Semnificația vânzării pieței

David Solomon, directorul executiv al Goldman Sachs, nu se găsește în mod normal umblând pe podeaua de tranzacționare a băncii. Luni, însă, a fost o zi anormală pentru mulți de pe Wall Street.

Solomon s-a îndreptat spre etajul al patrulea al sediului Tribeca al băncii, în timp ce comercianții săi se confruntau cu una dintre cele mai haotice zile de acțiune pe piață din ultimii ani.

El nu a fost singura personalitate de rang înalt care urmărea biroul din față. Ashok Varadhan, co-șeful companiei Goldman în domeniul bancar și al piețelor globale, își petrecea cea mai mare parte a zilei în contact cu echipa care tranzacționa valori mobiliare legate de Vix – indicele de volatilitate cunoscut ubicuu sub numele de „indicatorul de frică al Wall Street”.

La etaj, practica de gestionare a averii a grupului a găzduit un apel pentru mai mult de 5.000 de investitori care răspundeau la întrebări cu privire la probabilitatea unei recesiuni, cât de slabe datele economice din SUA au surprins piețele cu privirea și impactul ipotetic pe piață al unui război în Iran.

În centrul orașului, oficialii și comercianții de la Bursa de Valori din New York discutau dacă întreruptoarele de circuit ar forța o oprire a tranzacționării la nivel de piață pentru prima dată de la izbucnirea pandemiei de coronavirus.

Până la sfârșitul zilei, aproape 90% din acțiunile de pe indicele mondial MSCI All-Country (ACWI) au scăzut într-o vânzări globală nediscriminată. Nvidia – producătorul de cipuri care a condus de unul singur aproape o treime din câștigurile pieței de valori din SUA în prima jumătate a anului 2024 – a renunțat la valoarea de piață în jur de 400 de miliarde de dolari în câteva minute, înainte de a adăuga cea mai mare parte din aceasta înapoi în următoarea perioadă. câteva ore.

Cu toate acestea, în câteva zile, cea mai mare parte a tulburărilor părea să fi fost uitată. Până joi seară, ACWI și S&P au scăzut ambele cu mai puțin de 1% pe săptămână.

Pe cont propriu, oscilațiile din ultima săptămână și jumătate spun mai multe despre psihologia și structura piețelor moderne decât despre orice schimbare fundamentală a perspectivelor economice sau financiare.

Dar mișcările nu s-au întâmplat în vid. Pentru unii veterani ai pieței, adevărata aberație a fost o perioadă prelungită post-pandemie de mișcări constante ale pieței. Când evenimentele din această săptămână sunt combinate cu alte fisuri care au început să apară în ultima lună, există semne ale unei schimbări pe termen mai lung care ar putea duce la o perioadă de volatilitate crescută după ani de calm neobișnuit.

„Piața era atât de sigură că va avea loc o aterizare ușoară în SUA, încât a existat mulțumire că orice alte rezultate ar fi chiar posibile”, spune Joe Davis, economist-șef global la Vanguard. „A fost atât de multă concentrare, prea mulți investitori și participanți la piață având toți aceeași viziune asupra lumii. . . iar priveliștea aceea era foarte caldă și neclară.”

Acum, spune el, a existat o „repreciere a acestei gândiri”.

Majoritatea observatorilor cred amploarea totală a mișcărilor din ultimele 10 zile a fost disproporționată cu declanșatorii inițiali.

Scânteia imediată a vânzării a fost o pereche de actualizări economice din primele două zile ale lunii august – un sondaj al companiilor de producție, urmat de cifre oficiale privind starea pieței muncii – care a accentuat îngrijorarea că economia SUA se îndrepta spre recesiune și Rezerva Federală se mișca prea încet pentru a reduce ratele dobânzilor.

Datele privind locurile de muncă în special au fost cu mult sub așteptări, arătând că economia SUA a adăugat doar 114.000 de noi locuri de muncă în iulie, comparativ cu așteptările de aproximativ 175.000, dar cifra nu a fost nici măcar cel mai rău rezultat al anului.

O vânzare inițială a scăpat de sub control atunci când piețele asiatice au avut șansa de a răspunde luni, deoarece veștile proaste despre economia SUA s-au combinat cu îngrijorările cu privire la impactul creșterii ratelor dobânzilor în Japonia și a unui yen mai puternic. Un număr imens de investitori au profitat de ratele scăzute ale Japoniei în ultimii ani pentru a se împrumuta ieftin în yeni și pentru a investi în active în străinătate, inclusiv în acțiuni mari de tehnologie din SUA – așa-numitul „yen carry trade”.

