Diageo: fundamental conservator, cu un dividend bine acoperit (NYSE:DEO)

Dragi abonati,

Uneori nu poți să nu fii încântat de unele dintre picăturile pe care le vezi pe piață. Acesta este unul dintre acele vremuri. Dacă îmi urmărești munca, știi că am stabilit deja o poziție mare (și în creștere) în compania britanică Diageo – un distilator/vinificator cu o poziție de lider mondial în anumite domenii cheie.

Mi-am extins Diageo (NYSE:DEO) poziție pentru un număr de luni în acest moment. Am început să investesc când am crezut că compania este ieftină, dar Diageo a scăzut mai mult de atunci – așa că am adăugat mai multe (evident după ce am verificat că nu este nimic fundamental care este problema companiei).

Diageo, pentru mine, este mai mult o rentabilitate totală decât o investiție de venit. Sunt multe despre companie de care să-i placă. Ce zici de credit cu rating A și un randament de 3,2%+ de la unul dintre cei mai importanți producători și vânzători de băuturi alcoolice din lume? Pentru că asta oferă compania.

Da, în timpul anului fiscal 2024 și până în 2025E, se așteaptă să vedem de fapt o mică scădere a afacerii. Se așteaptă ca Diageo să aibă loc în perioada fiscală – după care ne așteptăm să vedem o revenire la creștere.

Aceasta este o companie cu capitalizare de piață de 70 de miliarde de dolari, în ciuda ușoarei scăderi pe care a avut-o și sunt bucuros să investesc aici. Permiteți-mi să vă arăt de ce sunt un mare investitor în Diageo.

Ce este de plăcut la Diageo

Chiar dacă compania vede o oarecare presiune aici, iar Diageo însuși numește această companie un an provocator, sunt multe de apreciat despre modul în care această companie funcționează și ce are. În primul rând, câteva rezultate anuale (pentru perioada 2024). Volumul organic al companiei a scăzut cu 3,5%, vânzările nete organice au scăzut cu 60 bps, iar marja operațională a scăzut cu aproximativ 1,3%. Cu toate acestea, FCF a ajuns la 2,6 miliarde de dolari, iar compania a oferit încă o creștere (așteptată) a dividendului său.

Ca și alte companii mari și diversificate de băuturi alcoolice, o parte din punctele forte ale Diageo provine din amprenta sa largă și diversificată. Și în ultimul an, peste tot în operațiunile companiei, cu excepția SUA și a Americii de Sud, s-au descurcat bine, Africa crescând cu două cifre.

Companii precum Diageo vor avea ani „în jos”. Este la fel cu orice afacere sau sector – și că spiritele s-au luptat este clar, deoarece unele dintre celelalte investiții ale mele în sector, precum Pernod Ricard, sunt și ele în scădere.

Mă îngrijorează asta?

Nu, nu chiar. Există un anumit grad de ciclicitate în această afacere care se repetă și există suficiente semne că compania câștigă de fapt avânt chiar și în momentul în care scriu acest articol.

Scotch-ul, de exemplu, câștigă cota de categorie în 9 din 10 dintre cele mai mari piețe de scotch din lume. Tequila, pentru un alt exemplu, este un alt segment solid, consolidat de o bună clădire a mărcii și de un marketing foarte puternic. Și Guinness este Guinness – acest brand binecunoscut înregistrează o creștere de două cifre pentru al 7-lea an consecutiv.

Deci, oricine spune că compania se află într-o situație dificilă sau în pericol de declin fundamental, ei bine, aș spune că s-ar putea să fi băut puțin prea mult din celebra bere a companiei! Nu cred că acesta este cazul. Înregistrează compania un declin complet în concordanță cu volatilitatea pentru restul sectorului? Da, este. Valorile cheie de performanță arată o scădere generală pentru unele dintre companiile de aici – dar, în același timp, Diageo nu este tocmai inactiv. Reinvestițiile și controlul pozitiv al costurilor, afectate doar ușor de provocările pe termen scurt, sunt, în opinia mea, esențiale pentru creșterea pe termen lung a companiei aici.

Să ne uităm aici cu exactitate la ceea ce determină aceste tendințe sau probleme negative.

După cum puteți vedea, din perspectivă geografică, provocările de volum ale companiei sunt cuprinzătoare. Dar, odată ce vom începe să aprofundăm aceste cifre, vom începe să descoperim că strategia actuală a companiei este menită să servească punctele forte ale companiei aici – inclusiv documentele despre segmentele de valoare, standard și premium, care stimulează vânzările. Compania a continuat să aibă încredere în premiumizarea portofoliului său general. Aceasta este o companie cu ceea ce eu consider a fi un șanț larg. Rezultatele sale din 2024 au venit cu o lună în urmă – și nu au fost bune, dar este important să vedem acest lucru în context.

