Stoc Deere: arat prin criză (NYSE:DE)

Introducere

Deere (NYSE:DE) este un brand american care este specializat în utilaje și utilaje grele, în special pentru sectorul agricol, dar și pentru sectoarele construcțiilor și silvicultură. Gândiți-vă la mega tractoare, combine și cositoare pentru industrie, dar și retail produse pentru amenajare a teritoriului, gazon de golf și produse pentru gazon și grădină. Ca punct de plecare lider de piata în industria agricolă și un jucător important în industria construcțiilor, compania este în afaceri ca producător și producător de echipamente din 1837. Este atât de departe în timp încât lucruri precum mașinile de cusut, mărcile poștale și bicicletele nici măcar nu erau. inventat încă.

Cu o moștenire îndelungată de a furniza cele mai bune produse din clasă, compania s-a impus ca o marcă de încredere în industrie. Astăzi, cu o poziție dominantă în cota de piață, Deere a început să se extindă la nivel internațional pe piețele în curs de dezvoltare, inventând în același timp produse noi pentru clienți precum fermierii, inclusiv echipamente mai bune pentru procesul de producție, îngrășământ și recoltare. Pe măsură ce tehnologia a devenit din ce în ce mai importantă în această industrie, Deere a ținut pasul oferind soluții digitale care ajută la urmărirea performanței și la menținerea operațiunilor agricole.

Când ne uităm la datele de vânzări ale Deere, aproximativ 61% din vânzări provin din America de Nord, deci 39% din vânzările companiei sunt generate la nivel internațional. Cu toate acestea, chiar și expunerea sa internațională este încă în cea mai mare parte națiuni dezvoltate, aproximativ jumătate din 39% provin din Europa de Vest, Noua Zeelandă și Australia. Fiind o companie de peste 60 de miliarde de dolari pe an, Deere generează 43% din vânzări de pe piețele finale ale producției agricole, așa că, deși aceasta este pâinea și untul companiei, are și o anumită diversitate în ceea ce privește piața finală, așa cum se arată mai jos.

Record de performanță puternică

Unul dintre motivele pentru care am fost atras să mă uit la Deere este că prețul acțiunilor sale a scăzut considerabil în ultimul an. În ultimele douăsprezece luni, acțiunile Deere au scăzut cu aproximativ 19%, în timp ce S&P500 a crescut cu aproape 18% în aceeași perioadă de timp. Privind la ultimii zece ani, Deere a fost un câștigător clar, cu toate acestea, înregistrând un randament total de 389%, comparativ cu randamentul pieței de 230%.

Supraperformanța Deere față de piață are sens atunci când ne uităm la situația financiară a companiei. În ultimul deceniu, compania și-a crescut veniturile și EBITDA la CAGR-uri de 4,9% și, respectiv, 9,3%. Mai recent, ratele de creștere ale companiei s-au accelerat, crescând cu 10,4% și, respectiv, 22,8% CAGR (sursa: S&P Capital IQ). Deși o parte din această creștere a avut loc ca urmare directă a pandemiei, precum și a fuziunilor și achizițiilor, ceea ce mi se pare mai impresionant este că creșterea EBITDA a depășit creșterea vânzărilor de-a lungul timpului, ceea ce indică faptul că marjele companiei s-au extins. Vedem această expansiune a marjei în joc în graficul de mai jos, așa cum este demonstrat de linia gri în creștere.

Fundamentele agricole susțin creșterea

Așa cum am discutat în articolul meu despre Alamo Group (ALG), o companie care este implicată în echipamente de gestionare a vegetației, industria are elemente fundamentale puternice care, cred, ar trebui să ajute companiile care furnizează literalmente țesături și lopeți industriei. Cu cele mai bogate familii și miliardari din lume cumpărând terenuri agricole în stânga și în dreapta, consider că Deere este următoarea modalitate cea mai bună de a călări în urmă succesului acestei industrii. De fapt, Bill Gates, cel mai mare proprietar individual de teren agricol cu ​​peste 242.000 de acri de teren agricol din Statele Unite, este el însuși un mare acționar Deere, deținând 1,3% din acțiunile în circulație și reprezentând 3,2% din portofoliul său, fiind a șasea poziție ca mărime. prin Bill și Melinda Gates Trust.

