Zece motive care probabil l-au motivat pe Buffett să vândă acțiunile Bank of America (NYSE:BAC)

Warren Buffett face din nou știri prin vânzarea agresivă a uneia dintre participațiile sale majore. Am vorbit deja despre Apple (AAPL), iar de data aceasta este Bank of America (NYSE:BAC), unde Berkshire Hathaway (BRK.A)(BRK.B) are vândut aproximativ 6,2 miliarde de dolari în doar câteva săptămâni. Deși nici Berkshire, nici Buffett nu au împărtășit motivele vânzării acțiunilor, avem câteva idei despre ceea ce l-ar putea motiva pe Buffett să ia acest curs de acțiune.

Un lucru pe care îl știm sigur este că Berkshire Hathaway nu are nevoie de bani în acest moment, având în vedere că numerarul și investițiile pe termen scurt au depășit 277 de miliarde de dolari.

Credem, într-un fel, că este mai ușor pentru Buffett să vândă Bank of America în comparație cu The Coca-Cola Company (KO), având în vedere că probabil are o conexiune emoțională mai scăzută. cu produsul. El a împărtășit de multe ori cât de mult îi place să bea o cutie de Cola, dar nu l-am auzit niciodată spunând că îi place să stea la coadă la sucursala sa locală Bank of America. În orice caz, mai jos, împărtășim zece motive economice care credem că au motivat vânzarea acțiunilor Bank of America.

I. Slăbiciunea consumatorului

Rentabilitatea băncilor este strâns corelată cu sănătatea financiară a consumatorilor și a corporațiilor. În ultimul timp, au apărut semne în creștere care indică un consumator mai slab. De exemplu, indicatori precum procentul de carduri de credit delincvente cu 90 de zile sau mai mult se apropie acum de nivelurile observate ultima dată în timpul crizei financiare globale. În mod similar, creditele auto delincvente sunt semnificativ peste media din ultimii douăzeci de ani. Acest lucru se întâmplă în ciuda faptului că rata șomajului este încă relativ scăzută, deși și aceasta are o tendință mai ridicată.

Prin urmare, nu este surprinzător faptul că Bank of America începe să-și majoreze provizioanele pentru pierderi din credite, care au crescut la 1,5 miliarde de dolari, comparativ cu 1,1 miliarde de dolari în al doilea trimestru al anului financiar 2023. Deși delincvențele cardurilor lor de credit par mai mici decât media industriei, au de asemenea, a crescut semnificativ și sunt acum peste nivelul maxim al pandemiei.

Atât taxele de consum, cât și cele comerciale cresc foarte semnificativ, iar acest lucru se va dovedi probabil un vânt în fața câștigurilor pentru o perioadă de timp. Acest lucru este valabil mai ales dacă economia continuă să slăbească sau dacă intră în recesiune.

II. Pârghie

Există doar trei moduri în care o persoană inteligentă poate fărâma: băuturi alcoolice, doamne și pârghie. – Charlie Munger

Este important să ne amintim că băncile sunt extrem de influențate prin design, aceasta face parte din modelul lor de afaceri. Problema este că acest lucru amplifică foarte mult problemele, iar o mică creștere a pierderilor din credite poate șterge o parte semnificativă a capitalului companiei. În timp ce efectul de pârghie al Bank of America este încă sub media pe 20 de ani, măsurat prin împărțirea activelor totale la valoarea contabilă corporală, acesta a crescut de la minimul atins de ~12,9x. Cu un consumator care slăbește și probleme în sectorul proprietății comerciale, efectul de pârghie ar putea cauza rapid probleme companiei.

III. Rate ciclice de vârf

Powell a recunoscut în cele din urmă că „a venit momentul” să începem să reducem ratele dobânzilor, ceea ce înseamnă că probabil că am văzut vârful ratelor dobânzilor pe termen scurt în SUA. Va fi interesant de văzut cât de repede băncile precum Bank of America scad dobânda. ei plătesc deponenții, dar din punct de vedere istoric, ei par să poată câștiga un spread mai mare atunci când ratele sunt mai mari, comparativ cu atunci când ratele sunt foarte scăzute.

De exemplu, atunci când ratele dobânzilor erau aproape de 0%, acestea făceau un spread de aproximativ 1% prin investirea depozitelor în exces în numerar și valori mobiliare. Recent, aceștia au făcut o marja de aproape 1,6% pe cele aproximativ 854 de miliarde de dolari în depozite în plus față de împrumuturi. Aceștia au fost bani ușori pentru bănci, dar există riscul ca clienții care s-au obișnuit să primească un randament decent al depozitelor lor să nu răspundă bine dacă banca încearcă să scadă prea repede rata depozitului plătită clienților.

