Foraj Borr: potențial semnificativ de creștere, creștere a dividendelor

Prezentare generală a investițiilor

În ultimele 12 luni, indicele S&P 500 a crescut cu 25%. Creșterea a fost pronunțată în mai multe acțiuni de creștere. Cu toate acestea, nu toate sectoarele au participat la piața taur. Există subperformanțe și cred că este o este momentul potrivit pentru a revizui unele sectoare interesante ale economiei.

În opinia mea, sectorul larg de petrol și gaze oferă o valoare imensă. În condițiile în care prețurile energiei rămân scăzute pe fondul vântului macroeconomic, sectorul a avut performanțe slabe. Această acoperire discută despre un contractor de foraj în ape puțin adânci în larg pentru companiile de petrol și gaze.

Foraj Borr (NYSE:BORR) stocul s-a corectat cu 15% în ultimele 12 luni. Cred că această corecție oferă o bună oportunitate de intrare, tranzacționând acțiunile Borr la un decalaj de evaluare. Această acoperire discută motivele pentru a fi optimist cu privire la această acțiune cu randament de dividende de 6,6%. cu accent pe dinamica industriei, elementele fundamentale și valorile de evaluare.

Un punct important de remarcat la început este că randamentele acțiunilor Borr din ultimele 12 luni au fost sincronizate cu randamentele țițeiului. Acest lucru nu este o surpriză, deoarece activitatea de foraj offshore va crește, împreună cu ratele zilnice, dacă țițeiul va crește. Pe de altă parte, prețurile lente ale energiei pot avea un impact negativ asupra restanțelor și vizibilității creșterii.

Prin urmare, una dintre bazele tezei de taur pentru acțiunile Borr este inversarea prețului petrolului și mă aștept ca în următoarele 12 până la 24 de luni. Potrivit US Energy Information Administration, Brent este de așteptat să aibă o tendință mai ridicată în intervalul de 85 USD până la 90 USD pe baril până la sfârșitul anului 2024. În plus, pentru 2025, AIE din SUA se așteaptă ca petrolul Brent să ajungă în medie la 86 USD.

Există estimări optimiste, Citi estimând că petrolul este probabil să se tranzacționeze la 100 de dolari pe baril în 2025. Nu aș fi surprins dacă petrolul se tranzacționează în intervalul de 90 de dolari până la 100 de dolari pe baril anul viitor. Părerea mea este subliniată de două puncte.

În primul rând, este probabil ca Fed să urmeze politici monetare expansioniste în trimestrele următoare. Acest lucru este probabil să fie pozitiv pentru clasele de active riscante, cum ar fi mărfurile, energia, printre altele.

În plus, obiectivul reducerii ratei este de a sprijini creșterea PIB-ului. Este probabil ca creșterea să se accelereze spre a doua jumătate a anului 2025 și în 2026. Acest lucru va avea un impact pozitiv asupra cererii, iar prețurile la energie vor avea o tendință mai ridicată.

Prin urmare, cred că acțiunile Borr sunt poziționate pentru un rally de la niveluri de supravânzare, cu un orizont de investiții de 18 până la 24 de luni.

Backlog puternic și o preluare robustă de comenzi

Specific pentru Borr Drilling, primul motiv pentru a fi pozitiv este un stoc puternic de comenzi. Pentru a pune lucrurile în perspectivă, compania a raportat un stoc de comenzi de 1,63 miliarde USD în T2, 2024. În plus, din 14 august, stocul de comenzi a crescut la 1,76 miliarde USD. Acest lucru oferă Borr Drilling o vizibilitate clară a veniturilor și a fluxului de numerar.

Un punct important de remarcat este că pentru primele șase luni ale anului 2024, Borr a raportat un aport de comenzi de 651 de milioane de dolari. Acest lucru vine într-un moment în care uleiul a fost relativ redus. Dacă petrolul se tranzacționează aproape de 100 de dolari pe baril, este posibil ca aportul de comenzi să se accelereze în continuare.

Mai sunt două puncte de remarcat în ceea ce privește acoperirea contractului.

În primul rând, pentru 2024, Borr Drilling are o acoperire de 92% la o rată zilnică de 135.000 USD. În plus, pentru 2025, compania are deja o acoperire contractuală de 73% la o rată zilnică de 148.000 USD. Prin urmare, există argumente solide pentru extinderea marjei EBITDA în trimestrele următoare. Voi detalia acest factor mai târziu în discuție.

În al doilea rând, aportul de comenzi în prima jumătate a anului 2024 a fost la o rată zilnică medie de 184.000 USD. Se pare că există o tendință clară și este probabil ca rata medie zilnică să fie mai ridicată în 2025 și 2026.

