Chemours: Ne-am întors la prag și o „CUMPĂRARE” (NYSE:CC)

Dragi cititori/folositori,

Când am acoperit ultima oară Chemours (NYSE:CC) societatea a constatat unele nereguli în operațiunile sale în contabilitate. În ultimul meu articol, am văzut o rată pozitivă de rentabilitate a investiției pe care am făcut-o câteva luni anterior – și rata actuală de rentabilitate din că articolul este abia negativ aici – dar de la ultima mea bucată, stocul a scăzut cu puțin peste 10%.

În acest articol, vom analiza implicațiile pe termen lung și contextul acestei mișcări. Dețin Chemours de mult timp, din păcate nu cu profituri prea mari, dar continui să cred că poziția companiei în agenți frigorifici și substanțe chimice cruciale are un potențial de creștere care depășește riscurile negative sau dezavantajele din acest moment și evaluare.

Investiția în afaceri chimice, ca și în alte domenii de marfă, vine cu o anumită volatilitate. Acest lucru nu este un sector de investiții bun pentru oamenii care se sperie ușor sau care simt nevoia să „acționeze” sau să facă ceva atunci când se întâmplă ceva cu acțiunile. Modul corect de a reacționa, în opinia mea, este să privești cauza, să evaluez efectul real pentru teza pe termen lung și să lucrezi din asta. De obicei, mișcarea este o reacție excesivă și, prin urmare, nu justifică reacția noastră dincolo de a o nota și de a recunoaște că s-a întâmplat.

Să vedem dacă e ceva de luat în considerare aici.

Chemours – 2Q24 a avut unele puncte slabe, dar niciuna dintre ele nu este materială sau pe termen lung

Deci, pentru 2Q24, compania a generat peste 1,5 miliarde USD în vânzări și peste 200 milioane USD în EBITDA ajustat. A spune că acesta reprezintă un rezultat slab ar fi greșit. Acest lucru este confirmat și de faptul că compania a înregistrat o creștere secvențială a volumului cu 16% pe segmentul Titan, în ciuda întreruperilor operaționale în producția companiei.

În ceea ce privește agenții frigorifici, a existat o absorbție și adoptare puternică continuă a agenților frigorifici Opteon, unul dintre motivele principale pentru care continui să investesc în Chemours. Compania deține și Teflon și a primit permisiunea de a extinde producția în segmentul de soluții APM Performance.

Pentru a corecta tendințele generale ale companiei de la neregulile de audit și contabilitate, compania a numit un nou CFO cu scopul de a stimula creșterea întreprinderii.

EBITDA era josși de aici provine probabil o mare parte din negativitatea cu privire la rezultatele Chemours în 2Q24. Prețul a fost motivul – nu volumul. De fapt, compania a vândut puțin mai mult, dar tendințele prețurilor nu sunt încă pozitive aici.

Pe baza vânzărilor nete, tendințele au fost neregulate – compania nici nu a crescut și nici nu a scăzut atât de mult pentru majoritatea segmentelor sale importante, iar din punctul de vedere al EBITDA și al marjei, lucrurile au fost fie plate, fie ușor negative.

Un alt motiv pentru care prețul acțiunilor este probabil în scădere este numerarul mutat către fondul de decontare a districtului de apă (deși acest lucru era deja restricționat înainte de trimestrul 224). Compania continuă să aibă lichidități de peste 1,5 miliarde de dolari și peste 600 de milioane de dolari în numerar, ceea ce face ca orice probleme de lichiditate să nu fie un început aici.

Este greșit să caracterizezi al doilea trimestru al companiei ca fiind altceva decât un mediu provocator. Perturbațiile legate de dioxid de titan în Altamira nu din cauza deciziilor companiei sau a întreținerii, ci din cauza secetei, continuă în această perioadă. Este un bun exemplu al modului în care climatul poate afecta o companie în moduri pe care compania nu le poate controla. Întreruperea producției a fost neașteptată, dar având în vedere tendințele de preț, nu cred că nici la producția normalizată rezultatele ar fi fost substanțial mai bune. De aceea, segmentul se îndreaptă către economii de costuri – actualul plan de transformare TT vizează economii de peste 120 milioane USD, iar până în 2T24 compania a ajuns 100 milioane USD din această țintă. Acesta este ceea ce aș prefera să mă concentrez – pentru că este ceva pe care compania îl poate controla și care arată că compania își îndeplinește promisiunile de execuție.