Indicele acțiunilor din Tokyo a suferit cea mai puternică scădere din aproape patru decenii, iar „indicatorul fricii” Vix a atins un vârf la 65, un nivel atins sau depășit doar de câteva ori în acest secol, inclusiv în primele zile ale pandemiei de coronavirus în 2020, și la apogeul crizei financiare globale din 2008. Un Vix de 65 implică că investitorii se așteaptă ca S&P 500 să oscileze în medie cu 4% pe zi în luna următoare.

„La apogeul său, ferocitatea vânzării amintea foarte mult de criza financiară globală din 2008, dar fără temerile de risc sistemic”, spune Bruce Kirk, strateg de acțiuni japoneze la Goldman Sachs. „Lărgimea și profunzimea vânzării au părut a fi determinate mult mai mult de poziționarea extrem de concentrată care se confruntă cu limite de risc foarte strânse.”

Nu este nimic în neregulă cu instalațiile sanitare, creatorii de piață au fost acolo, pur și simplu nu ați avut yin-ul și yang-ul unor opinii diferite care se opune

Creatorii de piață spun că lipsa ofertei de instrumente derivate pentru a se proteja împotriva mișcărilor prețurilor la primele ore ale dimineții de luni a contribuit la mișcările bruște ale Vix, dar în majoritatea zonelor cel mai mare factor a fost hoardele de investitori care se mișcă în aceeași direcție, mai degrabă decât un problema structurala.

„Nu este nimic în neregulă cu instalațiile sanitare, creatorii de piață au fost acolo, pur și simplu nu ați avut yin-ul și yang-ul unor opinii diferite unul împotriva celuilalt. Toată lumea vede piața în același mod și răspunde la datele zilei”, spune Patrick Murphy, șeful departamentului de creare a pieței NYSE la GTS, firma de tranzacționare.

Creșterea anumitor strategii de investiții poate face mai probabile schimbări bruște de impuls. Trei brokeri spun că fondurile speculative cu mai mulți manageri – care au mai mulți manageri de portofoliu sau „pods” care rulează strategii diferite – au fost un factor cheie al creșterii recente pe piețele japoneze. Aceste fonduri sunt structurate pentru a fi închise sau au poziții lichidate foarte rapid atunci când piețele se întorc împotriva lor.

„Cu suma de bani care se află în afara sistemului reglementat, ei pot muta cu adevărat piețele”, spune un director senior al băncii din Wall Street.

Acțiunile japoneze au fost, de asemenea, stimulate de comercianții autohtoni cu amănuntul, folosind cantități mari de levier; când acele poziții au început să piardă din valoare, cererile în marjă pentru mai multe garanții au condus la vânzare forțată suplimentară.

În SUA, fondurile care folosesc algoritmi pentru a urmări tendințele pieței au fost în mod deosebit surprinse de șirul de date economice dezamăgitoare. Indicele CTA al Société Générale, care urmărește performanța a 20 dintre cele mai mari astfel de fonduri, a scăzut cu 4,5% în prima săptămână a acestei luni, adăugând la presiunea vânzării, pe măsură ce fondurile se grăbeau pentru a acoperi pozițiile scurte.

Când fondurile care investesc în impuls inversează cursul, vă puteți aștepta la o „reacție ascuțită”, spune Shep Perkins, directorul de investiții pentru acțiuni pentru Putnam Investments, un administrator de active deținut de Franklin Templeton.

„Există o vorbă: stabilitatea generează fragilitate”, adaugă el. „Stabilitatea a dus la automulțumire, iar piața îi testa pe oameni să spună: „hei, știi ce deții?””

O revenire joi a subliniat lipsa de claritate fundamentală în ceea ce a apărut înainte.

La mai puțin de o săptămână de la datele dezamăgitoare privind salariile, o actualizare separată – și în mod tradițional mai puțin importantă – pe piața muncii din SUA a încurajat S&P 500 la cea mai bună zi din noiembrie 2022.

„Piața este atât de fascinată de ceea ce este cel mai recent punct de date”, spune Jim Tierney, manager de portofoliu la AllianceBernstein. „Legăturile dintre elementele fundamentale și mișcările de zi cu zi ale prețului acțiunilor, nu sunt sigur că au fost vreodată mai deconectate decât sunt astăzi.”

Dar au existat câteva semne ale unei schimbări mai semnificative în fundal. Presiunea se dezvoltă pe mai multe fronturi, inclusiv economia SUA, câștigurile corporative, ratele dobânzilor globale și politică.

Creșterea în SUA este în mod clar în scădere, iar sezonul veniturilor din al doilea trimestru a fost dominat de avertismente privind reducerea cheltuielilor de către consumatori.