Aceste fundamente pentru industria agricolă sunt semnificative. Când ne uităm la valoarea CAGR așteptată pentru valoarea producției brute a industriei agricole, se așteaptă ca aceasta să crească cu o CAGR de 5,8% din 2024 până în 2029. Având în vedere că dimensiunea pieței de echipamente agricole din SUA, se așteaptă să crească doar sub aceasta la o CAGR de 3,5%, Deere ar trebui să crește aproximativ în conformitate cu așteptările privind creșterea PIB-ului. Cererea din această industrie va fi determinată de deficitul de terenuri agricole (terenurile agricole arabile sunt în scădere în fiecare an, 62,9 milioane de acri de terenuri agricole pierdute în ultimii 25 de ani), creșterea prețurilor la culturile de porumb și soia și aprovizionarea redusă care împing prețurile în sus. Toate acestea sunt de bun augur pentru companii precum Deere.

Chiar și în afara agriculturii, în construcții, cred că Deere pare a fi bine poziționat. În construcții, cheltuielile de infrastructură în trilioane de către guvernul SUA ar trebui să însemne că cererea pentru produsele Deere ar trebui să crească. Cheltuielile cu infrastructura pentru repararea și construirea de noi drumuri și alte active de înlocuire reprezintă o oportunitate majoră pentru Deere și oferă vizibilitate asupra traiectoriei și perspectivelor de creștere a companiei, pe măsură ce cererea pentru lucruri precum buldozere, gredere, încărcătoare pe roți, excavatoare și motoare de pământ crește.

Îndrumări slabe, dar perspective pe termen lung intacte

Privind ultimele rezultate trimestriale ale Deere, compania a raportat venituri de 13,61 miliarde de dolari, în scădere cu 15,4% de la an la an. Pentru o companie de obicei stabilă precum Deere, acest lucru ar fi fost un șoc în anii anteriori, dar se pare că acest lucru era în mare măsură așteptat de piață. De fapt, compania a sfârșit prin a depăși estimările analiștilor cu 287 de milioane de dolari. De asemenea, a depășit EPS, cu câștigurile pe acțiune ajungând la 8,53 USD, pentru o bătaie de 62 de cenți.

Dezbaterea mea din trimestru a fost că trimestrul era încă destul de slab, luând în considerare toate lucrurile. În Production & Precision Ag, veniturile companiei au scăzut de la 7,9 miliarde dolari anul trecut la 6,7 ​​miliarde dolari anul acesta, pentru o scădere de 15,6%. În business-ul Small Ag & Turf, vânzările au scăzut cu 22,5%, iar în segmentul Construcții și Silvicultură, vânzările au scăzut cu 6,2%.

În mod clar, cu vânzările în scădere pe toate segmentele majore, nu este surprinzător faptul că acțiunile Deere se tranzacționează la minimele din 52 de săptămâni. Având în vedere rezultatele slabe, scăderile profiturilor operaționale din cauza volumelor mai mici de transporturi și a cheltuielilor de VGA mai mari au contribuit negativ la rezultatul final. Au compensat parțial acest lucru câștigurile din prețuri.

La apelul privind veniturile, ghidarea a fost, de asemenea, revizuită în scădere. În segmentul Production & Precision Ag, cel mai mare segment al companiei, vânzările sunt de așteptat să scadă cu aproximativ 20-25% pentru FY’24 (cu o marjă operațională de 20,5-21,5%). Se estimează că Small Ag & Turf va înregistra o scădere de aproximativ 20-25%, iar segmentul de construcții și silvicultură este de așteptat să înregistreze o scădere între 7%.

Având în vedere noul ghid, venitul net este de așteptat să fie în jur de 7,0 miliarde de dolari. Cu un flux de numerar operațional în intervalul de 7,0-7,25 miliarde USD și un capital de investiții de 1,9 miliarde USD, ar trebui să ne așteptăm să vedem ca fluxul de numerar liber să intre undeva între 5,1-5,35 miliarde USD.

În opinia mea, cred că, după o revizuire a ghidurilor în T1, urmată de o altă revizuire în scădere pentru T2, cred că managementul a devenit extrem de precaut acum. Fermierii înșiși au devenit, de asemenea, precauți, având în vedere incertitudinea macroeconomică și mediul necunoscut al ratei dobânzii.

Având în vedere că Deere este o companie ciclică, este adesea logic să cumpărați aceste acțiuni atunci când sentimentul este cel mai rău. Deși nimeni nu poate spune dacă un fund este sau nu, cred că sentimentul a devenit deja destul de rău pentru Deere, așa că mi se pare că ar putea exista o oportunitate aici.

