AMD: Acceleratoarele AI stimulează în continuare veniturile și perspectiva marjei (NASDAQ:AMD)

teză de investiții

O creștere semnificativă a livrărilor de acceleratoare Instinct MI300 AI și vânzările puternice de procesoare EPYC au determinat o creștere a veniturilor centrelor de date de 115% pe an și +21% pe trimestrul al doilea 2024. Veniturile din vânzările Instinct MI300 au depășit 1 miliard USD pentru prima dată timp în T2 2024 și orientările pentru întregul an 2024 au fost crescute din nou, ceea ce a condus la o creștere corespunzătoare a orientărilor noastre privind veniturile pentru companie.

AMD (NASDAQ: AMD) Foaia de parcurs privind veniturile GPU pentru 2024 a fost reafirmată, ceea ce este pozitiv pentru percepția investitorilor, având în vedere vestea despre întârzierea livrării cipurilor concurentului NVIDIA Blackwell.

Important este că marja de venituri a AMD se îmbunătățește mai repede decât ne-am așteptat (articolul nostru anterior din iunie a dat un rating HOLD și este accesibil prin acest link), ceea ce a dus la o creștere a previziunii EBITDA.

Astfel, ne-am ridicat prețul țintă pentru acțiunile AMD la 192 USD de la 189 USD. Evaluarea este CUMPĂRĂ.

Segmentul centrului de date crește mai rapid

În trimestrul 2 2024, veniturile AMD din segmentul Data Center au crescut la 2,8 miliarde USD (+115% a/a și +21% t/t), comparativ cu estimarea noastră de 2,6 miliarde USD, care a fost determinată de creșterea robustă a livrărilor de acceleratoare Instinct MI300. și vânzări puternice de procesoare EPYC.

Vorbind despre EPYC, compania a remarcat că tranzacții majore au fost încheiate în trimestrul 2 2024 pe verticalele industriei: servicii financiare, asistență medicală, comerț, transport, tehnologie, inclusiv Adobe, Boeing, Industrial Light & Magic, Optiver și Siemens. AMD a mai spus că va furniza aceste procesoare de server pentru sarcini de lucru critice pentru companii precum Netflix și Uber. Foarte important, în primul semestru al anului 2024, mai mult de 1/3 din livrările de procesoare de server către clienții întreprinderilor au fost către companii care implementau EPYC-uri în centrele lor de date pentru prima dată. Aceasta înseamnă că, deși satisface cererea în creștere din partea clienților existenți, AMD își extinde cu succes baza de clienți. Compania se așteaptă ca a cincea generație de procesoare EPYC, Torino, să fie întâmpinată cu entuziasm. Livrările către clienții importanți din cloud au început deja în trimestrul 2 2024.

În ceea ce privește seria Instinct MI300, veniturile din vânzările acestor acceleratoare AI au depășit pentru prima dată 1 miliard USD în trimestrul 2 2024. Cererea în creștere și, aparent, îmbunătățirile constante în lanțul de aprovizionare au permis AMD să-și ridice din nou orientările pentru 2024 pentru veniturile din subsegmentul GPU, de la 4 miliarde dolari la 4,5 miliarde dolari. Foaia de parcurs anunțată anterior pentru acest subsegment, care durează până în 2026, a fost reafirmată. În lumina știrilor despre începerea întârziată a livrărilor de cipuri Blackwell de către rivalul NVIDIA, respectarea de către AMD cu programul anunțat anterior de lansări de produse noi are un impact pozitiv asupra percepției companiei de către investitori.

Creștem estimarea veniturilor în segmentul AMD Data Center de la 11,8 miliarde USD (+82% a/a) la 12,8 miliarde USD (+98% a/a) pentru 2024 și de la 18,6 miliarde USD (+57% a/a) la 20,7 miliarde de dolari (+61% a/a) pentru 2025, deoarece compania și-a crescut îndrumările pentru venituri în subsegmentul GPU și, de asemenea, pe fondul cererii mari de echipamente AMD pentru centrele de date. Ne așteptăm ca veniturile din segmentul Data Center să ajungă la 3,59 miliarde USD în trimestrul 3 2024.

Celelalte segmente ale companiei

Veniturile din segmentul de clienți au totalizat 1,49 miliarde USD (+49% a/a și +9% t/t), depășind estimarea noastră de 1,37 miliarde USD. Creșterea veniturilor a fost determinată de cererea puternică pentru generația anterioară de procesoare Ryzen și de începerea vânzărilor de următoarea generație Zen 5.

