Berkshire Hathaway al lui Warren Buffett valorează 1 dolar…

Warren sugerează că investitorii s-ar putea să fi căutat în Berkshire pentru protecție împotriva dezavantajului în cazul în care raliul bazat pe tehnologie se clacă sau că au căutat să se expună la comerțul cu inteligență artificială prin participația Berkshire la Apple.

Pe fondul creșterii acțiunilor, Warren avertizează cu privire la vânturi în contra pentru Berkshire, pe măsură ce Rezerva Federală începe să ușureze politica, deși el sugerează că un mediu de scădere treptată a ratelor va fi gestionat din cauza grămezii substanțiale de numerar a companiei.

Următoarele sunt punctele importante ale perspectivelor actuale ale lui Warren pentru Berkshire Hathaway și acțiunile sale. Raportul complet și mai multe din acoperirea lui despre Berkshire sunt disponibile aici.

Valori cheie Morningstar pentru Berkshire Hathaway

• Valoarea justă estimată BRK.A: 640.000,00 USD
• Valoarea justă estimată BRK.B: 427,00 USD
• Rating Morningstar: ★★
• Rating Morningstar Economic Moat: Lat
• Evaluare de incertitudine Morningstar: Scăzut

Ce ne-am gândit despre câștigurile din trimestrul II de la Berkshire Hathaway

Rezultate generale

Câștigurile din exploatare, excluzând câștigurile/pierderile din investiții, au crescut cu 15,5% de la an la an la 11,6 miliarde USD în trimestrul iunie și 26,0% la 22,8 miliarde USD în prima jumătate a anului. Rezultatele solide ale asigurărilor au continuat să compenseze slăbiciunea din alte segmente. Operațiunile de asigurări ale Berkshire – care reprezintă mai mult de o treime din câștigurile sale în medie și jumătate din evaluarea noastră – au continuat să înregistreze o creștere solidă a primelor datorită prețurilor mai bune în majoritatea liniilor de afaceri, precum și profitabilității operaționale remarcabile datorită prețurilor mai bune, daunelor mai mici. costuri și lipsa pierderilor majore cauzate de catastrofe. Venitul din investiții a oferit un impuls suplimentar, având în vedere toți banii pe care Berkshire i-a investit în titluri de stat.

Unitățile feroviare și energetice diminuează veniturile

BNSF Railway și Berkshire Hathaway Energy continuă să cântărească rezultatele. BNSF și-a menținut practica de a sacrifica mai mult la prețuri decât cel mai apropiat concurent al său, Union Pacific, pentru a asigura o creștere solidă a volumului, ceea ce a afectat marjele de profit. În mod normal, un pilon al stabilității, BHE a raportat venituri de 2,2 miliarde de dolari în prima jumătate a anului 2023 și 2024, depășind cele 2,9 miliarde de dolari din 2021-22. BHE a văzut, de asemenea, că veniturile au fost afectate în ultimii doi ani de acumularea de pierderi pentru litigiile apărute în urma incendiilor din California în 2020 și Oregon în 2022. HomeServices of America a fost afectată negativ de creșterea rapidă a ratelor dobânzilor din ultimii doi ani. Deși le considerăm ca pe niște scăpări în rezultatele generale ale BHE, a fost frustrant să vedem că una dintre cele mai stabile afaceri ale companiei a fost răsturnată de evenimente în mare parte în afara controlului său.

Portofoliu de investiții în asigurări care generează mai multe venituri pe măsură ce amestecul se schimbă

Pe măsură ce Warren Buffett a investit mai mult capital în bonurile de trezorerie și a redus expunerea Berkshire la acțiunile cu randament scăzut de dividende, portofoliul său de investiții în asigurări a înregistrat o creștere semnificativă a veniturilor din investiții, crescând de la 1,4 miliarde de dolari în al patrulea trimestru al anului 2021 la 6,9 miliarde de dolari în al doilea trimestru al anului 2024. Probabil că va rămâne la acest nivel, având în vedere angajamentul Berkshire de încă 80 de miliarde de dolari pentru bonurile de stat în timpul celui de-al doilea trimestru. Această creștere, împreună cu creșterea vânzărilor de acțiuni în ultimul an, reprezintă toate veniturile tangibile realizate și nu vor fi afectate de volatilitatea viitoare de pe piețele de acțiuni.

