Markel: Excelența operațională nu este încă vizibilă în prețul acțiunilor (CELH)

Introducere

Markel Group Inc. (NYSE:MKL) a avut rezultate bune de la articolul meu din septembrie 2022. În aproximativ 2 ani, stocul a crescut cu 29,3%. Cu toate acestea, acțiunile sunt ușor în urmă față de echivalentul său din sector Berkshire Hathaway Inc. (BRK.B) și, prin urmare, oferă un punct de intrare atractiv.

Al doilea raport trimestrial al veniturilor lui Markel arată o scădere a veniturilor de peste 10% față de an. Acest lucru sa datorat în principal valorii de piață mai scăzute a investițiilor în capitaluri proprii. Din punct de vedere operațional, Markel a avut o performanță bună, realizând o creștere anuală a veniturilor cu 1,8% pe segmentul asigurărilor și cu 4,5% față de an pentru Markel Ventures. Segmentul asigurărilor a întrerupt activitățile neperformante, ceea ce va consolida rata combinată și creșterea primelor în viitorul apropiat. Veniturile din investiții au crescut cu 31% datorită ratelor ridicate ale dobânzilor.

Markel, la fel ca Berkshire Hathaway, operează în sectorul asigurărilor și investește prime într-un portofoliu de investiții de înaltă calitate constând în de acțiuni, obligațiuni și companii. Datorită activităților sale similare, Markel este uneori denumit copilul Berkshire Hathaway.

Găsesc Markel atractiv datorită caracteristicilor sale puternice de creștere. Un asigurător mic își poate crește profiturile mai repede decât un asigurător mare. Berkshire Hathaway are mai puține dintre aceste economii de scară, deoarece este deja destul de mare.

Atât Markel, cât și Berkshire Hathaway au propriile lor caracteristici și profiluri de risc interesante, despre care le discut în articolul meu.

Motorul asigurărilor

Succesul lui Markel este răspândit în 3 motoare de creștere:

• Motorul asigurărilor.
• Portofoliul de investiții.
• Markel Ventures.

Combinația dintre afacerile de asigurări, portofoliul de investiții și Markel Ventures asigură o creștere puternică a câștigurilor în următorii ani și asigură lui Markel un flux stabil de venituri pe piețele turbulente.

Activitatea principală a lui Markel este asigurările, cum ar fi asigurările de proprietăți și accidente, produse de credit și garanții și alte riscuri specializate, dar operează și în reasigurare. Ceea ce face ca Markel să fie puternic este ochiul lor pentru evaluarea riscului și determinarea primei care să se potrivească. Acest lucru a dus la o profitabilitate și o creștere puternică în ultimii ani.

Primele au crescut constant de ani de zile. Consolidate, primele au crescut cu un CAGR de 12% în ultimii 4 ani, până la 8,3 miliarde de dolari până la sfârșitul anului 2023. Cu toate acestea, primele nu cresc atât de repede pe cât se aștepta. În al doilea trimestru, acestea au crescut cu doar 2%.

Acest lucru s-a datorat în principal întreruperii produselor de asigurare pentru protecția proprietății intelectuale. La nivel internațional, Markel a avut o performanță deosebit de puternică, cu o creștere a primelor de 8% și o rată combinată de mai puțin de 80%.

Rata combinată a crescut cu 1% trimestrial din cauza ratelor de pierdere prin uzură mai mari pe liniile de produse pentru răspundere profesională și răspundere generală din SUA, dar și pierderi la produsele de protecție a proprietății intelectuale (care au fost acum întrerupte). Acest lucru va îmbunătăți performanța financiară a lui Markel în trimestrele următoare.

În medie, atât Berkshire Hathaway, cât și Markel sunt la fel de eficiente, deoarece raportul mediu combinat al ambelor este de 95%. Markel, pe de altă parte, crește mult mai repede. Primele lui Berkshire Hathaway au crescut în total doar cu 17% din 2018 până în 2023, în timp ce cele ale lui Markel aproape s-au dublat.

Portofoliul de investiții

O mare parte din primele de asigurare sunt reinvestite în portofoliul lor de investiții, care este gestionat de directorul de investiții Tom Gayner. Filosofia de investiții a CIO Tom Gayner este foarte asemănătoare cu cea a lui Warren Buffett.

La fel ca Warren Buffett, CIO Tom Gayner investește în companii valoroase ale căror profituri sunt în creștere. El preferă companiile care sunt constant profitabile și la prețuri atractive. Ca urmare, portofoliul de acțiuni a crescut semnificativ și a contribuit semnificativ la creșterea valorii contabile.

Valoarea contabilă pe acțiune a crescut în medie cu 8,1% pe an pe parcursul a 4 ani. Valoarea contabilă a Berkshire a crescut mai puternic în aceeași perioadă, cu o medie de 10,5% pe an. Acest lucru se datorează parțial profitabilității ridicate a companiilor lui Berkshire Hathaway.