Investitorii și-au exprimat, de asemenea, îngrijorări cu privire la evaluările întinse la bursă de luni de zile, în special în sectorul tehnologiei. Câștiguri mari pentru cele mai mari companii tehnologice, impulsionate de entuziasmul față de inteligența artificială, au ajutat la susținerea pieței bursiere americane mai largi, dar majoritatea au prezentat până acum un profit redus din sutele de miliarde pe care le-au investit.

„Înflorirea este de la trandafirul AI”, spune Perkins din Putnam. „Chiar și Nvidia, cel mai mare poster pentru AI, a anunțat o întârziere a unui nou cip. Având în vedere cât de multă entuziasm a stat la baza Nvidia, o astfel de întârziere contează.”

Investitorii au fost surprinși cu privirea de creșterea ratei dobânzii a Băncii Japoniei din 31 iulie, dar aceasta s-a legat și de o tendință pe termen mai lung, BoJ și-a încheiat în sfârșit politica privind ratele dobânzilor negative cu câteva luni mai devreme.

Între timp, politica globală a devenit mai incertă, tensiunile explodând din nou în Orientul Mijlociu și intrarea lui Kamala Harris ca candidat democrat făcând cursa prezidențială a SUA mai imprevizibilă.

Este posibil ca fiecare schimbare să fi fost gestionabilă de la sine, dar impactul cumulativ începe să aibă efect. Acțiunile au fost neobișnuit de calme de la o scurtă vânzare în octombrie anul trecut, dar săptămâna aceasta avea să marcheze a patra săptămână consecutivă de scăderi pentru S&P 500, iar Vix a evoluat încet, chiar înainte de vârful din această săptămână.

„A existat o cantitate decentă de informații noi – când începi să stivuiești patru sau cinci lucruri referitoare la, nu este nerezonabil ca piața să fi făcut ceea ce a făcut” de la jumătatea lunii iulie, adaugă Tierney.

În special, zguduirea cauzată de derularea comerțului cu yeni ar putea fi văzută ca fiind una dintre ultimele gafături ale erei pandemice de rentabilitate ușoară facilitată de bani ușori.

Începutul majorărilor ratelor de dobândă ale Rezervei Federale în 2022 a fost văzut ca sfârșitul unei ere în care ratele scăzute au diminuat volatilitatea și au încurajat investițiile în active de risc, dar pe o piață globalizată, investitorii nu trebuie să fie legați de ratele din țara lor de origine.

Odată cu îndepărtarea, în cele din urmă, treptat, de ultima bancă centrală reținută de la politica sa de rate scăzute, un alt factor de amortizare a volatilității pe termen lung a fost eliminat.

Investitorii încă încearcă pentru a dezlega impactul final al tuturor acestor factori diferiți, dar puțini se așteaptă la o revenire la câștigurile constante din ultimele 18 luni. „Din perspectiva unui comerciant, simțim că volatilitatea a revenit pe piață”, spune Murphy de la GTS.

Conform analizei Citibank, piețele au identificat o serie de potențiale blocaje care ar putea provoca fluctuații bruște în săptămânile următoare. Piețele de opțiuni au prețuri în mișcări zilnice în S&P 500 de aproximativ 1,5%, pentru a coincide cu publicarea datelor despre inflație, următoarea actualizare a statelor de plată, reuniunea anuală a bancherilor centrali globali de la Jackson Hole, Wyoming și rezultatele din trimestrul II ale Nvidia.

Într-un context istoric, cei aproape doi ani fără o scădere zilnică de 3% a S&P 500 au fost mai neobișnuiți decât acțiunea prețurilor de luni în SUA.

„Vedeți aceste evenimente din când în când. A fost un memento că atunci când există o gândire de consens, piața se poate întoarce pe cap într-un timp foarte scurt”, spune David Giroux, director de investiții și șef al strategiei de investiții la T Rowe Price.

Chiar și după o retragere de la nivelul maxim înregistrat de piață la începutul lunii iulie, el subliniază că S&P 500 este încă în creștere cu aproximativ 9% până în prezent. „Se simte doar oribil pentru că am avut o evoluție foarte bună pe piață și am avut doar corecții modeste, iar oamenii s-au mulțumit”, adaugă el. „La începutul anului, oamenii s-ar fi înscris fericiți pentru 9 la sută.”

Alăturați-vă lui Robert Armstrong, comentator financiar-șef din SUA și colegilor FT de la Tokyo la Londra pentru un webinar pentru abonați din 14 august (1200 BST/0700 EST) pentru a discuta despre recentele tulburări ale tranzacțiilor și unde vor urma piețele. Înregistrați-vă pentru permisul de abonat la ft.com/marketswebinar și pune întrebările tale panelului nostru acum.