AGG: Așteptați-vă dividende constante, câștiguri de capital minime, în ciuda reducerilor ratei fondurilor federale (AGG)

Ratele Fed Funds și ratele trezoreriei sunt diferite

Au trecut 11 luni de când am revizuit ultima dată ETF-ul iShares Core US Aggregate Bond (NYSEARCA: AGG). Apelul meu Buy sa dovedit a fi unul bun, cu un total randament de 11,38% de la publicare.

Îmi acord foarte puțin credit pentru acel apel, deoarece s-a întâmplat să vină chiar înainte de un vârf al ratelor dobânzilor. Randamentul trezoreriei pe 10 ani (US10Y) a atins 5% intrazi la aproximativ 2 săptămâni de la publicare. Secțiunea de deschidere a articolului a discutat despre modul în care ratele dobânzilor sunt greu de prezis. Acest lucru este încă adevărat și este deosebit de util să ne amintim acum că știm că este foarte probabilă o reducere a ratei Fed Funds în septembrie 2024.

Doar pentru că știm că rata Fed Funds scade, nu putem spune cu siguranță ce se va întâmpla cu alte rate ale dobânzii, cum ar fi cele ale Trezoreriei, agențiilor și obligațiunilor corporative pe termen lung pe termen lung, care alcătuiesc AGG. La urma urmei, rata Fed Funds a rămas constantă în intervalul 5,25-5,5% din august 2023, dar randamentele trezoreriei pe termen lung sunt mai mici.

Istoria nu ne oferă nicio regulă simplă de urmat cu privire la modul în care ratele Trezoreriei răspund la reducerile ratelor dobânzilor Fed Funds, așa cum putem vedea din ultimii 50 de ani de date despre vârfurile ratelor Fed Funds.

În anii 1970, piața de obligațiuni aparent avea puțină încredere în Rezerva Federală pentru a menține inflația sub control, deoarece randamentul trezoreriei pe 10 ani a continuat să crească în cele 12 luni care au urmat ratei maxime ale Fed Funds. Cu toate acestea, după nivelul record al ratei Fed Funds din 1981, piețele au aflat că Fed a fost serios în privința inflației, iar randamentele pe 10 ani au scăzut cu aproximativ 2%, ca urmare a ratelor maxime ale Fed Funds din 1981 și 1984.

Următoarele două cicluri ale Fed Funds, cu apogeul în 1989 și 1995, au provocat o recesiune ușoară sau deloc, iar randamentele pe 10 ani au scăzut modest, mai puțin de 1 punct procentual. În noul mileniu, ciclurile de drumeții ale Fed Funds s-au încheiat înaintea unor evenimente negative mari (explozia bulei dotcom, criza imobiliară și pandemia covid). În aceste cazuri, randamentele pe 10 ani au scăzut chiar și în anul înainte de vârful Fed Funds și au continuat să scadă cu încă un punct procentual în anul următor.

Situația actuală nu este exact ca oricare din ultimii 50 de ani. Se pare că există o mai mare încredere că inflația se îndreaptă cel puțin în direcția corectă decât era în anii 1970, ceea ce face ca o creștere semnificativă a randamentelor pe 10 ani de aici să fie mai puțin probabilă. Pe de altă parte, există mai puțină încredere în scăderile mari ale inflației, precum cele care au precedat reducerile de dobândă din 1981 și 1984. De asemenea, nu există nici un semn de criză mare, precum cele care au precipitat ultimele trei cicluri de reducere a ratei dobânzilor Fed Funds, deși astfel de crizele sunt greu de prezis și uneori par să apară de nicăieri.

Asta ne lasă cu ciclurile din 1989 și 1995, în care randamentele trezoreriei au scăzut modest după prima reducere a fondurilor federale. Chiar și acele perioade sunt diferite de cele de astăzi, căreia îi lipsesc evoluțiile geopolitice pozitive precum căderea comunismului și evoluțiile fiscale pozitive precum bugetele echilibrate ale erei Bill Clinton.

Dacă trebuie să fac o prognoză despre unde se îndreaptă randamentele de aici, le-aș stabili ca aproximativ neschimbate în anul următor. Așteptările inflaționiste pe termen lung sunt aproape de ținta Fed de 2%. În timp ce Fed își reduce scurgerea bilanțului (înăsprire cantitativă), nu pare să existe vreo dorință de a reduce ratele trezoreriei prin relaxare cantitativă totală, așa cum a fost în anii 2010, când inflația era constant sub 2%.

