TSLY: Ghid strategic pentru vânzarea opțiunilor de apel Tesla (NYSEARCA:TSLY)

Nu îmi plac majoritatea produselor de investiții YieldMax, deoarece acestea sunt adesea comercializate greșit pentru investitorii cu venituri. În esență, cred că există un timp și un loc pentru strategiile de apeluri acoperite. Folosirea lor ca sursă de venit la pensie nu este una dintre ele pentru că aproape întotdeauna își vor pierde valoarea principală în timp. Spre deosebire de acțiunile și obligațiunile tradiționale, pierderile principale ale ETF-urilor cu opțiuni de call vor fi de obicei permanente și se vor reflecta în scăderi permanente ale dividendelor. Astfel, sunt atât o modalitate groaznică de a proteja bogăția, cât și o modalitate slabă de a câștiga un venit stabil.

Atunci când toate dividendele sunt reinvestite (sau cel puțin menținute în portofoliul cuiva – nu sunt utilizate ca venit), ele pot obține randamente în exces ajustate la risc în condiții specifice de piață. În mod categoric, „fondul de fonduri” YieldMax Universe Fund of Option Income ETF-uri (YMAX) este întotdeauna o investiție slabă, deoarece are comisioane de administrare compuse și nu este în mod inerent conceput pentru vânzarea prin apeluri strategice.

Cu toate acestea, YieldMax TSLA opțiunea „venit” fond YieldMax TSLA Option Income Strategy ETF (NYSEARCA:TSLY) poate avea valoare strategică, deoarece acțiunile Tesla, Inc. (TSLA) se corelează în general mai puțin cu S&P 500 (SP500), de obicei în jur de 0,15X până la 0,35X folosind randamente lunare. Vânzarea de opțiuni pe un activ extrem de volatil cu corelații scăzute cu piața a adăugat potențialul de a spori randamentele portofoliului ajustate la risc.

Având în vedere volatilitatea anormală a TSLA și corelația scăzută cu piața, cred că TSLY merită o inspecție mai atentă, astfel încât investitorii pot înțelege cum să-l folosească pentru a îmbunătăți rentabilitatea portofoliului ajustat la risc în mod strategic.

Introducere rapidă despre cum funcționează TSLY

Investitorii trebuie să realizeze strategia TSLY pentru a înțelege riscurile și recompensele acesteia. Unii pot doar să se uite la rata de distribuție și să presupună că este o mașină generatoare de numerar. În realitate, nimic nu poate fi mai departe de adevăr. A spune TSLY este o strategie de venit este asemănător cu un furnizor de asigurări care folosește primele de asigurare ca venit personal.

Cu TSLY, imaginați-vă că vindeți asigurare de locuință pe TSLA. Încasați o primă bună pentru el, dar dacă își pierde valoarea, veți acoperi acele pierderi. Ca atare, acele plăți ale primelor ar trebui să fie salvate pentru a acoperi inevitabilele fluctuații de urs în TSLA. Dacă aceste plăți de prime sunt folosite ca venit personal, piețele ursoare pentru TSLA vor duce la pierderi de portofoliu. Deoarece TSLY plătește o distribuție a aproximativ toate randamentele sale premium, își pierde valoare în timp.

De fapt, TSLY vinde apeluri cu 0-15% peste prețul actual TSLA în timp ce deține o poziție sintetică în TSLA. O poziție lungă sintetică se realizează prin cumpărarea unei opțiuni call și vânzarea unui put la același preț. YieldMax face acest lucru într-o manieră care îi oferă ~ 100% expunere la TSLA. În mod obișnuit, pozițiile lungi sintetice pot fi folosite pentru a obține un efect de levier anormal, dar, în schimb, YieldMax își propune să-și mențină expunerea la 1:1, investind capitalul neutilizat în Trezorerie pe termen scurt care generează venituri. Din punctul meu de vedere, nu există beneficii sau riscuri asociate cu utilizarea unei poziții lungi sintetice față de o poziție directă, deși poate utiliza această strategie pentru ca comercianții săi să se poată concentra pe piața de opțiuni.

Fondul deține în prezent o poziție sintetică pe opțiuni de preț de exercitare de 210 USD la o expirare pe 18 octombrie, deși deține unele call-uri la 215 USD, potențial făcute pentru a-i oferi un potențial de apreciere puțin mai bun. Vinde opțiuni de apel pentru 30 august la un preț de exercițiu de 225 USD. Randamentul premium pentru aceste opțiuni este foarte scăzut, deoarece sunt aproape de expirare. Pentru a înțelege mai bine câștigul „tipic” al TSLY către TSLA, voi folosi același lung sintetic din 18 octombrie și voi presupune că își va rula apelurile acoperite la bani (210 USD) pentru 27 septembrie. Iată rezultatul acestei strategii în luna următoare:

Cine nu și-ar dori un randament de 5,9% în doar o lună? Adică 70% într-un an, sau aproximativ 98% dacă luăm în considerare combinarea. Cu toate acestea, TSLY nu va beneficia, în general, de pe urma capitalizării, deoarece dividendul său este obligat să scadă odată cu prețul său.