Aceasta marchează sfârșitul unei succese superbe de creștere în care a crescut cu 13,5% pe an în ultimii 3 ani. Luând în considerare acest lucru, o scădere organică a vânzărilor nete de sub 10% nu este cu adevărat nimic îngrijorător sau chiar surprinzător. Da, au existat unele impacturi externe, cum ar fi problemele de sentimentul consumatorilor în LATAM și altele asemenea, dar prețul/mixul pentru toate regiunile, cu excepția LAC, a fost pozitiv, cu o bună premiumizare a Guinness mai ales.

Argumentele optimiste de aici, care sunt cele pe care le urmăresc și le susțin, ar spune că compania are una dintre cele mai puternice poziții de acolo. Baza sa de suport, inclusiv rețelele sale de distribuție, face orice fel de recesiune pe termen lung, atâta timp cât oamenii beau produsele companiei puțin probabil. Băuturile spirtoase premium sunt un așa-numit lux accesibil pe care majoritatea oamenilor continuă să-l cheltuiască, cu condiția să le placă să bea produsele. Acest lucru se traduce prin potențialul de cerere pe termen lung, atât din partea așa-numitelor clienți care doresc să fie, cât și a clienților deja cu venituri mari.

Există, de asemenea, ceva ce trebuie să cunoști spiritele pentru a-l înțelege. Diageo deține un inventar vast de băuturi spirtoase îmbătrânite. Nu trebuie să ne îndoiască că băuturile spirtoase îmbătrânite valorează mai mult decât băuturile spirtoase învechite sau proaspăt butoaie – dar, așa cum stau lucrurile, aceste băuturi spirtoase sunt păstrate în cărți cu prețul îmbătrânirii. Acest lucru duce la o subestimare a valorii contabile pe care am ridicat-o înainte și pe care alți analiști au ridicat-o, de asemenea. Așa cum stau lucrurile, cred că valoarea contabilă a companiei valorează cu cel puțin 2,5 lire sterline – 3,5 miliarde lire sterline mai mult, în funcție de modul în care le evaluați – și acest lucru mărește și mai mult decalajul de evaluare.

Am început să investesc în alte companii de băuturi spirtoase înainte de Diageo, când a început recesiunea din sector. Cu toate acestea, pe măsură ce a devenit clar că și Diageo era dat jos, am început să aloc fonduri aici. Poziția mea în Diageo este acum la o dimensiune respectabilă de 1%, atât privată, cât și comercială, și nu am nicio reținere în a mă extinde aici.

Deși recunosc pe deplin că există riscuri pentru afacere și cu siguranță ne vom uita la acestea, cred că evaluarea actuală exagerează aceste riscuri, ceea ce are ca rezultat un RoR potențial pozitiv – și vă voi arăta ce aștept de aici. pe afară.

Evaluare pentru Diageo – Pozitiv, chiar și la doar 15-17x P/E

Diageo, aici, se tranzacționează acum la sub 17,5x P/E normalizat la momentul scrierii acestui articol. Este o afacere cu băuturi spirtoase cu rating A care, de obicei, garantează ceva de genul un P/E de 25x. Acest lucru este oarecum influențat de ultimii trei ani de creștere, așa că haideți să o normalizăm undeva pe linia de 22,5x P/E. Orice mai puțin decât atât ar fi nedrept, dar mai mult decât atât ar putea fi argumentat că nu este suficient de conservator.

Compania se află în mijlocul unui declin incontestabil în acest moment și este, de asemenea, o așteptare clară ca acest declin să continue în următorul fiscal. Aceasta este și așteptarea altor afaceri de băuturi spirtoase, nu doar Diageo.

Cu toate acestea, la această evaluare, este o evoluție probabilă că vom vedea un RoR anualizat de 15% chiar și la doar un P/E de 22,4x – și de aceea sunt atât de pozitiv cu Diageo la sub 125 USD/acțiune pentru tickerul NYSE ( deși investesc în nativ).

După cum puteți vedea, Diageo este o companie aici în care pe baza unui credit A cu un randament de peste 3,2% puteți obține un RoR anualizat de 15% pentru următorii 2-3 ani chiar și în cazul a ceea ce eu consider a fi o performanță sau o țintă conservatoare.

Și asta caut de obicei. Cealaltă „alegere” a mea săptămâna aceasta a fost Venitul din Realty. Venitul din imobiliare, deși s-a recuperat semnificativ, este, de asemenea, încă atractiv pe o bază conservatoare (deși nu la fel de atractiv ca odinioară). Încerc, când vine vorba de cea mai mare parte a portofoliului meu, să nu devin „fantezist”. Caut doar acel 15% anualizat și merg de acolo.

