, îmbunătățiri progresive ale marjelor în timp.

Evaluare și încheiere

În ciuda faptului că acțiunile au crescut cu 28% pentru a începe anul, încă cred că acțiunile Cineplex sunt ieftine. De ce? Conducerea pare să gândească și ea așa, deoarece după trimestrul respectiv, compania a anunțat că Consiliul său a aprobat o ofertă publică normală pentru achiziționarea a până la 6,3 milioane de acțiuni în următoarele douăsprezece luni. La aproximativ 10% din capitalul companiei și Consiliul afirmând că consideră că prețul actual al acțiunilor nu reflectă valoarea sa intrinsecă, cred că acest lucru arată că managementul a crescut încrederea în afaceri. Acest lucru este deosebit de important deoarece, în loc să deturneze toate fluxurile de numerar către reducerea datoriilor, conducerea pare să privească NCIB ca pe o utilizare atractivă și adecvată a fondurilor disponibile.

Pe baza celor 6 analiști sellside care acoperă Cineplex, 5 au evaluări „cumpără” și doar 1 are un rating „așteaptă”. De la prețul actual al acțiunilor până la prețul mediu țintă de 13,00 USD la un an, aceasta înseamnă aproximativ 23%.

În opinia mea, nu cred că analiștii acordă Cineplex suficient credit pentru îmbunătățirea perspectivei companiei sau angajamentul companiei de a reduce datoria. Pe măsură ce fluxul de numerar liber se îmbunătățește, efectul de levier ar trebui să scadă organic, pe lângă rambursarea activă și refinanțarea scadențelor. Până în acest an, compania a reușit să elimine scadențele pe termen scurt și să elimine restricțiile legate de testarea acordurilor, astfel încât creditorii privesc Cineplex într-un mod mai pozitiv. Pe măsură ce ratele scad, bănuiesc că costul datoriei companiei ar trebui să scadă, ceea ce ar trebui să fie un vânt din spate adăugat pe măsură ce cheltuielile cu dobânzile scad.

În ceea ce privește riscurile pentru teza de investiții, Cineplex este încă foarte influențat. Cu o datorie pe termen lung de 733 milioane USD, mai mare decât capitalizarea de piață a companiei de 665 milioane USD. Acestea fiind spuse, efectul de pârghie este în scădere (anterior 817 milioane USD la sfârșitul anului FY’23), așa că riscul este în principal dacă conducerea deturnează prea multe fluxuri de numerar către NCIB în loc să gestioneze bilanţul. Alte riscuri includ faptul că box office-ul depinde de calitatea filmului, iar filme mai slabe decât se aștepta ar împiedica creșterea vânzărilor. În plus, o încetinire a economiei sau mai multă concurență din partea serviciilor de streaming ar fi vânturi în contra cu care Cineplex ar trebui să se confrunte și ar afecta rezultatele afacerii.

Acestea fiind spuse, cred că evaluarea este mai mult decât prețurile pentru riscurile menționate. În prezent, presupunând că aplicăm un multiplu EV/EBITDA de 7x la EBITDA-ul anticipat al companiei de 400 de milioane USD (estimarea vânzărilor conform S&P Capital IQ) și scădem 1,77 miliarde USD în datorii pe termen lung și leasing, compania are o valoare a capitalului propriu de aproximativ 1,035 miliarde USD sau 13,12 USD per acțiune. La un multiplu de 8x, prețul acțiunii arată mai aproape de 18,20 USD pe acțiune, ceea ce este cu aproape 70% mai mare decât prețul actual.

Deși poate părea un avantaj substanțial, nu cred că estimările mele sunt prea agresive. Din punct de vedere istoric, compania a tranzacționat la un multiplu EV/EBITDA de 11,2x pentru cei cinci ani pre-pandemiei, așa că la 7,0x sau 8,0x EV/EBITDA, chiar și luând în considerare incertitudinea și riscul de bilanț, cred că acțiunile Cineplex oferă un risc convingător – Răsplată.

Concluzie

Cineplex a fost o acțiune volatilă în ultimul timp și, prin urmare, aceasta nu este o companie pentru cei slabi de inimă. Cu toate acestea, pentru acei investitori care sunt dispuși să privească dincolo de acțiunea prețului și să se concentreze pe elementele fundamentale, există un argument convingător pentru optimism. În opinia mea, rezultatele trimestriale recente ale companiei, deși oarecum dezordonate la suprafață, demonstrează o traiectorie către redresare și creștere, cu semne puternice de creștere a cheltuielilor de consum și o gamă promițătoare de lansări viitoare de filme. Sfârșitul grevelor de la Hollywood și o listă mai solidă a filmelor ar trebui să conducă la creșterea prezenței și a veniturilor, deoarece conducerea se concentrează pe extinderea ofertelor de divertisment și o serie puternică de filme va apărea în jumătatea din spate a anului și în 2025.

În ciuda efectului de pârghie ridicat, cred că echipa de management a Cineplex ia măsurile potrivite pentru a-l îmbunătăți organic prin generarea de fluxuri de numerar libere și refinanțarea scadențelor. Recentul plan de răscumpărare de acțiuni evidențiază, de asemenea, angajamentul de a crea valoare pentru acționari și semnalează investitorilor că compania își consideră acțiunile ca fiind subevaluate.

Din punctul meu de vedere, este ușor de înțeles de ce este așa. Folosind ipoteze relativ conservatoare, cred că ar putea exista între 30-70% un avantaj față de nivelurile actuale, presupunând că compania poate tranzacționa pentru 7x până la 8x EV/EBITDA. Pentru investitorii care doresc să privească dincolo de provocările anterioare ale companiei, cred că acțiunile Cineplex merită luate în considerare, în ciuda creșterii recente a prețurilor.

Nota editorului: Acest articol discută una sau mai multe valori mobiliare care nu se tranzacționează la o bursă majoră din SUA. Vă rugăm să fiți conștienți de riscurile asociate cu aceste stocuri.