Portofoliul de acțiuni cu o valoare totală de 10,2 miliarde de dolari este bine diversificat în diferite companii. Berkshire Hathaway este cea mai mare exploatație. Conține aproximativ 12,8% din portofoliul total de acțiuni.

Click pentru a mari

Toate companiile de mai sus cresc cu 5+% venituri/profit pe an și sunt foarte sănătoase din punct de vedere financiar.

În plus, Markel are un portofoliu de titluri cu venit fix în valoare de 15 miliarde USD. Marea majoritate a acestora constă în titluri de trezorerie americane (30%) și obligațiuni ale statelor, municipalităților și subdiviziunilor politice (25%). Portofoliul de obligațiuni al lui Markel oferă protecție pe piețele turbulente, deoarece cupoanele plătite sunt mai sigure.

Venitul net din investiții (dobândă + dividende încasate) a crescut brusc, cu 34% față de an, până la 441 milioane USD în T2, determinat de ratele mai mari ale dobânzilor care au avut un impact pozitiv asupra portofoliului cu scadență fixă. Markel se așteaptă ca randamentele titlurilor cu scadență fixă ​​să crească pe măsură ce titlurile cu randament scăzut ajung la scadență în acest an și sunt înlocuite cu titluri cu randament mai mare.

Markel Ventures

Markel investește și în companii de capital privat sub numele Markel Ventures. Markel Ventures a realizat un venit anual de 5 miliarde de dolari și un profit operațional de 438 de milioane de dolari (marja profitului operațional = 8,9%) în 2023. În al doilea trimestru din 2024, marja de profit s-a îmbunătățit semnificativ la 10,5%. Acest lucru s-a datorat în principal unei schimbări în contabilitate:

Înainte de 2024, indicatorul de profitabilitate pentru segmentul Markel Ventures includea amortizarea imobilizărilor necorporale achiziționate. Noua măsurătoare, așa cum a fost descrisă anterior, se aliniază mai bine cu modul în care șeful decidentului operațional analizează și evaluează performanța segmentului Markel Ventures.

Markel Ventures oferă o bază solidă ca alternativă la piețele volatile. Deși piețele din portofoliul de investiții pot fi volatile, piața nu afectează în mod direct valoarea Markel Ventures.

Prin urmare, Markel poate desfășura capital în mod oportunist în achiziții (asigurători sau alte companii), investiții în acțiuni sau investiții în obligațiuni. Acest lucru îi oferă lui Markel o bază solidă pentru creșterea continuă în aproape toate condițiile de piață.

Venitul total al Markel Ventures a crescut cu 4% în al doilea trimestru comparativ cu aceeași perioadă din 2023, venitul din exploatare a crescut cu 7%.

Odată cu recenta achiziție a Valor Environmental, Markel a adăugat o afacere specializată în controlul eroziunii, servicii de teren și multe altele. Valor Environmental nu va fi consolidată până în trimestrul al treilea, cu 108 milioane USD alocați fondului comercial și 49 milioane USD imobilizărilor necorporale (fond comercial curent = 2.738 milioane USD, active necorporale = 4.291 milioane USD).

Răscumpărări de acțiuni, valori de evaluare și analiză de risc

Markel nu plătește dividende, la fel ca Berkshire Hathaway. Dar, în schimb, compania își cumpără propriile acțiuni. În 2023, compania a răscumpărat propriile acțiuni în valoare de 445 de milioane de dolari (aproximativ 2% din capitalizarea sa de piață). Răscumpărarea acțiunilor este în prezent o alternativă scutită de impozite la plata dividendelor. Și cu cât sunt mai puține acțiuni în circulație, cu atât un stoc devine mai valoros. Markel își propune să mențină politica de răscumpărare a propriilor acțiuni în următorii ani pentru a crește valoarea acțiunilor sale.

În industria asigurărilor, valoarea contabilă este o măsură importantă a valorii afacerii. Este important ca valoarea contabilă să continue să crească în următorii ani.

Deși valoarea contabilă poate crește anual, este, de asemenea, important ca și prețul acțiunilor să crească odată cu valoarea contabilă.

Ceea ce mi se pare destul de remarcabil este faptul că valoarea contabilă pe acțiune a crescut cu o medie CAGR de 8,1% în ultimii 5 ani, în timp ce prețul acțiunilor a crescut cu o rată medie anuală de doar 6% în aceeași perioadă. Așa că putem sugera că acțiunile sunt evaluate mai atractiv decât erau acum câțiva ani.

