De ce s-ar putea să nu fie corect să spunem că Fed a făcut „o greșeală” inflației

O versiune a acestei postări a apărut pentru prima dată pe TKer.co

În contextul inflației, Rezerva Federală a întârziat? Majoritatea ar fi de acord că răspunsul este da.

Dar Fed nu are un singur mandat de a promova stabilitatea prețurilor. Are rolul de a promova atât stabilitatea prețurilor şi angajare maximă.

Luând în considerare ocuparea forței de muncă, că Fed a întârziat să înăsprească politica monetară.

Nu pot să precizez exact când au început apelurile de înăsprire când inflația se încălzea acum trei ani. Dar putem fi cu toții de acord că aceste apeluri au crescut cel mai tare înaintea .

Indicele de bază al prețurilor PCE – măsura preferată de Fed a inflației – a fost la un nivel maxim de 5,5% în martie 2022. În mod clar, inflația a fost o problemă.

În aceeași lună, rata șomajului a fost de 3,6%, cel mai scăzut nivel de înainte de pandemie.

Rata șomajului a scăzut efectiv în acea lună, în cea mai mare parte a tendinței laterale pe măsură ce ratele inflației s-au redus.

Ce se întâmplă dacă Fed a acționat mai devreme?

În general, nu îmi place să iau în considerare scenarii contrafactuale, deoarece lumea este complexă și nimeni nu poate spune cu certitudine ce s-ar fi întâmplat de fapt în trecut dacă anumite lucruri ar fi mers diferit. Dar din moment ce continuăm să-i auzim pe oameni spunând că ne-ar fi fost mai bine dacă Fed ar fi acționat mai devreme, mă voi deda la exercițiul de gândire.

Ce se întâmplă dacă Fed a majorat ratele la întâlnirea din ianuarie 2022? Poate că mizeria noastră cu inflația s-ar fi încheiat puțin mai devreme. Dar rata șomajului a fost mai mare la 4%. Am fi fost de acord cu o tendință a ratei șomajului la 4%? Pot fi.

Ce se întâmplă dacă ne-am întoarce puțin mai departe și Fed ar crește ratele la întâlnirea din octombrie/noiembrie 2021? Indicele de bază al prețurilor PCE a crescut cu o rată de aproximativ 4,5%. Consumatorii sensibili la preț ar fi fost mult mai fericiți să vadă inflația maximă. Dar rata șomajului a fost mai mare, la aproximativ 4,5%. Costul menținerii șomajului cu aproape un punct procentual mai mare justifică beneficiul menținerii prețurilor puțin mai scăzute?

Ce se întâmplă dacă Fed s-ar muta și mai devreme când rata șomajului era și mai mare?

Imaginea de ansamblu

Iată punctul meu de vedere: deși este corect să argumentez că Fed a majorat ratele prea târziu în contextul inflației, nu cred că este corect să argumentez că a facut o greseala — mai ales când luați în considerare obiectivele politicii monetare în ansamblul lor, care includ promovarea maximă a ocupării forței de muncă.

În timp ce inflația ridicată este o durere de cap pentru consumatori, cel puțin o parte a fost rezultatul faptului că oamenii nou angajați și-au putut permite în sfârșit să cumpere bunuri și servicii.

Povestea continuă

După cum am spus mai devreme, lumea este complexă. Deci cine știe? Poate că există un scenariu în care Fed a înăsprit mai devreme politica monetară și rata șomajului a continuat să scadă oricum pe măsură ce inflația s-a răcit.

Dar rezultatul probabil al politicii monetare mai înăsprite la începutul acestui ciclu economic ar fi fost șomajul coborât la un nivel mai ridicat decât ceea ce am experimentat.

Nu sugerez că Fed a avut dreptate sau greșit să ajusteze politica monetară atunci când a făcut-o. Spun doar că nu poți vorbi despre modul în care acțiunile de politică monetară afectează inflația fără a aborda modul în care acestea afectează ocuparea forței de muncă.

Ce zici, în loc să proclamăm că Fed a întârziat în contextul inflației – ceea ce nu este o viziune controversată –, în schimb, abordăm modul în care echilibrăm compromisul dintre stabilitatea prețurilor și ocuparea forței de muncă. Câți oameni este în regulă să părăsească șomerul dacă înseamnă îmbunătățirea stabilității prețurilor?

Starea de joc

În ultimii doi ani și jumătate, . Și în timp ce rata șomajului rămâne scăzută în raport cu standardele istorice, a fost .

Luna trecută, când rata șomajului a fost de 4,3%, „Nu căutăm și nu salutăm o răcire suplimentară a condițiilor pieței muncii.”

„A sosit timpul ca politica să se adapteze”, a spus el. A fost unul dintre semnalele mai explicite că reducerile ratelor vor începe în curând, o evoluție salutată de majoritatea participanților de pe piață.

