Modul în care fondurile speculative luptă împotriva agendei „agresive” a SEC

În februarie 2022, directorul juridic al fondului speculativ Citadel, Shawn Fagan, l-a sunat pe Eugene Scalia, un avocat de top care și-a făcut o carieră în lupta cu autoritățile de reglementare din SUA.

Fagan dorea ajutorul lui Scalia pentru a contesta o nouă agresivă Comisie pentru Valori Mobiliare, care, sub președintele Gary Gensler, propunea reguli care să aducă sub o supraveghere mai atentă firmele de capital privat și fondurile speculative – parte dintr-un sector bancar din umbră a cărui creștere rapidă a alarmat autoritățile de reglementare. .

A fost o alegere firească. Fagan o cunoștea pe Scalia de mulți ani, fiind grefier la Curtea Supremă a SUA în vremurile în care tatăl lui Eugene, Antonin Scalia, un justiție conservator idolatrizat de republicani pentru opoziția sa fermă față de percepția exagerată a guvernului, era în instanță.

În urma apelului, Citadel și celelalte fonduri speculative și firme de capital privat care se opun planurilor au decis asupra unei strategii cu totul mai drastice decât pur și simplu chic cu privire la aspectele individuale ale regulii care nu le-au plăcut – contestând în instanță însăși autoritatea SEC de a introduce o astfel de reglementare.

Procesul a condus un val de provocări legale lansate împotriva agențiilor federale de către avocați precum Scalia, care au încercat să preia agenda extinsă de reglementare a președintelui Joe Biden. Această tendință amenință acum să submineze o serie întreagă de reguli aduse de SEC de la Gensler.

„Acesta nu este doar un atac asupra regulii fondurilor private și nu este doar un atac asupra SEC, ci face parte dintr-un atac mai larg asupra sferei de aplicare a reglementărilor agențiilor și a puterii lor”, a spus Jill Fisch, profesor la Universitatea. de la facultatea de drept din Pennsylvania.

Participanții de pe piață au fost încurajați de mai mulți judecători pro-business care se află în instanțele superioare. Curtea Supremă, care este împărțită 6-3 între judecătorii conservatori și liberali, în ultimii ani a pronunțat decizii care au redus dramatic puterile de reglementare ale agențiilor.

Pentru a-și ajuta cauza, mai degrabă decât să aducă un caz la Washington, unde regulile SEC sunt în mod tradițional contestate, grupurile din industria fondurilor private au ales un loc mai susceptibil de a simpatiza cu opiniile lor: Curtea de Apel al cincilea circuit din New Orleans.

Planul a funcționat la perfecțiune. În iunie, curtea de apel a anulat așa-numitele reguli privind fondurile private – care ar fi cerut firmelor să fie mai transparente cu clienții lor în ceea ce privește câștigurile, cheltuielile și tranzacțiile secundare cu investitorii mari – pe motiv că agenția și-a depășit autoritatea.

Este esențial să prezentați argumente puternice în timpul consultării publice care ar putea convinge o instanță „ca și cum ați merge la proces” să pună bazele unui proces, mai degrabă decât să vă exprimați pur și simplu punctele de vedere, a spus Scalia într-un interviu pentru Financial Times. cu referire la sfaturile sale către clienți în reglementările litigioase.

„Litigiile trebuie să facă parte din orice strategie de advocacy în mediul actual”, a declarat Drew Maloney, președintele Consiliului American de Investiții, care reprezintă firme de capital privat precum KKR, Blackstone și Apollo și a participat, de asemenea, la dosarul împotriva SEC.

Instanța a respins argumentul SEC potrivit căruia ar avea competențe de a introduce reguli pentru a proteja nu doar clienții cu amănuntul, ci și investitorii în fonduri de investiții private și hedge fund, care sunt adesea clienți mai sofisticați.

„Comisia și-a depășit autoritatea statutară. . . nicio parte din (regulă) nu poate rezista”, a decis instanța. De asemenea, a spus că SEC nu a reușit să lege în mod specific noile reguli de autoritatea sa tradițională de prevenire a fraudei.

Gensler a declarat pentru FT că SEC „actualizează regulile noastre pentru a beneficia deopotrivă investitorilor și emitenților în conformitate cu legile și modul în care instanțele interpretează aceste legi”.

„În ultimii ani, am finalizat 40 de reguli, dintre care majoritatea sunt implementate. Aceste proiecte fac piețele noastre de capital mai eficiente, mai transparente și mai rezistente”, a adăugat el.

Accentul pe fondurile speculative și capitalul privat vine pe măsură ce autoritățile internaționale de reglementare devin din ce în ce mai nervoase în legătură cu sectorul bancar din umbră în expansiune rapidă, opacitatea acestuia și lipsa relativă de reglementare.

Industria a folosit tactici legale similare pentru a contesta alte reguli SEC. Acestea includ o propunere de a impune reglementări bancare asupra unor fonduri speculative și firme de tranzacționare de pe piața de trezorerie din SUA și o altă regulă care ar forța fondurile speculative să dezvăluie mai multe informații despre pozițiile scurte față de companii.

„Ne vom uita la regulile finale cu un control mai atent bazat pe autoritatea statutară? Da, cred că vom face asta”, a declarat Bryan Corbett, președinte și director executiv al Managed Funds Association, care reprezintă unele dintre cele mai mari fonduri speculative din lume și s-a alăturat Citadelului în procesul fondurilor private.

Chiar înainte de confirmarea sa ca președinte SEC în aprilie 2021, Gensler era bine cunoscut industriei din mandatul său ca președinte al Commodity Futures Trading Commission, autoritatea de reglementare a instrumentelor derivate din SUA.