Berkshire continuă să fie un vânzător net de acțiuni

După ce și-a redus participația la Apple (AAPL) cu aproximativ 13% în primul trimestru al anului 2024, Berkshire și-a redus participația cu 50% în al doilea trimestru, menționând în raportul său trimestrial că pachetul său de acțiuni Apple era în valoare de 84,2 miliarde de dolari (echivalentul a 399,8 milioane de acțiuni). ) la sfârșitul lunii iunie, comparativ cu 135,4 miliarde USD (789,4 milioane acțiuni) la sfârșitul lunii martie. A vândut Paramount Global (PARA) și și-a redus participațiile la Chevron (CVX), Louisiana-Pacific (LPX) și Sirius XM Holdings (SIRI) în primul trimestru. Firma și-a redus, de asemenea, acțiunile Bank of America (BAC) luna trecută, vânzând peste 90,4 milioane de acțiuni pentru venituri de 3,8 miliarde de dolari. Acestea fiind spuse, Berkshire păstrează participații semnificative la Apple și Bank of America, în ciuda reducerilor din participațiile sale.

Grămada de numerar se ridică la un record de 277 de miliarde de dolari

Intrând la întâlnirea anuală a lui Berkshire, am observat că Buffett a pus într-o oarecare măsură firma într-un colț, comentând în mai 2017 (când compania avea la îndemână 96,5 miliarde de dolari în numerar și echivalente de numerar) că ar fi dificil să apărăm că deține 150 de miliarde de dolari sau mai mult trei. peste ani. În cea mai mare parte a ultimilor șapte ani calendaristici, el a menținut solduri de numerar sub acest prag, dar acel baraj s-a rupt în al treilea trimestru din 2023 și a înregistrat un sold de 276,9 miliarde de dolari pentru acest trimestru. Buffett nu mai vorbește despre acel prag. Suntem surprinzător de mai puțin preocupați de această problemă decât suntem de obicei, în primul rând pentru că ratele pe termen scurt sunt încă peste 5%, iar Berkshire avea 234,6 miliarde de dolari investiți în bonuri de stat la sfârșitul lunii iunie 2024.

Valoarea justă estimată pentru Berkshire Hathaway

Cu o evaluare de 2 stele, acțiunile Berkshire Hathaway sunt moderat supraevaluate în comparație cu estimarea noastră la valoarea justă.

Valoarea noastră justă estimată pentru Berkshire rămâne la 640.000 USD per acțiune de clasa A și 427 USD per acțiune de clasa B, echivalent cu 1,45 ori estimările noastre pentru valoarea sa contabilă pe acțiune la sfârșitul anului 2024 și de 1,35 ori estimarea noastră pentru 2025. în ultimii cinci ani, acțiunile s-au tranzacționat la o medie de 1,43 ori valoarea contabilă pe acțiune la sfârșitul anului calendaristic și de 1,44 ori în ultimii 10 ani.

Berkshire este în general privit ca o acțiune defensivă, în creștere atunci când piețele de acțiuni sunt în rezervor și luptă să țină pasul cu indicele S&P 500 atunci când randamentul pieței depășește 10%. Ca atare, a fost surprinzător să vedem că acțiunile se tranzacționează până la 699.579 USD/466,60 USD pe o bază intrazilnică astăzi, care este acum cel mai mare nivel până în prezent pentru acțiuni. Acest lucru le-ar pune la 1,80 (1,80) ori valoarea contabilă pe acțiune la sfârșitul anului 2023 și de 1,59 (1,59) și 1,48 (1,48) ori estimările noastre pentru valoarea contabilă pe acțiune a Berkshire, la sfârșitul anului 2024 și, respectiv, 2025.

Citiți mai multe despre estimarea valorii juste a Berkshire Hathaway

Evaluare economică

Din punct de vedere istoric, am crezut că șanțul lui Berkshire este mai mult decât suma părților sale, deși părțile sunt destul de moate pe cont propriu. Operațiunile de asigurare – Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group și Berkshire Hathaway Primary Group – rămân contribuitori importanți la afacerea generală. Nu numai că se așteaptă ca aceștia să reprezinte aproximativ 32% din câștigurile înainte de impozitare ale companiei (și 50% din evaluarea noastră), dar sunt supracapitalizați, menținând un portofoliu de investiții de capital mai mare decât în ​​mod normal pentru un asigurător de imobiliare și accidente.

Ele generează, de asemenea, float low-cost (dețineri temporare de numerar care decurg din primele colectate înainte de daune viitoare). Acest lucru îi permite lui Berkshire să genereze profituri pe aceste fonduri cu active proporționale cu durata afacerii care este subscrisă. Și tind să vină cu costuri mici sau deloc pentru Berkshire, având în vedere tendința companiei de a genera câștiguri de subscriere în ultimele câteva decenii.