Prin urmare, chiar dacă numărul de platforme de ridicare rămâne același, Borr Drilling este poziționat pentru creșterea veniturilor și a fluxului de numerar. Acestea fiind spuse, compania adaugă două noi jack-up-uri la flota sa și va avea un impact pozitiv asupra creșterii.

Întrebarea cheie aici ar fi motivul pentru care ratele zilnice au tendința de a crește, chiar dacă petrolul rămâne scăzut. Cred că există doi factori principali.

În primul rând, scenariul ofertei-cererii pentru jack-up-urile moderne este strâns, așa cum este indicat în graficul de mai jos.

Cu perspectivele unor prețuri mai mari la energie, tarifele zilnice au fost ferme. Potrivit Borr Drilling, ratele de utilizare a jack-up-urilor moderne au depășit 95%. CEO-ul companiei, Bruno Morand, se așteaptă la un scenariu în care „cererea incrementală ar trebui să continue să depășească orice creștere potențială a ofertei”.

În plus, 30% dintre instalațiile de ridicare la nivel mondial au peste 35 de ani. Este probabil să existe pensionări incrementale în următoarele 24 până la 36 de luni. Acest lucru va afecta și mai mult scenariul cererii-aprovizionare, registrul de comenzi al șantierului naval rămânând subțire. Merită menționat aici că Borr are cea mai tânără flotă de 24 de platforme premium din industrie.

O altă întrebare care apare este motivul unui carnet de comenzi scăzut chiar și după un scenariu de cerere-ofertă strâns. Motivul este detaliat mai jos.

Costul pentru construirea unui nou jack-up este estimat a fi în intervalul de 250-300 de milioane de dolari pentru o platformă de 400 de picioare, în funcție de locația curții, iar timpul de livrare este în prezent estimat a fi de 2-2,5 ani. Proprietarii de jack-up spun că un ROI acceptabil de 15% pentru o construcție nouă cu o utilizare de 90-95% ar necesita o rată zilnică de 200-230.000 USD pe durata de viață utilă a platformei, care este de aproximativ 25 de ani.

Prin urmare, mă aștept ca tarifele zilnice să continue să aibă o tendință mai ridicată. Chiar dacă tarifele zilnice ating 250.000 USD, noile comenzi ar dura câțiva ani înainte de a fi livrate. Acest lucru va asigura că tarifele zilnice se mențin la niveluri mai ridicate pentru o perioadă lungă de timp. Dinamica industriei este, prin urmare, pozitivă și, probabil, Borr va continua să furnizeze EBITDA și fluxuri de numerar sănătoase.

Permiteți-mi să prezint, de asemenea, un alt motiv care a asigurat rate zilnice sănătoase, chiar și cu uleiul care rămâne scăzut. Orientul Mijlociu se concentrează din ce în ce mai mult pe apa de mică adâncime din larg, care are un punct de rentabilitate atractiv. Chiar și cu petrolul la 80-90 de dolari pe baril, cererea din Orientul Mijlociu va rămâne probabil puternică.

Această discuție indică în mod clar tarifele pentru prima zi în următoarele 24 până la 36 de luni. Stocul Borr este, prin urmare, o investiție atractivă, având în vedere decalajul de evaluare.

Fundamentele susțin teza Bull

Perspectiva generală optimistă pentru Borr Drilling este susținută de îmbunătățirea continuă a valorilor de credit. Susținut de rate zilnice mai ridicate, Borr este poziționat să dezlege și să susțină dividendele. În același timp, este probabil ca compania să urmărească achiziții oportuniste în funcție de perioada de rambursare. Dacă tarifele zilnice cresc într-adevăr la 250.000 USD până la 300.000 USD, mă aștept ca achizițiile să crească veniturile și fluxul de numerar.

Revenind la elementele fundamentale și la valorile de credit, există mai multe puncte de remarcat.

PrimulBorr Drilling a raportat un tampon de numerar de 193,5 milioane USD în T2, 2024. Dacă includem facilitatea de credit netrasă, lichiditatea totală a fost sănătoasă la 343,5 milioane USD.

Doileadin iunie 2024, Borr a raportat o datorie totală de 1,92 miliarde USD și o datorie netă de 1,73 miliarde USD. Pentru anul curent, compania a estimat un EBITDA de 525 milioane USD (interval mediu). Prin urmare, datoria netă la EBITDA este de 3,3. Acest lucru nu este o îngrijorare având în vedere faptul că acoperirea dobânzilor EBITDA este probabil să fie de aproximativ 2,5x.