Riscul de creștere pentru această prognoză a ratei ar fi o reluare a inflației mai mari sau pierderea încrederii în guvernul SUA pentru a-și controla cheltuielile deficitare. Riscul de scădere a ratelor ar fi o recesiune sau un eveniment geopolitic care declanșează o fugă către siguranță, reduceri mai rapide ale fondurilor federale și o posibilă revenire a QE. Văd aceste riscuri ca fiind aproximativ echilibrate în acest moment, de unde previziunile mele plate pentru randamentele trezoreriei.

Având în vedere această așteptare, mă aștept la câștiguri sau pierderi de capital minime pentru AGG în următorul an. Dividendele lunare ar trebui să crească ușor în anul următor, pe măsură ce obligațiunile mai vechi cu rată scăzută ajung la scadență și ies din portofoliu. Acest efect ar trebui să atingă apogeul în 2025, după aceea, distribuțiile vor scădea în mod constant până la ușor. Să vedem cum s-au schimbat fondul și modelul meu de preț și dividende în ultimul an.

Caracteristicile Fondului AGG

După cum se precizează pe site-ul iShares, „ETF-ul iShares Core US Aggregate Bond urmărește să urmărească rezultatele investiționale ale unui indice compus din totalul pieței de obligațiuni cu grad de investiție din SUA”. AGG există acum de 21 de ani. Este unul dintre cele mai mari ETF-uri cu venit fix și a adăugat mai multe active gestionate în ultimul an. Valoarea activului net este acum de 116,9 miliarde de dolari, în creștere față de 89,2 miliarde de dolari la momentul ultimului meu articol. Fondul deține acum 11.839 de obligațiuni individuale cu o scadență medie de aproximativ 8,3 ani și o durată de 5,99 ani. Această durată nu s-a schimbat prea mult în ultimul an.

Portofoliul fondului arată că guvernul SUA continuă să-și crească datoria. Trezoreriile reprezintă acum peste 43,88% din portofoliul AGG, comparativ cu 42% anul trecut. Titlurile ipotecare și alte titluri garantate cu active (în mare parte agenții guvernamentale din SUA) au scăzut cu aproximativ 2 puncte procentuale, până la 28%. Restul sunt în mare parte obligațiuni corporative de calitate investițională. Calitatea creditului portofoliului AGG este puțin modificată, 72,3% din portofoliul său fiind evaluat AA+. 2,7% este evaluat AAA, 11,9% este A și 12,7% este BBB.

De anul trecut, maturitatea medie a scăzut ușor, grupul de 10-15 ani scăzând cel mai mult în concentrare, iar cel de 3-5 ani crescând cel mai mult.

AGG continuă să aibă o rată a cheltuielilor aproape neglijabilă de 0,03%. De anul trecut, creșterea VAN a fondului a adus randamentul mediu până la scadență la 4,4%. Cuponul mediu s-a îmbunătățit la 3,4% de la 3%, deoarece mai multe datorii cu cupon scăzut au ieșit din portofoliu. Randamentul la termen estimat este acum de aproximativ 3,7% pe baza dividendului din septembrie de 0,311936 USD per acțiune. Chiar dacă ratele dobânzilor sunt netede spre scădere, mă aștept la dividende lunare constante până la ușor mai mari în anul următor, deoarece obligațiunile cu cupon mai mici continuă să se maturizeze și să iasă din portofoliu.

Model actualizat de tarife și prețuri

Dividendele lunare ale AGG continuă să se coreleze bine cu media pe 2 ani a randamentului trezoreriei pe 10 ani.

Aplicând această corelație la randamentele istorice ale Trezoreriei pe 2 ani și pe 10 ani, vedem că distribuțiile prognozate se potrivesc încă destul de bine cu valorile reale.

Aplicând această corelație în următorii doi ani, cazul meu de bază are randamentul Trezoreriei pe 10 ani la 4%, aproape de 3,91% real la sfârșitul lunii august 2024. Distribuțiile continuă să crească ușor în anul următor (cu aproximativ 0,005 USD pe lună mai mare). până în august 2025) apoi scad ușor în anul următor. Prețul fondului este estimat să scadă cu doar 0,54 USD în această perioadă, pe baza scăderii cu 0,09 a ratelor și a duratei de 6 ani a portofoliului. Rentabilitatea totală estimată în acest caz ar fi de 7,58% pentru perioada de 2 ani sau 3,72% anualizat.

