Skanska: Multe care să-i placă despre construcții, așteptați doar o intrare mai bună (OTCMKTS:SKSBF)

Dragi cititori/folositori,

Acoperez sectorul construcțiilor suedez de câțiva ani și am investit cu succes și în acesta. Companiile pe care le analizăm în acest sector sunt în principal două – Skanska (OTCPK:SKBSY) (OTCPK:SKSBF) și compania NCC, despre care am scris recent. Când vine vorba de Skanska, poți să-mi găsești ultimul articol despre afacerea respectivă aici.

Compania a avut, de asemenea, un pic de performanță, ceea ce este în conformitate cu așteptările mele pentru companie, având în vedere ratingul meu „Hold”.

Skanska este mai interesantă decât NCC la o evaluare bună, în opinia mea, pentru că este un tip de afacere foarte solid, cu un profil internațional considerabil pentru operațiunile sale. Are o situație financiară foarte solidă și fundamente bune, iar dacă ne aflăm sub 150 SEK/acțiune, este semnificativ atractiv.

Cu toate acestea, este și o companie ciclică – deoarece construcțiile, imobiliarele și infrastructura sunt în mod inerent ciclice. Prin urmare, acest lucru trebuie reținut și atunci când investiți. Există 2Q24 în acest moment și acest lucru justifică o actualizare – dar nu vă așteptați să-mi schimb ratingul, deoarece nu este ceva ce mă interesează să fac aici, având în vedere evaluarea acțiunilor.

Skanska – Avantajul companiei necesită o evaluare mai mică, iar rezultatele trimestriale arată o presiune continuă aici.

Construcția ciclică este un joc bun atunci când este ieftină. Am acoperit acest lucru atât cu puturi garantate cu numerar, cât și cu apeluri acoperite atunci când am fost în măsură să fac acest lucru (ca la începutul acestui an). Acum, așa cum stau lucrurile de la jumătatea anului 2024, nu mai am niciun fel de poziție în Skanska – și nici nu intenționez să inițiez una.

Provocările pe care le găsim în Skanska sunt similare cu provocările altor afaceri din acest domeniu, inclusiv NCC. Vorbim despre ciclicitate și evaluare – iar în cazul Skanska și NCC, Piața suedeză de construcții și imobiliare, momentan nu este într-un loc grozav.

2Q24 ne confirmă acest lucru. În timp ce mulți dintre KPI-urile companiei au fost solide, mulți nu au fost. Compania o caracterizează ca fiind o performanță solidă și, în anumite privințe, cu siguranță a fost. Construcțiile au înregistrat o preluare bună de comenzi și o marjă operațională solidă. Cu toate acestea, ROCE este un proiect de dezvoltare și investiții în proprietăți, precum și RoE este încă scăzut pentru companie.

De fapt, pentru dezvoltarea Proiectului, este chiar a scăzut la niveluri negative, la negativ 1,3% comparativ cu 2,3% YoY, la un nivel R-12. A spune că această companie sau orice companie de construcții din Suedia a ieșit din criză da este prea departe. Abia recent am obținut cele mai recente cifre ale inflației, iar acestea arată că acest lucru este departe de a fi încheiat, în măsura în care acest lucru ar putea influența deciziile privind ratele pe termen scurt care ies din banca noastră centrală.

Construcțiile au fost totuși puternice – și rămâne unul dintre sectoarele mai solide din cauza exact din ceea ce vedeți mai sus – sectorul SUA și domeniile internaționale, care amortizează piața europeană mai volatilă. Marjele sunt în regulă – nu la nivel record, dar suficient de bune.

Dezvoltarea rezidențială, deși încă slabă, se vede unele semne că cel puțin poate se apropie de un fel de recuperare. Nu încă – doar semne inițiale sub formă de rezultate îmbunătățite de top pentru companie. Venitul din exploatare a devenit acum negativ, ceea ce nu era înainte, iar ROCE a scăzut de la 0,2% la negativ 5,2%, o scădere masivă. BoKlok, încercarea companiei de a trai eficient din punct de vedere al costurilor, este încă pierdere până la 167M și este responsabilă pentru majoritatea negativelor de aici. Excluzând asta, marja operațională a companiei ar fi aproape de 8% pentru trimestrul respectiv. Veniturile au fost de până la 2,2 miliarde SEK, cu 515 case vândute și 37 au început (deși acest ultim număr este în scădere).