Desigur, există și voci care resping creșterea șomajului, deoarece susțin că Fed ar trebui să aștepte mai mult până când inflația este înfrântă mai definitiv.

Revizuirea curenților încrucișați macro

Au fost câteva date notabile și evoluții macroeconomice de săptămâna trecută de luat în considerare:

Piața muncii continuă să adauge locuri de muncă. Potrivit raportului publicat vineri, angajatorii din SUA au adăugat 142.000 de locuri de muncă în august. A fost a 44-a lună consecutivă de câștiguri, reafirmând o economie cu cerere în creștere de forță de muncă.

Ocuparea totală a salariilor este la un nivel record de 158,8 milioane de locuri de muncă, în creștere cu 6,4 milioane față de cel mai mare nivel prepandemic.

Rata șomajului – adică numărul lucrătorilor care se identifică ca șomeri ca procent din forța de muncă civilă – a scăzut la 4,2% în cursul lunii. Deși continuă să se apropie de minimele din 50 de ani, valoarea este aproape de cel mai înalt nivel din octombrie 2021.

În timp ce parametrii majori continuă să reflecte creșterea locurilor de muncă și șomaj scăzut, piața muncii nu este la fel de fierbinte ca înainte.

Creșterea salariilor crește. Câștigul orar mediu a crescut cu 0,4% lună peste lună în august, față de ritmul de 0,2% din iulie. Pe o bază de la an la an, această măsură a crescut cu 3,8%, aproape de cea mai scăzută rată din iunie 2021.

Posibilitățile de muncă se încadrează. Potrivit , angajatorii au avut 7,76 milioane de locuri de muncă deschise în iulie, în scădere de la 7,91 milioane în iunie. Deși acesta rămâne ușor peste nivelurile prepandemice, este de la nivelul maxim din martie 2022 de 12,18 milioane.

În perioada respectivă, au existat 7,16 milioane de șomeri, adică au existat 1,07 locuri de muncă deschise per șomer. Cândva un semn de , această valoare semnificativă este acum sub nivelurile prepandemice.

Disponibilizările rămân deprimate. Angajatorii au concediat 1,76 milioane de oameni în iulie. Deși este o provocare pentru toți cei afectați, această cifră reprezintă doar 1,1% din totalul angajării. Această măsurătoare continuă să se apropie de niveluri scăzute înainte de pandemie.

Activitatea de angajare continuă să fie mult mai mare decât activitatea de concediere. Pe parcursul lunii, angajatorii au angajat 5,52 milioane de oameni, în creștere față de 5,25 milioane în iunie.

Oamenii renunță mai puțin. În iulie, 3,28 milioane de lucrători și-au părăsit locul de muncă. Aceasta reprezintă 2,1% din forța de muncă. Deși în creștere față de luna anterioară, rămâne sub tendința prepandemică.

O rată scăzută a renunțărilor ar putea însemna o serie de lucruri: mai mulți oameni sunt mulțumiți de jobul lor; lucrătorii au mai puține oportunități de muncă în exterior; creșterea salariilor se răcește; productivitatea se va îmbunătăți pe măsură ce mai puțini oameni intră în noi roluri necunoscute.

Productivitatea muncii crește. Din: „Productivitatea muncii din sectorul de afaceri non-agricol a crescut cu 2,5% în al doilea trimestru al anului 2024… deoarece producția a crescut cu 3,5%, iar orele lucrate au crescut cu 1,0%. … Din același trimestru cu un an în urmă, productivitatea muncii din sectorul afacerilor non-agricole a crescut cu 2,7%.”

Cererile de șomaj au bifat mai jos. a scăzut la 227.000 în săptămâna încheiată pe 31 august, în scădere față de 232.000 în săptămâna anterioară. În timp ce această măsurătoare continuă să fie la niveluri asociate istoric cu creșterea economică, imprimările recente au avut o tendință mai ridicată.

Datele privind cheltuielile cu cardul sunt stabile. De la Bank of America: „Cheltuielile totale cu cardurile pe gospodărie au crescut cu 2,8% pe an în săptămâna încheiată la 31 august, conform datelor agregate ale cardurilor de credit și debit ale BAC. Această creștere a fost probabil determinată de modificarea calendarului Zilei Muncii în comparație cu anul trecut (09/02/24 față de 09/04/24). În cadrul sectoarelor, mobilierul a înregistrat cea mai mare creștere de săptămâna trecută, în timp ce divertismentul a înregistrat cea mai mare scădere.”

Prețurile gazelor scad. De la: „După ralanti în weekendul Zilei Muncii, media națională pentru un galon de benzină și-a reluat ritmul de scădere zilnică, scăzând cu șase cenți față de săptămâna trecută, la 3,30 USD. Principalele contribuții sunt cererea scăzută de gaze și costul în scădere al petrolului, care se luptă să rămână peste 70 de dolari pe baril.”

