Prețurile aurului cresc la cererea puternică din partea fondurilor speculative și a băncilor centrale

Ceva remarcabil s-a întâmplat cu prețul aurului la începutul anului 2022, în timpul războiului din Ucraina: după ce a urmărit anterior intrările de ETF de aur către căpușă, prețul aurului s-a deconectat brusc și a explodat mai sus, chiar și ca „aur de hârtie”, așa cum îl numesc unii, prăbușit. Am arătat acest lucru pentru prima dată în aprilie, cu următorul grafic care a arătat decuplarea clară dintre hârtie și aurul fizic în 2022.

Câteva luni mai târziu, și la doi ani după ce deținerile de ETF-uri de aur au continuat să scadă, chiar dacă prețul aurului a crescut, s-a întâmplat în sfârșit: încercările de manipulare brută a prețului aurului prin schimbări în deținerile ETF s-au încheiat în sfârșit și, cu aurul în toate momentele maxime, ETF-ul. fluxurile au devenit în cele din urmă pozitive, o mișcare despre care am observat că ar duce aurul să crească și mai mult (a făcut).

Ceea ce ne aduce la acest weekend și încă o observație remarcabilă: în timp ce aurul a corelat foarte strâns cu deținerile ETF în anii dinaintea războiului din Ucraina (regimul 1), de atunci aurul și-a pierdut complet orice corelație cu deținerile ETF și, în schimb, a s-a corelat strâns cu o altă serie de date: banii gestionați (adică, fondurile speculative) futures nete (regimul 2).

Desigur, nu este vorba doar de cumpărarea de fonduri speculative: așa cum am explicat pentru prima dată în 2022, banca centrală – în principal banca centrală chineză – cumpărarea a fost cel mai mare motor din spatele decuplării (fizice) a aurului de deținerile și prețurile hârtiei (ETF-uri). Dar în timp ce multe bănci centrale își păstrează achizițiile ascunse publicului și dezvăluie doar ceea ce doresc să dezvăluie, mai ales în cazul PBOC, aici fondurile speculative – poate datorită capacității lor de a colecta și tranzacționa pe banca centrală „non-publică”. informații – au devenit barometrul și indicatorul în timp real al achizițiilor băncii centrale. Ca atare, prețurile la vedere a aurului sunt acum direct corelate cu contractele futures nete gestionate de aur (ticker Bloomberg CFCDUMMN), așa cum se poate vedea în graficul de mai sus.

Însă lucrurile devin interesante este că chiar și fluxurile de ETF devin acum pozitive, iar atunci când sunt combinate cu achizițiile continue de la banca centrală, combinate cu importurile record de aur din India, combinate cu cererea fără precedent de produse fizice în SUA, nu e de mirare că aurul este nou tot timpul. maxime zi de zi.

Dar acesta este doar începutul, un alt motiv pentru care aurul este setat să crească este recenta „recalibrare” a Fed, prin care Powell a lansat ciclul de relaxare cu o reducere jumbo a ratei pe care aurul a considerat-o în mod clar inutilă, prin urmare a trimis aurul în creștere. Așa a spus Benjamin Picton de la Rabobank în această dimineață:

Prețurile aurului s-au tranzacționat vineri la maxime proaspete, închizând cu mult peste bariera de 2600 USD/oz. Raliul aurului pare de neoprit în acest moment și resetările la maximul istoric devin o apariție frecventă. Poate că acest lucru nu este o surpriză, având în vedere că Fed a greșit mulți economiști pentru a începe ciclul de relaxare cu o reducere a ratei supradimensionate, chiar dacă creșterea a rămas puternică, inflația peste țintă și deficitul federal la niveluri amețitoare.

Ce a fost ciudat în legătură cu creșterea aurului, care a fost al doilea bun cu cele mai bune performanțe, doar Bitcoin depășind performanța de la reducerea ratei de săptămâna trecută…

… este că aurul a sărit chiar și când Trezoreria s-a scufundat. După cum a spus Picton, „de obicei, ne-am aștepta ca un activ cu randament zero, pe care unii îl numesc în mod disprețuitor „o piatră de companie” să aibă rezultate slabe atunci când randamentele pieței sunt în creștere. Piețele de acțiuni au răspuns la creșterea randamentelor pe termen lung prin închiderea sesiunii. plată în cazul „banii de astăzi” Dow Jones și în scădere cu 1/3 de punct procentual în cazul „banii de mâine” (sperăm!) NASDAQ.”

„De ce a fost aurul insensibil la randamente mai mari, în timp ce acțiunile nu au fost”, a întrebat retoric strategul Rabobank? Raspunsul lui…

Poate că piețele au preluat pur și simplu comentariile lui Christine Lagarde la Washington despre paralelele dintre anii 2020 și 1920? În special partea în care ea a avertizat că aderarea la standardul aur în anii 1920 a indus deflația (adevărat) și a contribuit la ascensiunea naționalismului economic.