IV. Creștere slabă

Afacerea de bază a unei bănci ar trebui să acorde împrumuturi și aici vedem că Bank of America oferă o creștere neglijabilă. Ajustând pentru inflație, ar fi de fapt o creștere negativă. În cel de-al doilea trimestru al exercițiului financiar 2024, totalul creditelor și contractelor de leasing a înregistrat o creștere de numai 0,5% de la an la an.

Dacă Bank of America nu crește volumul de afaceri pe care îl face, ar putea crește în continuare câștigurile prin scăderea costurilor. Cu toate acestea, raportul său de eficiență oscilează în jurul valorii de 64% de câteva trimestre, așa că nici acolo nu vedem prea mult potențial. Adăugând mai multe dificultăți, randamentul net al dobânzii este în scădere de câteva trimestre.

Ca urmare a acestor vânt în contra, profitul diluat pe acțiune (EPS) normalizat din ultimele douăsprezece luni (TTM) este cu mult sub vârful atins cu câteva trimestre în urmă.

V. Slăbirea șanțului competitiv

Le spunem managerilor noștri că vrem ca șanțul să fie lărgit în fiecare an. – Warren Buffett

Buffett a spus celebru că pentru el, este mai important să vezi lărgirea șanțului de afaceri decât să vezi profituri mai mari în acel an. Menținerea sau consolidarea unui șanț competitiv ar trebui să permită marje de profit mai mari, putere de stabilire a prețurilor și preluarea cotei de piață pe termen lung, chiar dacă ar putea necesita câștiguri mai mici pe termen scurt.

Unul dintre principalele avantaje competitive ale Bank of America este sucursala masivă și rețeaua de bancomate. Din păcate pentru companie, acest lucru devine din ce în ce mai puțin important pentru clienți, care preferă din ce în ce mai mult să facă cea mai mare parte a activităților bancare online. De fapt, acest lucru ar putea trece de la un avantaj competitiv la un dezavantaj, deoarece costurile cu chiria ar putea să nu justifice beneficiul în multe locații. Acest lucru devine din ce în ce mai mult o realitate, iar Bank of America a anunțat închiderea sucursalelor și nu am fi surprinși dacă vor continua să își reducă amprenta imobiliară în următorii ani. În unele țări, această dinamică se desfășoară mai rapid, iar băncile digitale depășesc deja băncile tradiționale în capitalizarea bursieră. De exemplu, banca digitală britanică Revolut și-a văzut deja evaluarea depășind-o pe cea a Barclays PLC (BCS), una dintre cele mai mari bănci tradiționale din Regatul Unit.

VI. Tragerile din recesiune

Două sectoare care se confruntă în mod tradițional cu scăderi mari în timpul recesiunilor sunt sectorul discreționar al consumatorilor (XLY) și sectorul financiar (XLE). Acest lucru are sens intuitiv, deoarece consumatorii vor reduce mai întâi costurile discreționare și ar putea începe să nu plătească cardurile de credit și împrumuturile. Întreprinderile sunt, de asemenea, mai predispuse să nu plătească împrumuturile bancare în timpul unei recesiuni, iar pârghia cu care operează complică și mai mult lucrurile pentru bănci. Acest lucru face să fie un moment riscant să deții acțiuni bancare, deoarece probabilitatea unei viitoare recesiuni este în prezent foarte mare. Conform modelului Estrella și Mishkin, probabilitatea ca o recesiune să vină în curând este aproape de 56%. Din punct de vedere istoric, SUA a intrat într-o recesiune dacă modelul depășește un prag de probabilitate de 30%.

Deloc surprinzător, Bank of America a avut de obicei scăderi mai severe ale prețurilor acțiunilor în timpul recesiunilor, comparativ cu indicele S&P 500 (SPY) (SP500).

Nu numai că o recesiune provoacă pierderi mai mari ca urmare a pierderilor de credit, dar chiar și afacerea lor, „Global Wealth & Investment Management”, este afectată negativ atunci când prețurile activelor scad, deoarece unele dintre comisioanele lor se bazează pe activele gestionate. (AUM), care tind să scadă în timpul recesiunilor.

VII. Impozite mai mari pe câștigurile de capital

Buffett a spus că consideră că impozitele pe câștigul de capital ar putea trebui majorate, având în vedere deficitele guvernamentale substanțiale. Totuși, deși aceasta ar putea fi o motivație suplimentară pentru a obține unele câștiguri acum, nu îl vedem vânzând acțiuni ale The Coca-Cola Company (KO) sau ale American Express (AXP), dar vinde Apple și Bank of America, care înseamnă că probabil că vede aceste două companii ca fiind pe deplin evaluate, sau poate chiar supraevaluate.