CRE este cealaltă problemă. Linia de top se îmbunătățește cu siguranță, venitul din exploatare arată încet tendințe mai bune și se mută până la 1 miliard SEK în venitul operațional, cu unele câștiguri bune din vânzări. Dar problemele pe care le-am văzut în articolul nostru NCC pentru CRE, cu rate scăzute de leasing și rate de preînchiriere, le vedem și pentru Skanska. Compania are 23 de proiecte finalizate în valoare de 11,3 miliarde SEK în investiție totală, dintre care doar 77% sunt închiriate. Aceasta este cu mult sub majoritatea REIT-urilor de birou de înaltă calitate din SUA (care nu este neapărat cea mai bună comparație, dar este o comparație). De asemenea, compania a reușit să cedeze doar patru proiecte externe și unul intern. În timp ce compania consideră activitatea de leasing solidă, eu aș considera-o doar solidă în contextiar acesta nu este cel mai bun mediu pentru leasing.

Proprietățile de investiții arată puțin mai bine, dar acesta este unul dintre acele segmente în care mă uit și mă gândesc: „La ce te gândești aici?”. Deoarece biroul, cu excepția cazului în care este specializat, precum investițiile mele în Alexandria Real Estate Equities (ARE), nu se știe că generează „fluxuri de numerar stabile”. Există de obicei mult mai multă volatilitate în sectorul birourilor.

În general, lucrurile arată „în regulă”. Dar aceasta este într-adevăr o parte a problemei – arată „în regulă”, dar compania tranzacționează ca și cum ar arăta mult mai bine decât în ​​regulă.

„Bine” într-adevăr nu este suficient de bun pentru locul în care Skanska ar trebui să tranzacționeze peste 14-15x P/E, și asta este ceea ce face de fapt Skanska.

Cel mai pozitiv care se poate spune pentru acest trimestru este o creștere și o redresare clară a dezvoltării rezidențiale. Dar efectele finale ale acestui lucru vor fi probabil câteva trimestre. Mai important, piața este luând deja în considerare această recuperare la stabilirea prețului Skanska. Rezultatul este că există puține avantaje reale de avut de aici și de la companie pentru asta. Și a spune că această recuperare este încă „semnificativă” este, de asemenea, fals. Aruncă o privire la ce fel de recuperare am avea nevoie pentru ca asta să fie adevărat la nivel național.

Din acest motiv, consider orice nu este construcția și infrastructura sunt aici un factor de risc, nu neapărat un factor de reducere a riscului. Și când puneți toate acestea laolaltă într-o teză în care căutați să estimați ce ar putea realiza această companie și spuneți „Aceasta este cât de multă creștere aștept de la Skanska”, ajungeți la o singură concluzie când vă uitați la evaluarea companiei. .

Evaluare Skanska – Pretul nu este favorabil

După cum spune titlul, prețul nu este favorabil aici. Skanska de obicei, pentru a vă face o idee, se tranzacționează la aproximativ 12-13x P/E. Nu am nicio problemă cu acel multiplu. Problema este că 2023A a fost un an major de scădere, în care câștigurile companiei s-au înjumătățit și au împins compania la un P/E actual de aproape 25x P/E dacă te uiți la rezultatele companiei din 2023A. Acum, 2023A nu este un indicator al potențialului pe termen lung al afacerii, acest lucru este adevărat.

Dar cât de mult vă puteți aștepta de la companie, chiar dacă își revine acum, când se tranzacționează la 200 SEK pe acțiune?

Chiar dacă compania își revine, 200 SEK reprezintă un multiplu de 11,5x 2025-2026E. Asta înseamnă, pentru a spune clar, că compania tranzacționează deja aproape de media pe 5 ani pentru așteptările 2025-2026E în acest moment. Acest lucru înseamnă, la rândul său, că avantajul acestei evaluări nu este în acest moment cu mult mai mult decât randamentul, care vine la aproximativ 6,5% pe an, sau mai puțin de 15% RoR total pentru această investiție.

Și, apropo, aceasta include o recuperare și o creștere estimată a EPS de peste 90% în acest an și de peste 20% pentru 2025E. Așadar, acestea sunt niște rezultate pe care compania trebuie să le obțină chiar acolo pentru a obține chiar și acea rată anuală de rentabilitate de 6,5%.

Deci, cu această logică, cred că prețul companiei este mult prea mare aici și aș spune că compania nu poate fi cumpărată decât dacă scade sub 160-170 SEK. În articolul meu anterior, am susținut că Skanska valorează în jur de 160 SEK, iar aceasta este încă evaluarea și prețul la care mă uit pentru moment.

Deși există un potențial EPS considerabil în creștere, cea mai mare parte este deja inclusă în prețul acțiunilor. Randamentul pentru Skanska în acest moment nu este mai mare de 2,74%. În prezent, acest randament nu se așteaptă să se îmbunătățească semnificativ nici pentru anul care urmează (Sursa: link-ul FAST Graphs paywalled).

