Stoc de bărci Malibu: Weathering The Storm (NASDAQ:MBUU)

Introducere în afaceri

Bărci Malibu (NASDAQ:MBUU) este o companie lider în proiectarea de producție și comercializarea unei game largi de bărci de agrement, oferind totul, de la sterndrive până la bărci sport de performanță și bărci outboard sub o umbrelă de opt mărci. Malibu, Pursuit, Axis, Cobia, Maverick, Hewes, Pathfinder și Cobalt. Potrivit SSI, începând cu 30 iunie^th anul acesta, compania a deținut cea mai mare cotă de piață în SUA pentru bărcile sportive de performanță prin mărcile Malibu și Axis. Prin marca cobalt, ei conduc, de asemenea, categoria sterndrive și se numără printre liderii pe piața bărcilor de pescuit exterior din fibră de sticlă cu mărcile lor inconformiste și pursuit.

Compania și-a extins cota de piață în categoria bărci sportive de performanță de la 24,5% în 2010 la 30,5% în 2023 și și-a extins cota de piață în segmentul 24′-29′ al stern-ului de la 14,2% în 2010 la 40,8% în 2023.

Portofoliul lor include mărci care sunt concepute pentru o varietate de activități de recreere cu barca, inclusiv pescuit, plimbare cu barca generală și sporturi acvatice cum ar fi waterboarding, surfing pe apă și schi. Ei au dezvoltat, de asemenea, tehnologii de proprietate, cum ar fi Surf Gate, care vă permite să creați valuri perfecte pentru surferii wake de orice nivel. Acest lucru i-a ajutat să introducă activități recreative noi și interesante, extinzând piața pentru produsele lor.

Marca lor emblematică Malibu Boats se adresează celor care caută experiență, confort și comoditate cu barca sportivă de performanță premium. Ambarcațiunile de urmărire își extind oferta pe piața de pescuit exterior cu apă sărată. Marca Axis vizează consumatorii care doresc o alegere mai accesibilă, fără a compromite prea mult performanța. Bărcile Cobalt constau din crucișătoare și bowriders de lux mijlocii până la mari, dovedind experiența supremă în confort, performanță și calitate. Grupul de bărci Maverick, care include Maverick, Cobia, Pathfinder și Hewes, complimentează Pursuit concentrându-se pe bărci cu lungimea sub 30 de picioare.

Își distribuie bărcile printr-o rețea de dealeri. Din 30 iunie^al, 2024, canalul lor global de distribuție a inclus peste 400 de locații de dealeri.

Compania pare să servească într-un sector de oligopol în care singurul alt mare competitor sunt bărcile de master crafts.

Schimbarea Leadershipului

Malibu Boats a anunțat un nou CEO Steve Manneto, care îl înlocuiește pe Jack Springer, care a plecat într-un acord comun cu compania, această schimbare este legată de procesele cu care compania s-a confruntat cu privire la acuzațiile unuia dintre cei mai mari dealeri ai lor, Tommy boats.

Noul CEO a petrecut aproape 3 decenii cu Polaris. Recent, a condus cea mai mare afacere, divizia de vehicule off-road, aproape dublând veniturile în 5 ani. Aceasta a inclus planificarea, dezvoltarea și construirea de amprente de producție de aur care furnizează sute de mii de vehicule în întreaga lume. El a condus, de asemenea, eforturile de comercializare pe divizia de drumuri, conducând lansarea și extinderea afacerii de motociclete din India.

teză de investiții

Când ne uităm la evaluarea afacerii de către piață, compania pare să se tranzacționeze la o evaluare foarte scăzută, dar există puține justificări foarte bune în spatele gândirii domnului Markets. În primul rând, compania are o natură ciclică și, în acest moment, navighează prin ape foarte turbulente, deoarece înăsprirea recordului Fed a slăbit cheltuielile consumatorilor. În al doilea rând, Malibu și-a pierdut cel mai mare dealer, Tommy Boats, și a fost dat în judecată pentru practici contabile rău intenționate. În al treilea rând, se poate argumenta că evaluarea s-a normalizat pe măsură ce compania trece de la o etapă de mare creștere la o companie mai matură, cu o creștere scăzută, iar celălalt argument foarte puternic este normalizarea după mediul cu rata zero în 2021, așa cum s-a observat în întreaga lume. industrii.

Vrem să aducem un argument puternic pentru ca Mr. Market să-și regândească statutul atunci când vine vorba de această companie.