Ideea lui Lagarde este că deflația este mai rea decât alternativa inflației; atât de clar că are sens să obții „pet rock” lung, în timp ce al doilea cel mai puternic bancher central din lume sugerează în mod deschis că ea consideră erodarea salariului și a economiilor tale ca fiind cel mai mic dintre cele două rele. Și vorbind despre pet rock, a crescut cu 140% de când a fost numit așa de Jason Zweig de la WSJ în 2015.

Dar, lăsând la o parte elementele fundamentale, a apărut un motiv mult mai apropiat de a deveni optimist în ceea ce privește aurul și are legătură cu ceea ce am spus sus: în ultimii 2 ani, deținerile ETF-urilor de aur au scăzut, chiar dacă prețul aurului a crescut. Ei bine, nu mai mult.

După cum a scris biroul ETF al lui Goldman în raportul său de detaliere săptămânal (raportul complet disponibil pentru abonații profesioniști), „biroul a generat o cerere crescută pentru expunerea la aur la vedere prin intermediul ETF-urilor precum GLD, GLDM și IAU și expunerea la mineri de aur prin GDX” și ca un În consecință, biroul Goldman a acționat ca un cumpărător mai bun în complexul de aur, ceea ce se aliniază cu sentimentul mai larg al pieței – atât GLD, cât și IAU nu au asistat la o ieșire de aproape o lună. De la mijlocul lunii august, +3,3 miliarde USD au fost adăugate ETF-urilor de aur. Cu alte cuvinte, nu doar băncile centrale și fondurile speculative cumpără cu râvnă aur: cel mai mare factor de creștere a aurului din deceniul anterior războiului din Ucraina, ETF-urile, sunt pe cale să se alăture și ele!

Și apoi există argint.

Potrivit comerciantului Goldman, Robert Quinn, în timp ce ETF-urile pe aur sunt în sfârșit în creștere, longurile de bani gestionate de argint (care reamintirea au fost factorul major al prețurilor aurului în ultimii doi ani) sunt în creștere.

După cum observă Quinn, înainte de reuniunea Rezervei Federale din septembrie, „poziționarea speculativă în contractele futures pe argint a crescut și a dominat Managed Money. Cu producătorii reiterând un echilibru fizic mai strâns, ratele reale mai scăzute din SUA și dolarul au servit drept catalizatori incrementali. După ce Fed a oferit un Scăderea cu 50 bps, prețul argintului a crescut mai sus, dar indicatorii de flux au fost mai amestecați.” Iată câteva observații suplimentare de la comerciantul Goldman (nota completă disponibilă aici):

• Înainte de reuniunea Rezervei Federale din septembrie, poziționările speculative în contractele futures pe argint au crescut. Pe angajamentul comercianților, lungimea netă combinată a banilor gestionați, altele și neraportabile a crescut cu 2,6 miliarde USD între 10 și 17 septembrie, deoarece prețul a crescut cu 8%. Pentru context, creșterea a marcat a doua cea mai mare în ultimii 5 ani. Noile lungi au fost singurul șofer.
• Managed Money dominat. Managed Money a cumpărat 2,3 miliarde de dolari. De la sfârșitul anului 2019, cumpărarea de argint cu bani gestionați a depășit 2 miliarde de dolari în doar alte 3 situații.

• Cu producătorii reiterând un echilibru fizic mai strict, ratele reale mai scăzute din SUA și dolarul au servit drept catalizatori incrementali. Într-o prezentare, Fresnillo a subliniat cererea puternică a utilizatorilor finali din cauza 5G, solar, auto și nanotehnologiei. În plus, ratele reale pe 5 ani din SUA au scăzut cu 8 pb, iar indicele dolarului a pierdut -0,7%, stârnind apetitul investitorilor.

• După livrarea Fed, prețul argintului a crescut mai sus. În perioada 17 – 20 septembrie, argintul a crescut cu 1,7%.
• Cu toate acestea, fluxurile au fost mai amestecate. Modelul CTA al GS Futures Strategists a prezentat o creștere îndelungată. Acestea fiind spuse, deținătorii de ETF au continuat să vândă în forță, similar cu ceea ce au făcut cu aurul până când au capitulat în cele din urmă în ultimele luni. Nici asta nu va dura. Mai mult, volatilitatea implicită de 3 luni s-a ieftinit, în timp ce skew-ul put-call normalizat de 25 delta sa îmbogățit. Deținătorii de apeluri potențial au înregistrat profituri.