TSLY este condamnat să decadeze spre zero

Opțiunile de apel TSLA sunt foarte profitabile, oferind TSLY o rată de distribuție de 84%. Cu toate acestea, pe baza valorii SEC, aceasta nu trebuie confundată cu randamentul său real al dividendelor de 4,25%. Primele opțiunii de apelare nu sunt dividende; sunt distribuții de capital. Tratându-le ca venituri (folosind-le pentru a cheltui bani) va duce la pierderi permanente de capital, deoarece acele prime compensează faptul că TSLY are un avantaj plafonat, dar se va confrunta cu pierderi aproape egale cu TSLA. Acesta este motivul pentru care toate ETF-urile cu opțiuni call vor scădea în timp, chiar și pe piețele bull. Cu toate acestea, ele pot genera randamente similare sau superioare ajustate în funcție de risc dacă toate distribuțiile sunt reinvestite.

Performanța strategiei „Dividende reinvestite TSLY” poate fi observată în randamentele totale ale TSLY. Interesant este că randamentul total al TSLY este egal cu cel al TSLA, cu randamente puțin mai mici și volatilitate generală. Cu toate acestea, prețul TSLY a scăzut constant, fiind constant pe piețele bull, dar aproximativ la fel de negativ în recesiuni. În mod esențial, „dividendul” TSLY (cu adevărat o distribuție) a scăzut liniar față de prețul acțiunilor sale, așa cum era de așteptat. Vezi mai jos:

Există două motive cheie pentru care TSLY nu este o strategie de venit. În primul rând, poate fi o investiție stabilă doar dacă toate distribuțiile sunt reinvestite. În al doilea rând, distribuția sa va scădea odată cu prețul acțiunilor sale, deoarece un preț mai mic al acțiunii înseamnă mai puțin capital investit în opțiunile de cumpărare. Acest lucru juxtapune investițiile tradiționale cu venituri, cum ar fi obligațiunile și acțiunile cu dividende mari, unde, în general, ne putem aștepta ca plățile să rămână neschimbate în afara schimbărilor semnificative ale fluxurilor de numerar corporative. Acțiunile și obligațiunile cresc și scad, dar spre deosebire de TSLY, ele nu sunt sortite pierderilor permanente. TSLY va decădea în timp, nu ca o chestiune de speculație asupra TSLA, ci ca un fapt matematic bazat pe strategia sa.

Când TSLY funcționează cel mai bine

Dacă presupunem eficiența pieței, ceea ce, din punctul meu de vedere, este valabil pentru opțiuni, nu există niciun beneficiu inerent ajustat la risc al vânzării apelurilor. Apelurile acoperite oferă o volatilitate generală mai mică, cu prețul unor randamente totale de obicei mai mici (rentații presupunând reinvestirea distribuției). Acest lucru se datorează faptului că apelurile acoperite limitează aprecierea, dar primele compensează volatilitatea descendentă, în principal atunci când nivelurile implicite de volatilitate sunt ridicate. În ultimul an, TSLA a avut o abatere standard de un an a randamentelor lunare de aproximativ 15,5%, comparativ cu ~10,5% pentru TSLY. Randamentele sale totale în ultimul an sunt de -13,5%, comparativ cu TSLA la -10,6%.

Din punct de vedere istoric, TSLY are performanțe sub TSLA în perioadele de apreciere, deoarece a plafonat în creștere și depășește în alte perioade. Vezi mai jos:

Idealul pentru TSLY este percepția ridicată a volatilității, care generează primele, dar volatilitatea redusă realizată. Exemplele comune includ înainte de publicarea veniturilor. Cu toate acestea, nivelurile de volatilitate implicită (sau premium de opțiune) vor fi cel mai adesea rezonabil ridicate pentru mișcări implicite semnificative în urma unei eliberări semnificative de câștiguri.

Din punctul meu de vedere, cel mai bine este să cumpărați TSLY atunci când vă așteptați la mici schimbări de preț. Cu TSLA, volatilitatea implicită va fi aproape întotdeauna ridicată, deoarece TSLA are o volatilitate istorică ridicată. Cu toate acestea, dacă ne uităm la perioade precum mijlocul lunii martie până la jumătatea lunii iunie a acestui an, când TSLA a fost anormal de liniștit, vedem randamente în exces pentru TSLY. TSLY a avut o rentabilitate totală de 15% în acea perioadă, comparativ cu TSLA de 8,8%. TSLY a avut, de asemenea, o volatilitate mai mică a randamentelor, ceea ce semnifică beneficiile opțiunilor call în condiții de piață neutre.

Cele mai bune condiții sunt atunci când se așteaptă o piață stabilă imediat după scăderi semnificative. Primele opțiunilor, sau nivelurile implicite de volatilitate, cresc frecvent la maxime extreme în timpul recesiunilor abrupte, pe măsură ce investitorii caută acoperiri împotriva riscurilor sau cei care vând opțiuni pur nu se închid sau sunt apelați în marjă. Acest lucru s-a întâmplat probabil în timpul corecției pieței de la începutul lunii august, în care indicele S&P VIX (VIX) a crescut pentru scurt timp la 65%. Astfel, TSLY poate avea valoare adăugată în timpul unei panică pe piață, mai ales dacă cineva crede sincer că panica va fi de scurtă durată.