Deci, la ce să ne așteptăm de la Skanska aici? Ei bine, așteptările actuale ale analiștilor pentru companie sunt oarecum împărțite. Așteptările mele sunt că recuperarea ar putea fi probabilă, dar nu contează – pentru că prețul este deja la un nivel în care consider că orice preț este în creștere în acest moment.

Alți analiști oferă companiei un minim de 160 SEK, prețul acțiunilor mele, și un maxim de 252 SEK, cu o medie de 218 SEK. Din 8 analiști, 4 au compania la „CUMPĂRARE” cu acest tip de țintă. Este important să rețineți că, cu mai puțin de un an în urmă, minimul a fost de 122 SEK, maximul a fost de 200, iar media a fost sub 170 SEK. Deci ceea ce văd aici este că analiştii urmăresc practic volatilitatea şi ciclurile companiei. Nu sunt interesat să fac asta. vreau sa investesc contraciclic. Deci, când e ieftin, cumpăr, iar când e scump, ca acum, vand. Sau cel mult, voi face niște apeluri acoperite. Dar, din moment ce nu am acțiuni în acest moment, nu este ceva ce pot face aici.

Ceea ce pot face este să subliniez faptul că eu văd compania ca fiind supraevaluată aici. Skanska poate raporta rezultate bune în următoarele trimestre. Chiar consider asta ca fiind probabil. Dar aceasta este deja prețată, așa cum arată lucrurile acum, și pentru că este prețată, spun „nu” aici.

Pentru investitorii americani, ADR relevant pentru Skanska este SKSBF. Acesta este un ADR cu acțiuni 1:1, ceea ce înseamnă că putem folosi doar o traducere directă a țintei de preț a acțiunilor, care pentru această companie ajunge la aproximativ 15,3 USD/acțiune. Mai presus de asta, nu ma intereseaza. CSP-urile nu au fost interesante aici de ceva vreme.

Ca atare, teza mea actualizată pentru companie este următoarea.

teză

• Skanska este o companie de construcții foarte solidă, cu multe avantaje la prețul corect. Compania se mișcă în cicluri clare care sunt macro, nu micro/companie.
• În acest moment, suntem în scădere, deoarece construcțiile funcționează bine, dar tot ceea ce are de-a face cu proprietatea sau cu leasingul este într-o situație dificilă, în ciuda unei piețe de leasing general strâmtă din cauza ofertei scăzute în unele dintre zonele sale principale.
• Poziția generală față de Skanska nu mai este pozitivă și încă o „HOLD” aici. Înainte de a investi, ar trebui să vă asigurați că nu vă expuneți la situații nefavorabile de risc/recompensă – și, în acest caz, cred că este posibil să faceți acest lucru.
• Cred că Skanska ar putea scădea în acest an la 160-150 SEK/acțiune, ceea ce ne-ar permite să începem încet alocarea în afacere din nou. Din august 2024, nu este cazul. Eu spun “Țineți” aici.

Ține minte, mă refer la:

1. Cumpărarea de companii subevaluate – chiar dacă acea subevaluare este ușoară, și nu amețitor de masivă – cu reducere, permițându-le să se normalizeze în timp și colectând câștiguri de capital și dividende între timp.

2. Dacă compania trece cu mult dincolo de normalizare și intră în supraevaluare, culeg câștiguri și îmi rotesc poziția în alte acțiuni subevaluate, repetând #1.

3. Dacă compania nu intră în supraevaluare, dar se situează într-o valoare justă sau coboară din nou la subevaluare, cumpăr mai mult cât timp îmi permite.

4. Reinvestesc veniturile din dividende, economii din muncă sau alte intrări de numerar, așa cum este specificat în #1.

Iată criteriile mele și cum le îndeplinește compania (italicizat).

• Această companie este în general calitativă.
• Această companie este în mod fundamental sigură/conservatoare și bine administrată.
• Această companie plătește un dividend bine acoperit.
• Această companie este în prezent ieftină.
• Această companie are un avantaj realist bazat pe creșterea câștigurilor sau pe extinderi/reversiuni multiple.

Văd compania ca o evaluare „Reține” aici, deoarece nu îndeplinește criteriile mele legate de evaluare la momentul publicării.

Nota editorului: Acest articol discută una sau mai multe valori mobiliare care nu se tranzacționează la o bursă majoră din SUA. Vă rugăm să fiți conștienți de riscurile asociate cu aceste stocuri.