În următorul caz cel mai probabil în care ratele trezoreriei scad (3,0% până în septembrie 2026), distribuțiile rămân destul de stabile în primul an din cauza scadenței datoriei cu cupon mai mici, dar apoi distribuțiile încep să scadă în al doilea an. Cu toate acestea, prețul fondului crește cu 5,6%. Rentabilitatea totală estimată pentru acest caz este de 13,36% pe 2 ani sau 6,47% anual.

Implicații ale investițiilor

Odată cu scăderea ratelor de trezorerie în ultimul an și creșterea corespunzătoare a prețului acțiunilor AGG, declasez AGG la Hold de la Cumpărare. Deoarece cea mai mare parte a scăderii ratelor de trezorerie a avut loc probabil, văd o mică apreciere a capitalului pentru AGG, chiar dacă ratele Fed Funds scad. De asemenea, văd că dividendele lunare vor atinge vârful în anul următor, cu puțin peste nivelul de acum, după 3 ani de creșteri sănătoase.

AGG rămâne fidel numelui său, o parte „de bază” relativ sigură a alocării cu venit fix în cadrul unui portofoliu. Cu toate acestea, pentru investitorii care au timp și înclinație pentru a face acest lucru, prefer să construiesc o scară de obligațiuni de obligațiuni corporative de calitate investițională pentru o mai mare predictibilitate a veniturilor din dobânzi și a calendarului de rambursare a principalului. Este, de asemenea, un moment bun pentru a profita de scăderea dobânzilor Fed Funds, o perspectivă mai sigură decât prognoza oricui privind randamentele trezoreriei pe termen lung. Aceasta înseamnă că costul efectului de levier va începe să scadă pentru fondurile care îl folosesc. Fondurile de obligațiuni muni cu efect de levier sunt o modalitate de a profita de scăderea costurilor de levier, menținând în același timp portofoliul de înaltă calitate. Acestea includ fonduri închise precum (NEA) și (NAD) de la Nuveen, despre care am scris în iunie. Un alt plus pentru aceste fonduri este că se tranzacționează în continuare cu o reducere la valoarea activului net, deși s-a redus. Un dezavantaj al acestor fonduri este că acum distribuie peste venit, astfel încât o parte din dividendul lunar să conțină o rambursare a capitalului. Pe măsură ce costurile de levier scad, procentul care este ROC va scădea, totuși. În spațiul impozabil, un fond mutual precum PIMCO Income Fund (PIMIX) (PONAX) are participații de înaltă calitate precum AGG, dar folosește și efect de levier. Acest lucru este mai sigur decât oricare dintre fondurile închise impozabile ale PIMCO, dintre care majoritatea tranzacționează cu o primă față de NAV. Preferatul meu dintre acestea, pentru acoperirea sa relativ mai bună a dividendelor și prima scăzută la NAV, este Fondul de oportunități de venit dinamic (PDO) PIMCO, despre care am scris și în iunie.

Vă rugăm să rețineți că majoritatea acestor fonduri cu efect de pârghie au dețineri de calitate inferioară decât AGG, așa că, dacă există o recesiune economică, aceste fonduri ar putea pierde mai mult din cauza extinderii marjelor de credit decât câștigă din scăderea costului efectului de levier. AGG, ETF-urile de trezorerie și trezoreriile individuale și corporațiile cu gradul de investiție ar trebui să fie în continuare nucleul portofoliului cu venit fix al unui investitor conservator. Fondurile cu efect de levier sunt o modalitate bună de a profita de scăderea ratelor pe termen scurt, dar fiți conștienți de risc și limitați-vă alocarea.

Concluzie

AGG a beneficiat de scăderea dobânzilor de trezorerie pe termen lung în ultimul an, chiar dacă reducerile ratelor Fed Funds nu au început încă. Privind în viitor, este posibil ca alte rate ale dobânzii să rămână constante, pe măsură ce ratele Fed Fund încep să scadă. Acest lucru implică un potențial de câștig de capital mai mic pentru un fond precum AGG care deține trezorerie, agenții și obligațiuni corporative de calitate pentru investiții. Dividendele lunare a crescut, dar acum este probabil să atingă vârful în anul următor, apoi să înceapă să scadă dacă perspectivele mele privind rata dobânzii se mențin.

AGG este acum un Hold din cauza acestor dinamici. Obligațiunile corporative sau titlurile de trezorerie individuale cu grad de investiție pe scară par mai atractive în acest moment. Investitorii pot lua în considerare și fondurile cu efect de levier pentru a profita de scăderea ratelor pe termen scurt, dar trebuie să fie conștienți de celelalte riscuri implicate.