Valoarea contabilă a Berkshire Hathaway a crescut mai repede decât a lui Markel în ultimii ani (o medie de 10,5% față de 8,1% anual). De asemenea, se tranzacționează la un preț mai mare față de valoarea contabilă în comparație cu Markel. La prima vedere, Berkshire Hathaway pare puțin supraevaluat.

Prețul acțiunilor în raport cu valoarea contabilă a crescut brusc pentru Berkshire Hathaway. Cu toate acestea, asta nu înseamnă că stocul se poate ajusta în jos. Dacă valoarea contabilă continuă să crească în mod constant, prețul la valoarea contabilă se va corecta la nivelul său mediu.

Markel pare mult mai roz. Valoarea sa raportată la prețul contabil este sub media pe 10 ani de 1,44, ceea ce reprezintă o reducere de 10%. Și asta este remarcabil, deoarece Markel are performanțe excepționale de bine din punct de vedere operațional. Piața nu a stabilit încă prețul în performanța operațională puternică a lui Markel, în opinia mea.

Mă tem că investitorii văd mai multe riscuri în Markel decât în ​​Berkshire Hathaway din cauza preocupărilor legate de o recesiune. Aceste preocupări pot avea un impact mai mare asupra lui Markel decât asupra Berkshire Hathaway. La urma urmei, Berkshire deține o cantitate imensă de obligațiuni guvernamentale sigure, care oferă venituri solide chiar și într-o criză economică.

Berkshire Hathaway și-a redus recent participația la Apple la jumătate. Acest lucru le-a crescut numerarul la 277 de miliarde de dolari. Cred că Warren Buffett vede puține oportunități pe această piață din cauza creșterii puternice a prețurilor acțiunilor. Berkshire Hathaway poate folosi banii în valoare dacă apare o oportunitate mare. Deci Berkshire Hathaway este pe partea sigură.

În opinia mea, șansele lui Berkshire sunt deja reduse la prețul mai scump al acțiunilor. Markel, pe de altă parte, are un preț atractiv.

Timpul este cheia

De asemenea, aș dori să complimentez Seeking Alpha pentru adăugarea recentă a tabelelor sezoniere pe fiecare pagină de ticker. Acest lucru oferă investitorilor o perspectivă asupra celei mai bune luni pentru a intra pe piețe.

Cu ceva timp în urmă, am scris despre acțiunile Celsius Holdings, Inc. (CELH) și despre sezonalitatea acesteia. Am scris atunci că nu era momentul potrivit pentru a investi, dar m-am înșelat parțial (sfârșitul lunii octombrie este cel mai bun moment pentru a intra, mai degrabă decât întregul trimestru al patrulea). Tabelele sezoniere de la Seeking Alpha arată bine acest lucru. Mulţumesc!

Același lucru este valabil și pentru Markel și Berkshire Hathaway. Aceste companii se pot descurca bine din punct de vedere operațional, dar investitorii sunt mai entuziaști în diferite perioade ale anului. De exemplu, luni în care sunt depuse cereri suplimentare din cauza furtunilor puternice și altele asemenea.

Din punct de vedere istoric, sfârșitul lunii septembrie este un punct de intrare excelent pentru a investi în Berkshire Hathaway. În septembrie, stocul scade în medie cu 1,5%. Vrei să fii mai sigur? Apoi cumpărați acțiunile la sfârșitul lunii octombrie; Noiembrie este o lună de top cu o mare siguranță de succes (rata de câștig = 80% și media pe 10 ani de 5%).

Același lucru este valabil și pentru Markel. Din nou, septembrie este o lună proastă. Prin urmare, alege sfârșitul lunii septembrie ca punct de intrare. Sau mai bine: sfârșitul lunii octombrie.

Dacă trebuie să aleg să investesc în Markel sau Berkshire Hathaway, nu prea pot alege. Ambele acțiuni sunt atractive pentru a investi. Markel oferă un potențial de creștere foarte mare datorită dimensiunii sale mai mici. Dar este mai susceptibil la un prăbușire a pieței. Berkshire Hathaway este mai rezistent la o prăbușire a pieței și oferă o rentabilitate mai mare a valorii contabile. Datorită poziției sale mari de numerar, Berkshire Hathaway poate valorifica oportunitățile potențiale. Dar prețul față de valoarea contabilă este la cel mai înalt punct din ultimii 10 ani.

Dacă Berkshire Hathaway găsește o companie grozavă la un preț excelent, aceasta este foarte benefică pentru raportul preț-valoare contabilă, deoarece poate crește semnificativ valoarea contabilă. Și din moment ce mă aștept la unele tensiuni pe piețele de valori în următoarele luni, Berkshire Hathaway mi se pare și o alegere excelentă în care să investesc. Cumpărați Markel ieftin sau cumpărați Berkshire Hathaway puțin mai scump, dar cu multe oportunități ? Asta depinde de tine.