Stock ProFrac Holding: Urmăriți fluxul de numerar gratuit (NASDAQ:ACDC)

teză de investiții

Ca ProFrac Holding (NASDAQ:ACDC) atinge minime relative, am fost surprins să văd că fluxurile de numerar rămân rezistente și cresc de fapt conform ultimelor câștiguri trimestriale. La sfârșitul zilei, numerar fluxurile determină în cele din urmă evaluarea intrinsecă a unei companii, după părerea mea. În ciuda condițiilor dificile de piață, compania înregistrează o creștere secvențială a fluxului de numerar liber de 187% în al doilea trimestru al anului 2024. Astfel, mă aștept ca capitalurile să continue să scadă ca răspuns la o piață slabă și fluxul de numerar liber ar trebui să se accelereze, ceea ce mă duce să evaluez acțiunile. ca o cumparare.

Prezentare generală a companiei

ProFrac Holding este o „societăți holding de servicii energetice integrate pe verticală și bazate pe inovație care furnizează fracturare hidraulică, producție de substanțe de susținere, alte servicii de finalizare și alte produse și servicii complementare companiilor de petrol și gaze naturale de top”, potrivit raportului anual. Sunt cunoscut în primul rând pentru că ajută companiile de petrol și gaze să facă fracking, ajutând companiile E&P să crească și să-și extindă capacitățile de producție.

Aceștia operează în trei segmente: servicii de stimulare, producție de susținători și producție. Serviciile de stimulare se referă la „o flotă de unități mobile de fracturare hidraulică și alte echipamente auxiliare care generează venituri prin furnizarea de servicii de stimulare clienților noștri”. Flota lor este alimentată cu energie electrică, ceea ce pare să fie tendința în zilele noastre, deoarece clienții doresc soluții de fracking mai ecologice. Producția de susținere se referă la furnizarea de „material de susținere furnizorilor de servicii pentru câmpuri petroliere și companiilor de E&P”, care este de obicei nisip conceput pentru a menține fractura deschisă pentru fracturare. În cele din urmă, producția se referă la „produse precum pompe cu putere mare, supape, conducte, pivotante, sisteme de colectoare cu diametru mare și capete de fluide”.

ProFrac oferă atât fracking, cât și instrumente complementare pentru a-și ajuta clienții să reușească în eforturile lor de explorare și producție. Cu toate acestea, majoritatea veniturilor provin din Servicii de stimulare, la aproximativ 87% din vânzările totale pentru cele trei luni încheiate la 30 iunie 2024.

În calitate de companie de servicii de fracking, veniturile lor sunt direct afectate de cererea de petrol și gaze de la companiile E&P, clienții lor. De obicei, atunci când prețurile petrolului sunt ridicate, cererea de fracking crește, la fel și veniturile pentru ProFrac. Activitatea crescută de foraj este de bun augur, deoarece permite ProFrac să perceapă prețuri medii mai mari și să activeze mai mult din flota lor. Astfel, văd ProFrac ca o companie foarte ciclică, cu elemente fundamentale care merg în sus și în jos cu piața mai largă de petrol și gaze.

În general, văd ProFrac ca un expert în furnizarea de servicii de fracking, cu accent pe respectarea mediului înconjurător, cu flota lor electrică și tehnologia cu combustibil dublu pentru a reduce emisiile. Și recent, au făcut mai multe achiziții pentru a-și extinde portofoliul de participații pentru a include un set sinergic de companii care se ajută reciproc pentru a crea o „ofertă unică, cu servicii complete” pentru companiile E&P. Îmi plac istoricul, fluxurile de numerar și îmbunătățirea profitabilității și văd acțiunile ca o cumpărare în partea de jos a graficului actual al prețului acțiunilor.

Savvy Acquisitions întărește integrarea verticală

În ultimele luni, ProFrac Holding a făcut câteva achiziții, conform recentului 10-Q,

În aprilie 2024, am achiziționat toate participațiile rămase la BPC. BPC este compania-mamă a FHE, care produce echipamente utilizate în industria de fracturare hidraulică. Valoarea totală a achiziției a fost de 39,8 milioane USD, constând din contrapartidă în numerar de 14,9 milioane USD și investiția noastră preexistentă de 24,9 milioane USD.

În iunie 2024, am achiziționat 100% din capitalul social emis și în circulație al AST, un furnizor de servicii de pompare sub presiune care deservește Bazinul Permian, pentru o achiziție totală de 174,0 milioane USD în numerar.

În iunie 2024, am achiziționat 100% din acțiunile ordinare emise și în circulație ale NRG pentru o valoare totală de achiziție de 6,0 milioane USD în numerar.