Câteva motive pentru aceasta, dar cele mai multe dintre ele au de-a face cu faptul că 15% sunt suficiente pentru mine în această etapă, cu faptul că RoR excesiv implică de obicei un risc excesiv și că sunt cu adevărat interesat de conservarea capitalului peste aprecierea excesivă a capitalului, cu condiția să-mi iau „banii” în timp ce aștept.

Această abordare mi-a servit bine în ultimii 10 ani și voi continua să o folosesc.

Chiar și cu riscul scăderilor continue incluse, cred că prețul acțiunilor Diageo în acest moment marchează un potențial atractiv și un punct de intrare atractiv în această mare afacere.

Unele riscuri există – și iată ce cred că sunt.

Riscuri pentru Diageo – Ciclicitate și tendințe

Am observat în ultimii ani, pe măsură ce am investit în băuturi spirtoase, că afacerea cu băuturi spirtoase tinde spre grade mai mari de volatilitate decât produse precum berea. Acest lucru este valabil mai ales cu cât mergeți mai mult premium – și aici este Diageo „acasă”. Înseamnă că, în timpul unei încetiniri globale a economiei, care este ceea ce avem în prezent, Diageo ar putea suferi mai mult decât altele din cauza modului în care sunt poziționate produsele și segmentele sale. Asta este ceea ce cred că vedem acum.

Ca și în cazul Pernod și al altor companii similare, Diageo este, de asemenea, expusă unor riscuri politice și de reglementare semnificative. Mișcările Rusiei și Chinei de a încerca să reducă consumul de alcool sunt doar cele mai recente dintre acestea. Cu toate acestea, trebuie spus clar că guvernele au încercat să facă acest lucru de secole fără succes și nici aici nu cred că va avea succes.

Deoarece Diageo este o afacere atât de matură, potențialul de creștere organică este scăzut. Creșterea companiei, după cum o demonstrează ultimii ani, este în mare parte anorganică aici. Creșterea fuziunilor și achizițiilor vine cu riscul de a plăti în exces, iar acest lucru este valabil mai ales pentru Diageo, care încearcă să se aprofundeze în băuturi spirtoase premium și altele asemenea.

Acestea sunt principalele riscuri pentru o teză pozitivă pentru Diageo în acest moment – dintre care niciunul, cred, nu este suficient de semnificativ pentru a compensa potențialul de investiții.

Astfel, eu spun că compania este un „CUMPĂRĂ” aici.

teză

• Aceasta este una dintre cele mai de calitate afaceri cu băuturi de pe planetă și, de obicei, se tranzacționează peste 25X. Prețul actual al companiei pentru tickerul nativ DGE pe LSE implică un P/E de 17,6x, care este cel mai scăzut de câtva timp și a împins randamentul la aproape 3,3%.

• Din acest motiv, și din cauza pieței, cred că este timpul să-mi schimb atitudinea față de DEO, ceea ce fac aici.

• Consider DEO un „CUMPĂRARE”, iar avantajul acelui cumpărător este de cel puțin 15+% anualizat la un P/E normalizat de 22-25x, ceea ce îl consider valabil pentru cel mai mare joc de băuturi spirtoase și bere din aceste categorii.

• Ofer lui Diageo un PT nativ de cel puțin 38 GBP/acțiune și un PT ADR de 180 USD/acțiune.

Ține minte, mă refer la:

• Cumpărarea de companii subevaluate – chiar dacă acea subevaluare este ușoară și nu este extrem de masivă – cu reducere, permițându-le să se normalizeze în timp și colectând câștiguri de capital și dividende între timp.

• Dacă compania trece cu mult dincolo de normalizare și intră în supraevaluare, culeg câștiguri și îmi rotesc poziția în alte acțiuni subevaluate, repetând numărul 1.

• Dacă compania nu intră în supraevaluare, ci se situează într-o valoare justă sau coboară din nou la subevaluare, cumpăr mai mult cât timp îmi permite.

• Reinvestesc veniturile din dividende, economii din muncă sau alte intrări de numerar, așa cum este specificat la #1.

De asemenea, compania îndeplinește câteva dintre criteriile mele de investiții.

• Această companie este în general calitativă.

• Această companie este în mod fundamental sigură/conservatoare și bine administrată.

• Această companie plătește un dividend bine acoperit.

• Această companie este în prezent ieftină.

• Această companie are un avantaj realist bazat pe creșterea câștigurilor sau extinderea/reversia multiplă.

Aceasta înseamnă că compania îndeplinește toate criteriile mele și o consider un „CUMPARA”.