Ne așteptăm ca impulsul pozitiv al veniturilor acestui segment să continue în trimestrele următoare, determinat de o revenire a livrărilor globale de PC-uri, precum și de livrarea accelerată de noi procesoare Ryzen. Pe baza testelor independente Phoronix, care au folosit aproape 400 de benchmark-uri diferite, s-a ajuns la concluzia că procesoarele construite pe arhitectura Zen 5 arată rezultate impresionante, iar arhitectura în sine are un design bine gândit. S-a acordat multă apreciere performanței ridicate și eficienței energetice a procesoarelor construite pe această arhitectură. În același timp, prețurile pentru astfel de modele precum Ryzen 5 9600X și Ryzen 7 9700X sunt mai mici decât sunt pentru modelele similare de bază construite pe Zen 4 și mai competitive în comparație cu concurența de la Intel.

Având în vedere rezultatele puternice ale segmentului în trimestrul 2 2024 și rezultatul bun al testelor independente ale următoarei generații de procesoare, creștem veniturile estimate în segmentul de clienți în perioada de prognoză până în 2025. Ne așteptăm ca veniturile în trimestrul 3 2024 să atingă 1,65 miliarde USD.

Veniturile din segmentul Gaming au totalizat 648 milioane USD (-59% a/a și -30% t/t) în trimestrul 2 2024, în scădere față de estimarea noastră de 791 milioane USD (care ar fi fost o scădere de 50% a/a). Cererea de console nu dă niciun semn de revenire:

• Vânzările Sony PS5 au scăzut în calendarul al doilea trimestru al anului 2024. Potrivit companiei, PS5 intră în ultima fază a ciclului său de viață. Sony și-a redus din nou previziunile de vânzări PS5 pentru anul fiscal 2025 (aprilie 2024 până în aprilie 2025), de la 21 de milioane de unități la 18 milioane de unități (în urma reducerii din trimestrul trecut de la 25 de milioane de unități la 21 de milioane de unități).
• Vânzările Xbox Series X/S sunt în scădere, oamenii din interior afirmând că Microsoft va reduce vânzările de console în Europa, Orientul Mijlociu și Africa, deoarece Xbox Series X/S pierde concurența în fața PS5.
• De asemenea, vânzările Nintendo Switch au continuat să scadă, scăzând cu 46% a/a în calendarul trimestrului 2 2024. Unul dintre motive este anticiparea știrilor despre lansarea Switch 2, care, totuși, ar putea să nu vină până în martie 2025.

Singura speranță pentru o creștere semnificativă a vânzărilor acestor console vine de la lansarea de jocuri exclusive, inclusiv lansarea mult așteptată a GTA 6 în toamna lui 2025 pe PS5 și Xbox Series X.

Menținem o viziune negativă asupra veniturilor segmentului Gaming din cauza tendinței în curs de desfășurare a jocurilor multiplatforme, care afectează vânzările de console, precum și a popularității în scădere a jocurilor pentru consolă în rândul generațiilor mai tinere, în comparație cu Millennials.

Din cauza acestor motive și a rezultatelor mai slabe ale segmentului din trimestrul 2 2024, ne reducem așteptările pentru veniturile segmentului Gaming în perioada de prognoză până în 2025. Ne așteptăm să ajungă la 602 milioane USD în trimestrul 3 2024. Prognoza noastră este în conformitate cu așteptările AMD că vânzările din segmentul Gaming vor scădea în 2H 2024 de la nivelul din 1H 2024.

Veniturile din segmentul Embedded au totalizat 861 de milioane de dolari (-41% a/a și +2% t/t), ceea ce a fost aproape de prognoza noastră de 871 de milioane de dolari. AMD a declarat că observă primele semne de îmbunătățire a modelelor de comenzi și se așteaptă ca veniturile din acest segment să se recupereze treptat în 2H 2024. Ne așteptăm ca veniturile segmentului să ajungă la 887 de milioane de dolari în trimestrul 3 2024.

Prin urmare, creștem prognoza de venituri în segmentele Data Center și Client în 2024 și 2025 și, în același timp, reducem prognoza pentru veniturile segmentului Gaming.

Ne așteptăm ca în 2024 proporția veniturilor din segmentul Data Center în veniturile totale ale AMD să crească la 50% (+21 pp), iar din segmentul Client la 25% (+4 pp), având în vedere că principalii factori de creștere ai companiei continuă să fie în joc în aceste două segmente.

Rezultatele financiare ale AMD

Creștem prognoza pentru veniturile AMD de la 25,3 miliarde USD (+12% a/a) la 25,5 miliarde USD (+12% a/a) pentru 2024 și de la 35,7 miliarde USD (+41% a/a) la 36,3 miliarde USD (+ 42% a/a) pentru 2025, în urma previziunilor mai mari pentru venituri în segmentele Data Center și Client, deși acest lucru a fost parțial compensat de previziunile mai scăzute pentru veniturile segmentului Gaming.