Treileadin T2 2024, valoarea contabilă a instalațiilor de foraj cu cric ale companiei era de 2,5 miliarde de dolari. Acest lucru ar implica un împrumut-valoare de 76,8% și implică o bună flexibilitate financiară. Trebuie să adaug că valoarea de piață a instalațiilor moderne de ridicare ale companiei va fi mai mare. În octombrie 2023, compania a estimat valoarea de piață per platformă la 148 de milioane de dolari. Dacă sunt luate în considerare toate cele 24 de platforme, valoarea de piață va fi de 3,55 miliarde USD, iar valoarea împrumutului ar fi de 48,9%.

Un alt punct important de remarcat este că, în 2023, Borr Drilling a indicat că obiectivul este reducerea levierului la 2x pe termen mediu. În plus, efectul de levier pe termen lung la starea de echilibru este vizat de 1,5x. Având vizibilitate pentru EBITDA în creștere și fluxuri de numerar robuste, mă aștept ca compania să își atingă obiectivul în următoarele 24 de luni.

Estimări de venituri și EBITDA

Pentru o perspectivă asupra evaluărilor, este important să discutăm veniturile potențiale și EBITDA pentru 2025 și 2026. Tabelul de mai jos oferă perspectivele pe baza estimărilor companiei și a propriilor ipoteze.

Este de remarcat faptul că noile contracte sunt deja la o rată zilnică de 184.000 USD. Cu toate acestea, pentru 2025, 73% din acoperirea contractului este la o rată zilnică de 148.000 USD. Prin urmare, ipoteza de 160.000 USD pare realistă pentru anul viitor.

Pe de altă parte, cred că o estimare a ratei zilnice de 200.000 USD este conservatoare pentru 2026. O marjă EBITDA de 63,5% se bazează pe estimările companiei la rata zilnică dată. Este clar că Borr Drilling este poziționat pentru o creștere robustă a EBITDA în următorii doi ani.

Acest lucru va fi asociat cu o creștere a fluxurilor de numerar și va sprijini obiectivul companiei de reducere a efectului de levier. De asemenea, mă aștept la o creștere sănătoasă a dividendelor.

Perspectiva de evaluare

Tabelul de mai jos oferă o estimare a decalajului de evaluare pentru stocul Borr. Capitalizarea pieței actuale și datoria au fost luate în considerare pentru calculele EV/EBITDA.

Cu toate acestea, pentru 2025 și 2026, am adăugat 250 de milioane de dolari fiecare la rezerva de numerar actuală (T2 2024). Pe baza estimării EBITDA și a faptului că nu există nicio investiție de capital după livrarea curentă a 2 platforme, estimarea de numerar este conservatoare.

În plus, mediana sectorului EV/EBITDA (forward) provine din valorile de evaluare Seeking Alpha. Cu aceste ipoteze, există un decalaj potențial de evaluare în intervalul de la 32% la 57%. Din punctul meu de vedere, în următoarele 24 de luni, acțiunile Borr sunt poziționate pentru creșterea de peste 50%.

Potențialul de creștere poate fi mai mare în funcție de doi factori. În primul rând, Borr Drilling urmărește achiziția de noi active pentru a stimula creșterea. În al doilea rând, tarifele zilnice pentru 2026 pot fi potențial mai mari. Din punctul meu de vedere, ceva în intervalul de la 230.000 USD la 250.000 USD pare probabil.

Opinii finale

Pe baza dinamicii industriei, a perspectivelor pentru prețurile energiei și a elementelor fundamentale ale companiei, cred că acțiunile Borr sunt un „Cumpărare puternică.” Pe măsură ce ratele zilnice rămân ferme, compania este poziționată pentru o creștere susținută și îmbunătățirea valorii creditului. Evaluările actuale nu reflectă potențialul pe care îl deține povestea. Având în vedere corecția din ultimele 12 luni, este un moment bun pentru a acumula stoc Borr.

Dacă ne uităm la riscul de scădere, compania pariază pe accelerarea continuă a activității apelor de mică adâncime din Orientul Mijlociu. Cu toate acestea, dacă tensiunile geopolitice escaladează în regiune, este probabil să existe un impact asupra utilizării și creșterii platformelor.

Din punct de vedere financiar, efectul de levier este ridicat. Cu toate acestea, acest risc este compensat de valoarea de piață a platformelor și de vizibilitatea fluxului de numerar. Dacă Borr poate reduce îndatorarea în următoarele 24 de luni, riscul financiar va scădea semnificativ. În general, Borr Drilling, cu flota sa modernă de instalații cu cric, este bine poziționat pentru a crea valoare.