Sectorul/sectoarele TSS și Refrigeranți rămân mai volatile decât TT. TSS a avut un început lent, dar a existat încă o oarecare întârziere a stocurilor din cauza exceselor din perioadele precedente. Compania a împărțit acum și vânzările de agenți frigorifici în două categorii – Opteon și Freon – pentru a distinge segmentul în creștere al Opteon, cu freonul mai puțin ecologic. Este Opteon pe care vrem să ne concentrăm aici, iar această parte a TSS a înregistrat o creștere trimestrială de două cifre, unde acum reprezintă peste 55% din mixul total de vânzări. Între timp, popularitatea vânzărilor produselor cu freon este în scădere, cu scăderi continue ale volumului, agravate de prețuri mai lente și mai mici. Importanța Opteon poate fi subliniată și mai mult de noua reglementare din SUA – Actul AIM – care se concentrează pe agenți frigorifici și importul ilegal de alți agenți frigorifici. Atitudinea mea continuă că compania se află într-o poziție privilegiată pentru a profita de efectele unei astfel de reglementări și a deveni lider (mai mult decât este deja), în refrigeranții care se conformează acestor reglementări. Și acesta este un pozitiv cert.

În afară de aceasta, compania vede multă stabilitate în alte părți ale afacerii. Vânzările companiei de materiale de performanță, în sectorul APM, sunt solide. Cheltuielile corporative ale companiei sunt, de asemenea, pe deplin în conformitate cu așteptările.

Prin urmare, văd un motiv pentru a justifica o scădere de două cifre a prețului acțiunilor începând cu 2T24? Nu pot spune că da. Cred că aceasta reprezintă mai mult o reacție de teamă la o companie care a făcut deja o serie de lucruri „greșite” (referindu-ne aici la nereguli), dar așa cum am văzut în acel articol, se poate întoarce pentru Chemours. foarte repede (cum este cazul unei afaceri cu produse chimice).

Din acest motiv, cred că piața reacţionează exagerat aici. Al doilea trimestru ne-a oferit o dinamică de afaceri foarte interesantă, care a afectat evoluțiile de bază și de top ale companiei – dar niciuna dintre acestea nu justifică acest tip de scădere, nici pe termen scurt, nici pe termen lung.

Prin urmare, spun că avantajul lui Chemours este neschimbat.

Este această abordare logică pe care o aplic la toate investițiile mele – și care mi-a servit bine, rezultând un avantaj semnificativ pe termen lung pentru investițiile mele. Deși uneori duce la timpi de așteptare foarte lungi – câțiva ani – cred că avantajul depășește cu mult dezavantajul atunci când vine vorba de asta.

Și din acest motiv, teza mea de evaluare pentru Chemours este următoarea.

Evaluare pentru Chemours – Compania necesită răbdare de aproximativ 2-4 ani pentru un ROR bun

Permiteți-mi să fiu clar când spun că Chemours rămâne un stoc speculativ – fără îndoială în acest sens. Evaluarea „Cumpără” pe care o am asupra acțiunilor vine cu mesajul clar că acest stoc ar putea, și are, să urce și să scadă și nu este ceva ce mă aștept să îl schimb.

Ce înseamnă asta despre partea superioară?

După cum am spus, abordez această investiție – și orice investiție – folosind logica. Dacă o companie nu este o afacere „rea” și există o cerere fundamentală pentru produsele sale, înseamnă că este o afacere care poate fi investită la un anumit pret. „Meseria” mea devine determinarea acelui preț pe termen lung, dar de preferință și pe termen scurt. Pentru a face acest lucru, avem anumite instrumente și asistență.

Evaluarea BB înseamnă că creditul companiei este stresat și, în timp ce lichiditatea este bună, datoria/plafonul pe termen lung a companiei este de până la aproape 84%. Acest lucru nu este ideal și este ceva probabil ca compania să se schimbe. Limita de piață de sub 3 miliarde de dolari implică, de asemenea, că, deși compania are poziții bune pe piață, nu este unul dintre cei mai mari jucători chimici din jur.

Dividendele sunt sigure. Eu cred asta. La o rată a dividendelor de aproximativ 1 USD/an, dividendul de 5,14% pe care îl avem astăzi, este la o rată de plată de mai puțin de 90% – și compania și-a demonstrat angajamentul în acest sens. Dar din nou, nu este ideal, deoarece prefer ca companiile să fie mai conservatoare aici.

Aceasta înseamnă că trebuie să luăm în considerare aceste riscuri nesubstanțiale atunci când punem un preț companiei. Prețul meu din ultimul meu articol a fost de 35 USD/acțiune. Compania este acum departe de acest lucru și, începând cu această ultimă renunțare, Chemours a devenit material mai atractiv.