Acolo, el adoptase un stil de taxare grea în urma crizei financiare din 2008, implementând Legea Dodd-Frank pentru a curăța piața derivatelor.

„Abordarea lui față de lume este să încarce agenda. . . poți alege doar atâtea lucruri de luptat”, a spus un fost organism de reglementare care a lucrat la SEC și CFTC. „Este ceea ce a făcut Gary cu Dodd-Frank și schimburile (derivate) și a fost ceea ce face cu lumea valorilor mobiliare chiar acum. . . se luptă cu toată lumea.”

Procesul pentru fonduri private a fost prima dată când MAE sau AIC au dat în judecată SEC și a venit după ce alte opțiuni păreau să fi fost epuizate.

Între confirmarea lui Gensler și luna martie a acestui an, MAE și Asociația Administratorilor de Investiții Alternative s-au întâlnit cu acesta de nouă, respectiv de patru ori, potrivit înregistrărilor publice, pe lângă alți comisari.

Fondul speculativ Citadel și firma sa soră Citadel Securities l-au întâlnit de șase, respectiv de 12 ori. Printre acestea se numără o întâlnire cu fondatorul miliardarului companiei, Ken Griffin, care s-a usturat public cu privire la agenda SEC.

Dar fondurile speculative și firmele de capital privat au simțit că eforturile de lobby au întâmpinat o recepție rece, potrivit mai multor persoane care au participat la întâlnirile cu președintele.

Fondurile speculative au fost supărate în special de volumul mare de reguli noi propuse cu doar o perioadă de comentarii de o lună. Aceștia au subliniat o regulă menită să îmbunătățească transparența pieței de împrumut de valori mobiliare și au propus-o în noiembrie 2021, în ciuda suprapunerii cu Ziua Recunoștinței și Crăciunul.

Perioada de comentarii a fost redeschisă de două ori, totuși, în februarie și octombrie 2022. În ultimii doi ani, SEC a redeschis 18 reguli pentru comentarii publice suplimentare, iar comentariile sunt deseori încă trimise după termenul limită.

În cele din urmă, agenția a modificat părți ale propunerii înainte de adoptare. Cu toate acestea, până în februarie 2022, când Citadel a sunat-o pe Scalia, devenise clar pentru o mare parte din industrie că era puțin probabil ca Gensler să revizuiască în mod fundamental propunerea și că numai instanțele ar putea să-și rezolve dezacordul cu SEC.

„Citadelul este mândră de angajamentul nostru constructiv cu SEC, susținând regulile și reformele care întăresc eficiența, reziliența și integritatea pieței. Printr-o reglementare atentă și deliberată, SEC a încurajat în mod istoric crearea de piețe de capital puternice care promovează creșterea și stabilitatea și extind plăcinta economică pentru toată lumea”, a declarat Stephen Berger, șeful global al guvernului și politicii de reglementare al Citadelului, într-o declarație.

Grupurile de investitori susțin că dezmembrarea agendei de reglementare ambițioase a Gensler este obligată să dăuneze investitorilor.

Planurile lui Gensler au fost „concepute pentru a se asigura că regulile țin pasul cu schimbările pe care le-am văzut pe piață, astfel încât investitorii să poată fi protejați în continuare”, a declarat Benjamin Schiffrin, directorul politicii de valori mobiliare la grupul de campanie Better Markets.

El a adăugat că regula fondurilor private este „extrem de importantă”, deoarece ar fi oferit mai multe informații despre fonduri, deoarece investitorii lor „sunt din ce în ce mai multe fonduri de pensii care reprezintă profesori, pompieri, ofițeri de poliție, americani obișnuiți”.

Între timp, Gensler a avertizat într-un interviu acordat FT cu privire la riscul ca pariurile instituțiilor financiare nebancare să se răspândească peste clasele de active și în economia reală.

După răsturnarea obligațiunilor guvernamentale americane din martie 2023 în urma prăbușirii Silicon Valley Bank, un control mai mare al fondurilor speculative și al altor părți ale sistemului bancar din umbră a fost „mai important ca niciodată”, a spus Gensler.

Fondurile speculative și firmele de capital privat văd lucrurile foarte diferit. În acțiunile lui Gensler, aceștia văd un efort de a restrânge industria fără un mandat din partea parlamentarilor din Congres – o afirmație pe care Gensler a respins-o în mod repetat.

„Știam că, când a fost numit, va fi un scaun agresiv, ceea ce nu ne așteptam a fost că, în lumina faptului că nicio autoritate statutară nu-l îndrumă să preia aceste reglementări. . . el a implementat o agendă masivă care vizează fondurile private pe cont propriu”, a spus Corbett de la MAE.

Luna trecută SEC a lăsat să treacă un termen limită pentru o reaudire a deciziei curții de apel cu privire la regulile fondurilor private. Ar putea cere în continuare Curții Supreme să reintroducă măsurile, dar cea mai înaltă instanță din SUA a fost extrem de sceptică cu privire la puterea administrativă în ultimii ani.

În iunie, Curtea Supremă a anulat o doctrină legală de referință cunoscută sub numele de „deferentă Chevron”, care timp de 40 de ani le-a oferit agențiilor federale o latitudine semnificativă în elaborarea regulilor în sfere de la climat până la piața valorilor mobiliare.

Acest lucru ar putea face ca urmărirea unei agende de reglementare extinse să fie și mai dificilă.

„Președintele Gensler și unii dintre colegii săi de la SEC au decis să dezvolte autoritatea lor exact la momentul nepotrivit”, a spus Scalia pentru FT.