Acestea fiind spuse, nu credem că industria asigurărilor este favorabilă dezvoltării unor avantaje competitive care pot fi menținute. Deși există unele firme de înaltă calitate, Berkshire având unii dintre cei mai buni operatori în segmentele în care concurează, asigurătorii vând în esență o marfă, iar randamentele excedentare sunt dificil de obținut în mod constant. Cumpărătorii de asigurări nu sunt înclinați să plătească o primă pentru mărci, iar produsele sunt ușor de reprodus.

Citiți mai multe despre șanțul economic al lui Berkshire Hathaway

Puterea financiară

Bilanțul puternic și lichiditatea Berkshire sunt printre cele mai durabile avantaje competitive ale sale. Operațiunile sale de asigurări sunt supracapitalizate, având mai multe capitaluri proprii, venit fix și numerar în raport cu rezervele sale. Compania generează cantități mari de fluxuri de numerar libere și menține numerar semnificativ în bilanțul său, în valoare de 167,6 miliarde USD la sfârșitul anului 2023.

Berkshire-ului îi place să păstreze 30 de miliarde de dolari în numerar la îndemână ca mijloc de protecție pentru operațiunile sale de asigurări, fiecare dintre afacerile companiei necesitând probabil cel puțin 2% din veniturile anuale ca numerar operațional, cu reduceri suplimentare rezervate pentru cheltuielile de capital. Ca rezultat, după estimarea noastră, Berkshire a intrat în 2024 cu un sold de numerar în exces de aproximativ 126 de miliarde de dolari – pulbere uscată care ar putea fi folosită pentru achiziții, investiții, răscumpărări de acțiuni sau dividende.

Citiți mai multe despre puterea financiară a lui Berkshire Hathaway

Risc și incertitudine

Evaluarea noastră de incertitudine pentru Berkshire este scăzută. Nu considerăm nicio problemă de mediu, socială sau de guvernanță suficient de importante pentru a ne afecta ratingul de incertitudine. Acest lucru se datorează expunerii mai mici a companiei la unele dintre principalele riscuri ESG inerente industriilor sale.

Acestea fiind spuse, Berkshire a avut tendința să obțină un scor mai mic în problemele de guvernanță din cauza componenței consiliului și comitetelor sale, a structurii de vot inegale a acțiunilor sale de clasă A și clasa B și a opacității și lipsei de implicare în problemele de guvernanță.

După moartea lui Charlie Munger în noiembrie 2023, principalul risc al angajaților din Berkshire revine CEO-ului Warren Buffett, care a fost responsabil pentru aproape toate deciziile de investiții și alocare de capital ale companiei. Cu Buffett împlinind 94 de ani la sfârșitul acestei luni, este din ce în ce mai probabil ca orizontul nostru de evaluare să-i depășească durata de viață, calitatea rentabilității investițiilor și alocarea capitalului probabil fiind afectate.

Citiți mai multe despre riscul și incertitudinea lui Berkshire Hathaway

BRK.A/BRK.B Bulls Say

Valoarea contabilă pe acțiune – un indicator bun pentru măsurarea modificărilor valorii intrinseci a Berkshire – a crescut cu o CAGR estimată de 18,3% în perioada 1965-2023, în comparație cu un randament anualizat de 10,2% pentru indicele S&P 500 TR.

Performanța acțiunilor Berkshire a fost în general solidă, crescând cu un CAGR de 12,1% (11,8%) în perioada 2019-23 (2014-23), comparativ cu un randament anual mediu de 15,7% (12,0%) pentru indicele S&P 500 TR.

La sfârșitul anului 2023, Berkshire avea 168,9 miliarde de dolari în asigurări. Costul plutitorului său a fost negativ în mare parte din ultimele două decenii.

BRK.A/BRK.B Urșii spun

Având în vedere dimensiunea sa, cel mai mare obstacol pe termen lung al lui Berkshire va fi capacitatea sa de a găsi în mod constant oferte semnificative, care adaugă valoare.

O altă problemă importantă cu care se confruntă firma este longevitatea CEO-ului Warren Buffett (care împlinește 94 de ani la sfârșitul acestei luni), în special după moartea partenerului de conducere de multă vreme Charlie Munger, în noiembrie 2023.

Afacerile de asigurări ale Berkshire se confruntă cu piețe competitive și foarte ciclice, care produc ocazional pierderi mari, iar câteva dintre operațiunile sale non-asigurări sunt sensibile din punct de vedere economic și se concentrează pe piețele din SUA.