Cred că managementul înțelege bine alocarea capitalului și are o experiență de a face achiziții bune la prețul potrivit pentru a-și consolida integrarea verticală, oferindu-le o ofertă de servicii mai completă și eficiență a costurilor în comparație cu concurenții. Fie că este vorba de echipamente sau de servicii de pompare, se pare că ProFrac încearcă să controleze toate părțile procesului de fracking, ceea ce, din punctul meu de vedere, le consolidează serviciile și le oferă o oarecare putere de stabilire a prețurilor.

În plus, din punctul meu de vedere, aceste achiziții îmbunătățesc economiile de scară pentru ProFrac, permițându-le să fie o alegere mai preferată de către operatorii mari de E&P care caută pe cineva care se poate ocupa de multe afaceri. După cum indică conducerea în apelul privind veniturile, „Operatorii mai mari care conduc consolidarea preferă să colaboreze cu companii de servicii care oferă eficiență la scară”.

Prin urmare, cred că avantajul lui ProFrac le poate permite să revină puternic pe piața ciclică a fracking-ului. Prin integrarea cu succes a activelor lor achiziționate, aceștia sunt unul dintre operatorii cu cele mai mici costuri din industria lor și au, de asemenea, expertiza și oferta pentru a deveni un ghișeu unic pentru clienții lor. Astfel, îmi place palmaresul în achiziții și îl văd ca pe un avantaj competitiv pe care ProFrac îl poate folosi pentru a depăși performanța.

Fluxul de numerar liber rămâne rezistent

În ciuda unei piețe slabe a gazelor naturale, cu prețuri persistente scăzute, care afectează cererea de fracking, cred că ProFrac poate continua să genereze fluxuri de numerar libere chiar și în timpul unei perioade ciclice. Comentariile conducerii în apelul lor privind veniturile,

De notat, am generat 74 de milioane de dolari în fluxuri de numerar libere în al doilea trimestru. Aceste rezultate ilustrează faptul că, la scară, ProFrac este construit pentru a naviga în faza de piață, generând în același timp un flux de numerar gratuit.

Deși EBITDA ajustat a scăzut, ProFrac a generat un flux de numerar gratuit de 74 milioane USD, demonstrând capacitatea noastră de a naviga cu succes în fluxurile și refluxurile și activitatea.

Consider că structura costurilor și gestionarea cheltuielilor de capital sunt foarte prudente într-un mediu provocator și demonstrează că un model de afaceri integrat vertical are avantaje unice într-o industrie ciclică. Cu toate acestea, mă aștept ca gazele naturale să fie o ancoră majoră pentru performanța fundamentală, deoarece oferta excesivă reduce cererea de gaze naturale de fracking, ceea ce duce la unele deprecieri ale fondului comercial în ultimul trimestru, conform 10-Q,

În 2024, o scădere a prețurilor la gaze naturale a redus nivelul de activitate al clienților noștri în bazinul Haynesville, care este puternic concentrat cu sonde de gaze naturale. Această scădere a activității a redus semnificativ rezultatele operaționale ale unității noastre de raportare Haynesville Proppant.

Pe baza rezultatelor testului nostru cantitativ intermediar de depreciere, am ajuns la concluzia că valoarea contabilă a unității de raportare Haynesville Proppant a depășit valoarea sa justă estimată, ceea ce a dus la o taxă de depreciere a fondului comercial de 67,7 milioane USD pentru cele trei și șase luni încheiate la 30 iunie 2024. .

Cu toate acestea, cred că aceasta este ultima veste proastă care va decurge din prețurile scăzute la gaze naturale. Este o piață dificilă, dar pisica a ieșit din pungă și deprecierea fondului comercial nu afectează fluxul de numerar liber, deoarece este o cheltuială fără numerar. Prin urmare, cred că indicatorul cheie de performanță care contează pentru investitori este fluxul de numerar liber, iar rezistența surprinzătoare a acestuia mă face să cred că ProFrac poate supraviețui recesiunilor ciclice.

Mă aștept ca prețurile scăzute ale gazelor naturale să-i scoată pe unii dintre concurenții ProFrac, deoarece nu pot concura cu structura de operare cu costuri reduse a ProFrac. În cele din urmă, pe măsură ce piața se îmbunătățește, ProFrac poate deveni mai puternic și poate avea fluxuri de numerar libere chiar mai mari decât le vedem astăzi. Ideea mea este că, dacă pot supraviețui vremurilor grele astăzi, probabil că vor prospera în vremuri mai bune mâine. Astfel, rezistența fluxului de numerar liber pe fondul scăderii veniturilor este semnalul pe care investitorii ar trebui să-l urmărească, oferindu-le încredere în afacerile ProFrac.