Ceea ce trebuie să înțelegi este că există o minim estimat în 2024E. Ne așteptam la asta de peste un an în acest moment. Dar dincolo de acel jgheab, urmează un avantaj. Ce avantaj este mai greu de spus, dar cred că va exista un avantaj care face ca prețul de 20 USD/acțiune să pară într-adevăr foarte, foarte ieftin.

am prognozat cel puțin 80% potențial de inversare a EPS în 2025Epe baza îmbunătățirilor operaționale și a inversării macro – în special a prețurilor TT. Analiștii care urmează lui Chemours se așteaptă mai mult decât atât, peste 110% în 2025E și încă 37% în 2026E. Dacă se materializează ceva apropiat de acest lucru, chiar și doar tranzacționând la 8x P/E, care este media curentă a companiei, avem un avantaj de nu mai puțin de 25% pe an, investind în același timp la o rată foarte redusă. Aceasta înseamnă un RoR total de 70% până în 2026E. (Sursa: Linkul Paywalled FAST Graphs)

Mai este și faptul că Chemours are o tendință dovedită istoric de a bate estimările. 44-50% din timp, potențialul de inversare al companiei nu este banal și se descurcă mai bine decât 10-20% din estimările de prognoză. Și atunci când compania tranzacționează la fel de jos, este posibil ca majoritatea investitorilor să subestimeze avantajul și să se concentreze prea mult pe dezavantaj.

Este locul meu, ca investitor în evaluare, să găsesc oportunitățile pe care alții nu le cunosc. Să caute „diamantele în nisip”. Cred că Chemours îți poate oferi randamente uriașe la această evaluare dacă ești dispus să o păstrezi pentru un număr de ani.

Sunt – și de aceea îl adaug aici.

Teza mea pentru Chemours este acum după cum urmează.

teză

• Compania este în mod fundamental atractivă datorită portofoliului său de produse chimice, dar este urmărită de potențiale probleme și riscuri legale – atât viitoare, cât și istorice, precum și un profil de răspundere neatrăgător. Dezvăluirea recentă este doar cel mai recent exemplu în acest sens. Acest lucru trebuie să fie redus, dar este în întregime posibil să faceți acest lucru – mențineți doar obiectivele sub 10x P/E și un preț al acțiunii de 35 USD/acțiune, ajustat pentru noile informații, dar eliminați o parte din această reducere din cauza unei creșteri curente mai mari. .
• Păstrez CC ca rating „Cumparare” și „Bullish”, cu un preț țintă global de 35 USD, sub media actuală a analistului, dar considerat echitabil pe o comparație între egal și risc/recompensă. Începând cu septembrie 2024, îmi schimb oarecum ținta aici și acum mă aștept la o tendință bună de 2-3 ani, cu recuperarea TT și a altor părți către a doua semă a anului 2024 sau începutul lui 2025E.
• Totuși, mențin în mod clar un rating „speculativ” asupra acțiunilor și nu aș face din aceasta o poziție de bază în niciun portofoliu în acest moment. Cu toate acestea, mă adaug ușor la poziția mea din nou din septembrie 2024.

Ține minte, mă refer la:

1. Cumpărarea de companii subevaluate – chiar dacă acea subevaluare este ușoară, și nu este extrem de masivă – cu reducere, permițându-le să se normalizeze în timp și colectând câștiguri de capital și dividende între timp.
2. Dacă compania trece cu mult dincolo de normalizare și intră în supraevaluare, culeg câștiguri și îmi rotesc poziția în alte acțiuni subevaluate, repetând numărul 1.
3. Dacă compania nu intră în supraevaluare, dar se situează într-o valoare justă sau coboară din nou la subevaluare, cumpăr mai mult cât timp îmi permite.
4. Reinvestesc veniturile din dividende, economii din muncă sau alte intrări de numerar, așa cum este specificat la #1.

Iată criteriile mele și cum le îndeplinește compania (italicizat).

• Această companie este în general calitativă.
• Această companie este în mod fundamental sigură/conservatoare și bine administrată.
• Această companie plătește un dividend bine acoperit.
• Această companie este în prezent ieftină.
• Această companie are un avantaj realist suficient de mare, bazat pe creșterea câștigurilor sau extinderea/reversia multiplă.

Așa cum stau lucrurile acum, compania este încă o „CUMPĂRARE” și îndeplinește toate criteriile pe care le am, cu excepția unuia – calitatea, datorită ratingului non-IG. Cu toate acestea, este foarte „speculativ”, și trebuie reținut asta. Reflectez acest lucru prin faptul că nu îi acord un rating calitativ general.