VIII. Evaluare ridicată

Vorbind despre evaluare, Bank of America nu pare deosebit de ieftină în acest moment, mai ales dacă o recesiune ar putea fi la colț. În prezent, se tranzacționează peste raportul dintre prețul mediu pe zece ani și valoarea contabilă tangibilă.

În mod similar, se tranzacționează foarte aproape de prețul/câștigurilor medii pe zece ani și de peste două ori cel mai scăzut nivel pe care l-a atins în această perioadă. Aceasta este, de asemenea, o primă pentru concurenți precum JPMorgan & Chase & Co. (JPM) și Wells Fargo & Company (WFC), care tranzacționează cu un raport preț/câștig de aproape 12x. Raportul preț/câștig al Bank of America depășește, de asemenea, multiplu median de 13 ori al sectorului financiar.

IX. Riscuri ascunse

Până acum am discutat probleme care sunt ușor de observat, dar băncile și instituțiile financiare tind să aibă riscuri ascunse mai mari decât media. Acestea pot varia de la decizii proaste pe care compania le-a luat, dar nu sunt evidente, la factori externi, cum ar fi noi reglementări sau amenzi. Deși acestea sunt „necunoscute necunoscute”, unele probleme potențiale care ar putea deveni probleme reale includ peretele de refinanțare a proprietăților comerciale, cu proprietăți de birouri și mall-uri de calitate scăzută arătând deosebit de vulnerabilă.

X. Costul de oportunitate

Pe termen lung, este greu pentru o acțiune să câștige un randament mult mai bun decât afacerea care stă la baza pe care o câștigă – Charlie Munger

În cele din urmă, există faptul că Bank of America nu este o afacere atât de grozavă. Buffett a reușit să investească în companie în condiții foarte favorabile, dar probabil că acum poate redistribui capitalul către oportunități mai bune. Buffett a spus că timpul este prietenul companiei minunate și inamicul mediocrilor.

Privind rentabilitatea capitalului propriu (ROE) și rentabilitatea capitalului investit (ROIC) ale Bank of America, este clar că este mai aproape de o afacere mediocră decât de una minunată. Randamentul capitalului propriu al Bank of America este de o singură cifră, în ciuda modelului său de afaceri care se bazează pe efect de levier, cu un ROIC și mai mic. În comparație cu alte investiții celebre din Berkshire Hathaway, cum ar fi Costco (COST) și recent adăugate Ulta Beauty (ULTA), este clar că Bank of America este o franciză semnificativ mai puțin atractivă. Chiar și pentru investitorii în dividende, probabil că există oportunități mult mai bune, inclusiv acțiunile preferate convertibile perpetue, necumulative, seria L ale Bank of America (NYSE:BAC.PR.L). În prezent, randamentul lor este de peste două ori mai mult decât oferă acțiunile ordinare, cu un randament curent de ~5,8%, comparativ cu ~2,5%. Compania poate forța conversia în 20 de acțiuni BAC, în cazul în care se tranzacționează peste 65 USD pentru 20 din 30 de zile de tranzacționare consecutive, ceea ce nu vedem că se va întâmpla prea curând. Chiar dacă s-ar întâmpla, asta ar avea probabil ca rezultat un mic câștig în comparație cu prețul recent de 1.246,95, atâta timp cât acțiunile BAC vor rămâne aproape sau peste 65 de dolari. Cu toate acestea, se pare că Buffett optează pentru redistribuirea capitalului în acțiunile comune ale altor companii precum ULTA.

La pachet

Buffett a investit în Bank of America cu termeni foarte generoși și a generat profituri enorme, dar în acest moment, acțiunile par pe deplin evaluate și vulnerabile la o potențială recesiune. În timp ce nici Buffett, nici Berkshire Hathaway nu au împărtășit motivele pentru care acționează BAC, vedem câteva motive potențiale care ar explica mișcarea.

După cum știm, Berkshire Hathaway nu are tocmai nevoie de bani, având în vedere că are mai mulți numerar și investiții pe termen scurt decât chiar și unele țări. Este mai probabil ca Buffett să vadă acțiunile ca fiind pe deplin evaluate, sau poate chiar supraevaluate, și este îngrijorat de o potențială recesiune. Bank of America, în special, și băncile în general, tind să aibă rezultate foarte slabe în timpul recesiunilor. De asemenea, compania nu pare să se potrivească cu compania ideală Berkshire Hathaway, care tinde să aibă randamente ridicate ale capitalurilor proprii, creștere și o consolidare a concurenței. Având în vedere că acțiunile se tranzacționează la o primă față de sector, perspective slabe de creștere și risc crescut de recesiune, nu suntem, prin urmare, surprinși că Buffett obține niște profituri.