Nivelul actual de volatilitate implicit al TSLA este de 47%, ceea ce înseamnă că opțiunile sale sunt evaluate, astfel încât investitorii se așteaptă la un preț de 47% la o abatere standard în anul următor. Acest lucru este asemănător cu a spune că piața crede că TSLA va rămâne cel mai probabil la +/- 47% din prețul său actual în anul următor, ceea ce se aliniază cu nivelul său normal din punct de vedere istoric. Acest nivel de volatilitate implicit se află la percentila 42 din intervalul IV al TSLA, ceea ce înseamnă că este ușor scăzut în comparație cu norma sa istorică. Cu alte cuvinte, primele TSLY ar trebui să fie ușor sub normal, oferindu-i randamente ajustate la risc marginal mai slabe.

Din punctul meu de vedere, investitorii sunt probabil cel mai bine să cumpere TSLY în două condiții. În primul rând, ei cred că TSLA este fie subevaluat, fie echitabil evaluat. În al doilea rând, nivelul de volatilitate implicit este peste percentila de 75%, de obicei după o vânzare sau înainte de un anunț cheie privind câștigurile. Acest nivel IV va face ca distribuțiile TSLY să fie anormal de mari, oferindu-i randamente potențial mai bune. A doua condiție nu este îndeplinită astăzi. Cred că TSLA este, de asemenea, extrem de supraevaluat, deși punctul meu de vedere este subiectiv și sunt sigur că mulți cititori nu vor fi de acord.

Concluzia – TSLA este supraevaluat

Sunt bearish pe TSLY, deoarece nivelul său de volatilitate implicit este prea scăzut pentru a se potrivi cu volatilitatea așteptată pe TSLA. Mă aștept că TSLA se va confrunta cu o volatilitate semnificativă în anul următor, din cauza îngrijorărilor cu privire la evaluarea sa și a unei încetiniri continue a creșterii. Prețul-vânzări al TSLA este de 7,6X în comparație cu Toyota Motor Corporation (TM) la 0,8X. Toyota este o companie mult mai mare decât Tesla în ceea ce privește veniturile, la fel ca următoarele șapte companii de mașini cotate la bursă. În ciuda acestui fapt, capitalizarea de piață a Tesla este chiar peste capitalizarea de piață combinată a celorlalte șapte.

Un astfel de decalaj de evaluare extrem poate fi justificat doar de venituri superioare și așteptări de creștere a veniturilor. Vânzările Tesla sunt aproximativ stabile pe an, în timp ce EBITDA-ul său este în scădere cu 27%. Se așteaptă, de asemenea, că EPS-ul său va scădea cu 7% pe o bază anticipată, în timp ce Toyota și majoritatea colegilor săi se așteaptă să-și vadă veniturile crescând, probabil pe măsură ce se extind în continuare pe piața vehiculelor electrice.

În trecut, prima de evaluare a TSLA a fost justificată de creșterea sa superioară și de avantajul de primă mutare în spațiul EV. Astăzi, aș spune că concurenții săi pot avea un avantaj în vehiculele electrice, deoarece dimensiunea lor mai mare le oferă o capacitate mai mare de integrare verticală. În plus, deși am puține probleme cu activitățile exterioare ale CEO-ului Elon Musk, nu același lucru se poate spune despre majoritatea potențialilor cumpărători de vehicule electrice, care sunt mai des liberali. Sondajele recente sugerează că 77% dintre republicani nu sunt interesați să cumpere o mașină electrică în acest an, în timp ce poziția sa în recunoașterea mărcii corporative s-a prăbușit. Având în vedere mai multe opțiuni de vehicule electrice non-Tesla, îmi imaginez că acest lucru va duce la scăderi mai grave ale vânzărilor în 2025 în comparație cu similarii. Astfel, cred că TSLA nu este doar supraevaluat, dar catalizatorii imediati de urs se confruntă cu creșterea și profitabilitatea. Prin urmare, am deschis o poziție scurtă în TSLA.

YieldMax are o alternativă de urs la TSLY numită YieldMax Short TSLA Option Income Strategy ETF (CRSH), care vinde put-uri acoperite. În opinia mea, este cel mai probabil ca TSLA să se confrunte cu scăderi semnificative imediat după câștigurile sale, în loc de scăderi lente. Astfel, cred că un scurt scurt este probabil cea mai bună mișcare, deși CRSH poate fi potrivit pentru cei care nu sunt imediat ursori, dar cred că este puțin probabil ca TSLA să crească. Teoretic, investitorii ar putea cumpăra CRSH și TSLY pentru a crea o strategie de opțiune scurtă „încărcată”, care ar funcționa foarte bine pe o piață netedă. În opinia mea, aceasta nu ar fi o abordare bună astăzi, deoarece consider că riscurile TSLA sunt mari, în timp ce volatilitatea implicită este ușor scăzută.