Alte evoluții pozitive care au apărut în acest trimestru au fost că Deere a devenit din ce în ce mai concentrată pe reducerea costurilor și managementul cheltuielilor. Inventarul a devenit deja dimensionat pentru a optimiza cheltuielile pentru a menține marjele. Deci, deși slăbiciunea din a doua jumătate a anului ar putea continua (și poate chiar până la începutul lui 2025), conducerea pare să ia toți pașii potriviti.

Ultima dată când vânzările Deere au scăzut cu peste 10% a fost în 2009 și 2015, iar prețul acțiunilor a scăzut, acțiunile au crescut cu 42% și, respectiv, 47% în cele douăsprezece luni care au urmat. După cum voi discuta în secțiunea următoare, cred că evaluarea Deere rămâne foarte convingătoare și ar putea prezenta un potențial de creștere semnificativ pentru investitorii care doresc să privească dincolo de provocările actuale. Dacă istoria este un ghid (în special având în vedere măsurile proactive pe care le ia managementul), Deere ar putea fi pregătită pentru o revenire care ar putea oferi profituri puternice în următorii câțiva ani.

Evaluare și încheiere

În ceea ce privește riscurile pentru teza de investiții, principalul ar fi că această scădere a agriculturii durează mai mult decât era de așteptat și mai mare pentru că ratele dobânzilor mai lungi influențează cheltuielile cu echipamentele noi pentru produsele Deere. Fără nicio reducere a ratei în iulie, cred că piața a fost puțin speriată, dar prognoza este încă pentru mai multe reduceri între acum și 2025, așa că nu mi-ar face griji prea mult pentru asta. Un alt risc ar fi pentru China. În apelurile anterioare privind veniturile, conducerea a remarcat că importanța ca China și țara să își reducă importurile agricole din SUA ar avea un impact negativ asupra prețurilor interne ale culturilor, ceea ce ar împiedica cererea pentru produsele Deere. În trimestrele următoare, aș urmări cum evoluează cererea din China și cum se dezvoltă relațiile comerciale după alegerile din noiembrie.

Pe baza celor 24 de analiști de vânzări care acoperă acțiunile Deere, există 13 evaluări de „cumpărare”, 10 evaluări de „păstrare” și 1 rating de „vânzare”. Prețul mediu țintă este de 418,27 USD, cu o țintă ridicată de 495,00 USD și o țintă scăzută de 341,00 USD. De la prețul curent până la prețul mediu țintă de un an, aceasta implică aproximativ 20,9% în creștere, fără a include randamentul dividendelor de 1,7%.

Când ne uităm la intervalul istoric de evaluare în comparație cu multiplu actual, Deere tranzacționează cu o reducere mare la 9,0x EV/EBITDA. Ultima dată când acțiunile au fost atât de ieftine a fost în 2015, când vânzările au scăzut cu peste 15%, cu circumstanțe similare în jurul sentimentului pe care le vedem astăzi.

Pentru mine, cred că o reducere este justificată, având în vedere că este puțin probabil să vedem o creștere semnificativă a EPS anul viitor. Pe baza estimărilor analiștilor, este probabil ca EPS să scadă cu 27,1% în 2024, înainte de a se recupera treptat la 14% pe an timp de doi ani (sursa: S&P Capital IQ). Ca atare, multiplul EV/EBITDA forward pe Deere este de 12,3x EV/EBITDA, ceea ce este încă mult sub multiplu mediu istoric pe zece ani, așa cum se arată mai jos.

Pe scurt, cred că Deere este o companie care nu este iubită și care se află în boxa de penalizare chiar acum, având în vedere provocările recente. În ciuda unei scăderi notabile a prețului acțiunilor și a slăbiciunii recente în segmentele sale majore, cred că perspectivele pe termen lung ale Deere par puternice. Moștenirea de inovare a companiei, poziția sa dominantă în echipamentele agricole și concentrarea sa strategică pe extinderea piețelor internaționale și progresele tehnologice ar trebui să ofere o bază solidă pentru creșterea viitoare.

În opinia mea, managementul face toți pașii potriviti, concentrându-se pe ceea ce poate controla prin măsuri de control al costurilor și de gestionare a cheltuielilor. La o evaluare atractivă la 9,0x EV/EBITDA, cred că Deere ar trebui să fie luată în considerare de investitorii pe termen lung care doresc să adauge un nume de calitate, mai ales când luăm în considerare că multe dintre veștile proaste sunt probabil evaluate.