Ratele ipotecare se mențin constant. Potrivit , ipoteca medie pe 30 de ani cu rată fixă ​​a fost de 6,35% în această săptămână. De la Freddie Mac: „Chiar dacă tarifele au scăzut în timpul verii, vânzările de case au fost slabe. În ceea ce privește refinanțarea, totuși, proprietarii de case care au cumpărat în ultimii ani profită de scăderea ratelor ipotecare pentru a-și reduce plățile lunare.”

Există în SUA, dintre care 86 de milioane sunt și dintre care sunt . Dintre cei care dețin datorii ipotecare, aproape toți au, iar majoritatea acelor credite ipotecare înainte ca ratele să crească de la minimele din 2021. Toate acestea înseamnă că majoritatea proprietarilor de case nu sunt deosebit de sensibili la mișcările prețurilor caselor sau a ratelor ipotecare.

Cheltuielile pentru construcții sunt mai mici. a scăzut cu 0,3% la o rată anuală de 2,16 trilioane de dolari în iulie.

Sondajele privind serviciile caută. De la S&P Global: „O îmbunătățire a PMI pentru servicii principale până la cel mai ridicat nivel din aproape doi ani și jumătate oferă alte dovezi încurajatoare că economia SUA se bucură de o creștere economică robustă în trimestrul al treilea, adăugându-se la semnele unei „slăbiri”. aterizare’. Expansiunea mai rapidă a sectorului serviciilor înseamnă că anchetele PMI semnalează o creștere a PIB-ului de 2-2,5% în trimestrul al treilea. În același timp, datele sondajului din august au semnalat o scădere suplimentară a inflației prețurilor de vânzare, în special în sectorul serviciilor, care s-a redus acum aproape de media observată înainte de pandemie și un nivel în concordanță cu ținta de inflație de 2% a Fed.

Sondajele de producție nu arată grozav. De la S&P Global: „O nouă scădere în scădere a PMI indică faptul că sectorul de producție acționează ca o frânare sporită asupra economiei la jumătatea celui de-al treilea trimestru. Indicatorii prospectivi sugerează că această frecare s-ar putea intensifica în lunile următoare. Vânzările mai lente decât cele așteptate fac ca depozitele să se umple cu stoc nevândut, iar lipsa de noi comenzi a determinat fabricile să reducă producția pentru prima dată din ianuarie. Producătorii reduc, de asemenea, numărul de salarii pentru prima dată în acest an și cumpără mai puține intrări pe fondul preocupărilor legate de capacitatea excedentară.”

În mod similar, contracția ISM a semnalat în industrie.

Rețineți că, în perioadele de stres perceput, datele sondajului soft tind să fie mai exagerate decât datele hard.

Comenzile din fabrică cresc. Potrivit , noile comenzi de produse manufacturate au crescut cu 5% la 592,1 miliarde de dolari în iulie.

Indicatorii cheie de recesiune indică creștere. Iată o lucrare de la economistul Justin Wolfers care urmărește traiectoria măsurilor cheie ale activității economice.

Estimările de creștere a PIB pe termen scurt rămân pozitive. Creșterea reală a PIB-ului va crește cu o rată de 2,1% în T3.

Punând totul împreună

Continuăm să obținem dovezi că ne confruntăm cu un nivel în care inflația scade la niveluri gestionabile.

Acest lucru se întâmplă pe măsură ce Rezerva Federală continuă să folosească o politică monetară foarte strictă în cadrul său. Cu toate acestea, cu ratele inflației de la maximele din 2022, Fed a adoptat un ton mai puțin șocant în , semnalând chiar că .

Politica monetară ar fi considerată laxă, ceea ce înseamnă că ar trebui să fim pregătiți pentru condiții financiare relativ stricte (de exemplu, rate ale dobânzilor mai mari, standarde de creditare mai stricte și evaluări mai scăzute ale acțiunilor) pentru a persista. Toate acestea înseamnă pentru moment, iar riscul de a intra într-o recesiune va fi relativ ridicat.

În același timp, știm, de asemenea, că stocurile sunt mecanisme de reducere, adică .

De asemenea, este important să ne amintim că, deși riscurile de recesiune pot fi crescute, . Șomerii sunt , iar cei cu locuri de muncă primesc mariri de salariu.

În mod similar, cât mai multe corporații . Chiar dacă amenințarea costurilor mai mari ale serviciului datoriilor se profilează, oferiți corporațiilor spațiu pentru a absorbi costuri mai mari.

În acest moment, orice dat fiind că .

Și, ca întotdeauna, ar trebui să rețineți că și sunt tocmai atunci când intri pe bursă cu scopul de a genera profituri pe termen lung. În timp ce , perspectiva pe termen lung pentru stocuri .

O versiune a acestei postări a apărut pentru prima dată pe TKer.co