Creștem estimarea EBITDA de la 4,58 miliarde USD (+19% a/a) la 4,9 miliarde USD (+27% a/a) pentru 2024 și de la 9,74 miliarde USD (+113% a/a) la 9,78 miliarde USD (+100% a/a) pentru 2025 din cauza:

• previziunile de creștere a veniturilor pentru 2024 și 2025;
• creșterea prognozei pentru marja operațională a companiei în 2024 de la 5,5% la 6,7%.

Creșterea prognozei pentru marja operațională a companiei în 2024 este determinată de marja reală mai mare din trimestrul 2 2024, ceea ce indică un oarecare succes în managementul lanțului de aprovizionare pentru MI300 și pregătirile pentru începerea vânzărilor MI325. În ciuda creșterii prognozate a marjei operaționale pentru 2024, perspectiva pentru 2025 a rămas neschimbată la 18,7%, deoarece TSMC este de așteptat să majoreze prețurile pentru cipurile pe care AMD le folosește în produsele sale.

Perspectiva pentru fluxul de numerar liber al companiei este că acesta va totaliza 1,6 miliarde dolari (+43% a/a) în 2024 și 6,75 miliarde dolari (+321% a/a) în 2025.

M&A

În primul rând, AMD intenționează să încheie afacerea pentru achiziționarea startup-ului finlandez de inteligență artificială Silo AI pentru 665 de milioane de dolari în numerar în trimestrul 3 2024, care ar fi cea mai mare astfel de tranzacție din Europa din ultimii 10 ani (de la achiziționarea de către Google a DeepMind, cu sediul în Marea Britanie). Silo AI este cel mai mare laborator privat de inteligență artificială din Europa, cu o experiență vastă în dezvoltarea de soluții personalizate de inteligență artificială pentru o varietate de clienți întreprinderi, inclusiv Allianz, Ericsson, Finnair, Korber, Nokia, Philips, T-Mobile și Unilever.

În al doilea rând, AMD a anunțat recent achiziția ZT Systems, unul dintre cei mai importanți furnizori de infrastructură de calcul din lume. ZT Systems este un furnizor de top de soluții pentru servere. Cu sediul în New Jersey, ZT Systems are peste 15 ani de experiență în proiectarea și integrarea infrastructurii centrelor de date și a sistemelor de stocare pentru cele mai mari companii de cloud din lume. ZT Systems nu dezvăluie numele clienților săi, dar se pare că în ultimii ani și-a extins profilul oferind suport specializat pentru unele dintre cele mai complexe și costisitoare aspecte ale proiectării unei arhitecturi de calcul cu inteligență artificială.

Valoarea totală a tranzacției este de 4,9 miliarde de dolari. Achiziția se va face în numerar și în stoc și este de așteptat să se închidă până la jumătatea anului 2025. La închidere, afacerea de proiectare a infrastructurii de calcul a ZT Systems va deveni parte a grupului de afaceri AMD Data Center Solutions, iar afacerea de fabricare a infrastructurii centrelor de date va fi cesionată. Această tranzacție este un alt pas strategic pentru AMD pentru a-și consolida poziția pe piața de echipamente AI pentru centrele de date și este o veste pozitivă pentru companie.

Nu includem achiziția ZT Systems în evaluare din cauza întârzierii închiderii și a perspectivelor financiare neclare.

Evaluare

Creștem prețul țintă al acțiunilor de la 189 USD la 192 USD din cauza:

• previziunile de creștere EBITDA pentru 2024 și 2025 (efect pozitiv);
• creșterea datoriei nete proiectate de la (12,9) miliarde la (10,5) miliarde (efect negativ);
• deplasarea perioadei de evaluare a FTM, ceea ce face ca rezultatele financiare viitoare să se apropie cu un trimestru și reduce factorul de actualizare (efect pozitiv).

Pe baza noilor ipoteze, atribuim un rating CUMPĂRĂ stocului.

Prețul acțiunilor de 192 USD a fost atins prin calcularea prețului țintă pe baza rezultatelor financiare estimate pentru 2025 și actualizarea acestuia la prețul FTM la o rată de 13% pe an.

Rata de actualizare de 13% este creșterea medie a indicelui S&P 500 în ultimii 20 de ani. Cu alte cuvinte, atunci când prețuim o companie pe baza rezultatelor sale pe termen lung, este important pentru noi ca creșterea companiei să depășească creșterea medie a indicelui.

Concluzie

Foaia de parcurs AMD, care implică lansarea anuală a unui nou accelerator AI, și specificațiile acestor acceleratoare sugerează determinarea serioasă a AMD de a concura cu NVIDIA. Pentru a intensifica producția seriei Instinct, AMD se confruntă în continuare cu multă muncă pentru a eficientiza lanțul de aprovizionare.