Evaluare – Valoare justă de 9 USD

Pentru evaluarea mea, voi presupune un nivel minim în venituri și EBITDA ajustat pe care cred că ProFrac îl poate câștiga la minimum în viitor. Având în vedere o piață ciclică, este o provocare să prezic cu exactitate cum vor arăta fluxurile de numerar, așa că are sens pentru mine să stabilesc limite pentru a simplifica procesul de evaluare.

Cred că vânzările pot rămâne de cel puțin 2 miliarde de dolari în viitor, presupunând că fiecare trimestru poate câștiga cel puțin 500 de milioane de dolari în vânzări. Având în vedere prețurile slabe ale gazelor naturale, cred că veniturile au atins un prag ciclic și nu mă aștept la alte scăderi. Apoi, cred că marjele FCF pot veni în cel puțin 7%, ceea ce este în jurul medianei sectorului. 7% din 2 miliarde de dolari reprezintă 140 de milioane de dolari în fluxul de numerar gratuit anual, ceea ce este de fapt conservator, având în vedere că fluxul de numerar liber a fost de 74 de milioane de dolari doar pentru ultimul trimestru.

Împărțirea de 140 de milioane USD în fluxul de numerar gratuit anual la acțiunile în circulație de 160 de milioane îmi aduce 0,88 USD în FCF/acțiune. Presupunând că investitorii doresc un randament al fluxului de numerar liber de 10%, înmulțim 0,88 USD x 10 = ~9 USD, rotunjit în sus. Prin urmare, cred că stocul este subevaluat astăzi, deoarece subestimează modelul de afaceri integrat vertical al ProFrac.

Acțiunea se vinde la un raport P/S ieftin de 0,46, mult sub mediana sectorului de 1,37x. Cu un management probabil mai bun și o structură a costurilor mai reduse, aceste reduceri la media sectorului par nejustificate și mă aștept să aibă loc o revenire la medie, care ar trebui să ridice stocul la valoarea mea justă de 9 USD.

Deși efectul de pârghie poate fi o preocupare pentru unii, cred că managementul îl poate plăti cu succes, având în vedere concentrarea pe fluxul de numerar liber și sursele solide de lichiditate. Conducerea îmi atenuează îngrijorarea cu privire la datorii în transcrierea lor, „Majoritatea datoriei noastre nu ajunge la scadență până în ianuarie 2029. Intenționăm să folosim fluxul de numerar liber în perioadele viitoare pentru a reduce efectul de îndatorare”. Deci, cred că piața subevaluează fluxurile de numerar gratuite ale ProFrac și că managementul are oportunități ample de a plăti datoria pentru creditori.

Riscuri

Afacerea fracking-ului este foarte ciclică și putem vedea că prețurile petrolului scad semnificativ. Având în vedere natura de boom și explozie a acestor mărfuri, investitorii ar putea fi nevoiți să aștepte un timp pentru a vedea câștiguri ale acțiunilor lor, așa că o nouă scădere ciclică prelungită poate determina o scădere a veniturilor mai mult decât mă aștept, sub 2 miliarde de dolari anual.

Este posibil să vedem mai multe deprecieri ale fondului comercial dacă achizițiile nu au performanțe bune în timpul unei crize ciclice. Acest lucru poate afecta în mod negativ câștigurile, ceea ce poate duce la scăderi suplimentare ale prețului acțiunilor. De asemenea, politicieni precum Harris au sugerat că ar putea interzice fracking-ul, ceea ce, evident, ar pune ProFrac la un risc major. Ca atare, riscul politic afectează acest stoc și investitorii ar trebui să ia notă.

Concurența este acerbă, deoarece forajul și fracking-ul pot fi privite în mare parte ca un serviciu de tip mărfuri, unde cele mai mici prețuri câștigă de obicei. Deși ProFrac are viziuni de diferențiere prin afacerea lor integrată vertical, care oferă o ofertă completă de tip ghișeu unic, concurenții pot copia acest lucru și pot face ca unicitatea ProFrac să devină norma.

Cumpărați ProFrac

Cred că stocul se vinde prea scăzut, iar elementele fundamentale sunt destul de puternice, având în vedere istoricul în achiziții, integrarea verticală și generarea puternică a fluxului de numerar liber, rezistent. Acum este un moment bun pentru a cumpăra, în opinia mea, deoarece scăderea ciclică a gazelor naturale oferă un minim potențial. Concluzia pentru mine este că, la sfârșitul zilei, dacă există fluxul de numerar liber, stocul este o cumpărare.