• Acestea fiind spuse, termenul structură nu reflectă încă un sistem stresat. De-a lungul duratei prețurilor menționate mai sus, argintul din decembrie-martie a scăzut de fapt. Acest lucru părea în concordanță cu mai mulți indicatori. În primul rând, scurtmetrajele Producător, Procesor, Comerciant și Utilizator s-au situat sub medie pe 17 septembrie. În al doilea rând, stocurile COMEX au revenit doar recent de la un vârf de 1 an. Astfel, în ciuda retoricii lui Fresnillo, participanții fizici au capacitatea de a facilita lungi mai multe speculative.

Desigur, la fel ca și în cazul topirii aurului, există doar atât de mult fizic pe care vânzătorii și pantalonii scurti îl pot descărca, scăzând prețul, înainte ca și argintul să explodeze mai sus și, deoarece convexitatea lui este mult mai mare decât cea a aurului, nu ar fi surprinzător să vedem că argintul depășește substanțial aurul în anul următor.

În cele din urmă, cei curioși ce crede biroul de cercetare al mărfurilor Goldman, iată un link către cea mai recentă notă a echipei „Fed Support to Gold Prices; The Rates Relationship Isn’t Broken” în care ei subliniază două puncte pe care cititorii ZH le cunosc de mult timp. : „primul argument comun împotriva sprijinului Fed pentru prețurile aurului este că relația tradițională dintre ratele dobânzilor și prețurile aurului s-ar fi rupt, așa cum sugerează divergența nivelurilor acestora din 2022…

… deconectarea percepută între prețurile aurului și ratele dobânzilor se datorează de fapt creșterii achizițiilor de aur de către băncile centrale din ME, preocupate de sancțiunile financiare ale SUA și de creșterea datoriei SUA. Această creștere a cererii băncii centrale a crescut prețurile aurului și a resetat relația dintre prețurile aurului și nivelurile absolute ale ratei dobânzii”.

Ei continuă apoi cu al doilea argument comun împotriva aurului, care este că „piața aurului ar fi evaluat deja pe deplin prețul în ciclul de reducere a ratei dobânzii Fed. În timp ce piața obligațiunilor a prețat mai multe reduceri ale dobânzii decât previziunile de bază ale economiștilor noștri (pentru trei reduceri consecutive în 2024 și o eventuală rată finală de 3,25-35%), constatăm că ETF-urile susținute de deținerile fizice de aur cresc doar treptat pe măsură ce rata de politică Fed scade reducerea ratei de politică monetară crește treptat timp de aproximativ șase luni, utilizând un model statistic, care controlează, de asemenea, așteptările ratei de politică monetară în funcție de rata trezoreriei SUA pe 2 ani.1 Creșterile deținerilor de ETF contează pentru prețul aurului”.

Și iată o recunoaștere uluitoare din partea analistei de aur Goldman Lina Thomas, care până acum câțiva ani putea fi auzită doar în blogosfera bug-ului aur „staniol”: „ETF-urile de aur sunt susținute în totalitate de aur fizic „alocat”, deținerile ETF în creștere reduc oferta fizică de aur disponibilă pe piață (spre deosebire de aurul de hârtie, care de obicei nu este susținut de aur fizic).”

Traducere: creșterea în creștere a achizițiilor de ETF-uri de aur este abia la început.

Așadar, în lumina celor de mai sus, echipa de mărfuri a lui Goldman își reiterează „recomandarea de tranzacționare lungă a aurului și ținta noastră de preț de 2.700 USD/toz până la începutul anului 2025” din trei motive:

1. Credem că triplarea achizițiilor de la băncile centrale de la jumătatea anului 2022 din cauza temerilor legate de sancțiunile financiare ale SUA și datoria suverană a SUA este structurală și va continua, raportată sau neraportată.
2. Reducerile dobânzilor Fed sunt pe cale să readucă capitalul occidental în ETF-urile de aur, o componentă absentă în mare parte din creșterea bruscă a aurului observată în ultimii doi ani. Întrucât deținerile ETF cresc doar treptat pe măsură ce Fed reduce, acest avantaj nu este încă pe deplin valorificat.
3. Aurul oferă portofoliilor o valoare semnificativă de acoperire împotriva șocurilor geopolitice, inclusiv tarifele, riscul de subordonare a Fed, temerile de îndatorare și riscurile de recesiune. Analiza noastră sugerează o creștere suplimentară de 15% a prețului aurului în cadrul unei creșteri ipotetice a sancțiunilor financiare egală cu creșterea observată din 2021 și o creștere similară dacă spread-urile CDS din SUA se lărgesc cu 1 deviație standard (13 pb) pe fondul preocupărilor crescânde privind datoria.

Adăugați la acestea problemele tehnice și de flux descrise mai sus și mișcarea în aur abia începe.

De către Zerohedge.com

Mai multe citiri de top de la Oilprice.com