Compania a pierdut peste 40% din vânzări în acest an din cauza cheltuielilor mai lente ale consumatorilor. Dar, în afară de ciclicitatea pură, compania a suferit, de asemenea, din cauza stocurilor mai mari ale dealerilor și a pierderii celui mai mare dealer al său, Tommy Boats. Începând cu trimestrul trecut, în 14 din cele 15 site-uri pe care Tommy le deservește, noi dealeri autorizați sunt în funcțiune. În ceea ce privește stocurile dealerilor, compania a realizat o faptă foarte necesară de a reduce stocurile dealer-ului la mediile istorice prin creșterea sprijinului promoțional și scăderea producției. Deși marjele au fost afectate, acesta a fost un pas foarte necesar, iar acum ne simțim mai confortabil să păstrăm acest nume prin ciclul actual.

2021 a fost o perioadă nebună în care companii precum Malibu au beneficiat foarte mult de mediul zero-rate, dar s-au întâmplat multe de atunci și compania nu mai tranzacționează la acei multipli absurdi. De exemplu, compania a scăzut de la 6x valoarea contabilă la 1,3x valoarea contabilă acum. Dacă te uiți la consensul viitor, este proiectată o creștere foarte mică pentru această companie, chiar dacă credem că creșterea organică va fi foarte mică, compania a crescut foarte mult și din mijloace anorganice. În ultimul apel pentru venituri, conducerea a reafirmat că una dintre strategiile de creștere este să caute achiziții sporite. Dacă te uiți la bilanț, conducerea are o mulțime de pulbere uscată pentru a face achiziții sporite. Deci, creșterea poate veni.

După cum s-a dedus din ultima întâlnire a Fed, piața consideră acum că există o șansă de 100% de reducere a ratei Fed în următoarea întâlnire. Acest lucru este foarte pozitiv pentru o companie precum Malibu Boats, unde majoritatea produselor vândute sunt finanțate, o întrebare bună de pus este, când va fi exact punctul de inflexiune după reducerile ratelor pentru această companie? Un răspuns simplu: Nimeni nu știe. Nimeni nu poate cronometra piața, ceea ce știm este că reducerile ratelor sunt extrem de benefice pentru această companie pe termen lung și cu stocurile acum la niveluri sustenabile, fără datorii și management nou, este sigur să ținem compania să ruleze. viitoarea traiectorie de reducere a ratei.

Evaluare și analiză

Actualizarea financiară a bărcilor Malibu pentru trimestrul IV 2024

Malibu Boats a cunoscut o scădere abruptă în T4, vânzările scăzând cu peste 57% și volumele unităților scăzând cu 59%. Această scădere bruscă a determinat compania să raporteze o pierdere.

Compania s-a confruntat cu provocări semnificative, inclusiv rate ridicate ale dobânzilor și o încetinire a activității de retail, care a contribuit la o scădere cu 88% a profitului brut față de anul precedent. Această scădere a redus marja de profit la doar 7,9%, în scădere față de 27,5% cu un an mai devreme.

Scăderea marjelor de profit s-a datorat în primul rând activității promoționale crescute pe toate segmentele, un mix redus de modele Malibu și Axis cu marjă mare și creșterea costurilor fixe.

Pe acțiune, Malibu Boats a raportat o pierdere de 0,39 USD, un contrast puternic cu profitul de 2,98 USD pe acțiune raportat în același trimestru al anului trecut, pierzând estimările consensuale cu 7 cenți. Veniturile totale au fost de 158,7 milioane de dolari, depășind așteptările cu 1,8 milioane de dolari. EBITDA ajustat a devenit, de asemenea, negativ, cu o pierdere de 4,1 milioane USD, reprezentând o scădere de 104,5% de la an la an.

Noul CEO, Steve Menneto, și-a exprimat angajamentul de a ghida compania prin aceste vânt în contra și și-a arătat entuziasmul cu privire la noua gamă de modele 2025. CFO Bruce Beckman a împărtășit o perspectivă pozitivă, în ciuda mediului de retail provocator.

Privind anul fiscal 2025, Malibu Boats anticipează o creștere netă a vânzărilor cu o singură cifră și se așteaptă la o marjă EBITDA ajustată între 10 și 12%.

Pe partea pozitivă, compania a făcut progrese semnificative în aducerea stocurilor dealerilor la mediile istorice, în modernizarea rețelei de dealeri, în achitarea datoriei rămase și în returnarea acționarilor a 10 milioane USD sub formă de răscumpărări, realizând toate acestea. în timp ce raportează un flux de numerar pozitiv în ciuda unei pierderi. Compania s-a angajat, de asemenea, să returneze 10 milioane de dolari acționarilor prin răscumpărări în fiecare trimestru până în anul 2025.

Evaluare

După ce am încercat să-l convingem pe domnul Market să-și reevalueze poziția față de această companie, dorim să ne uităm și la cifre și să analizăm unde se tranzacționează acțiunile în raport cu evaluarea sa intrinsecă, în baza unor ipoteze sceptice.

Intenționez să modelez scenariile din jurul lui Malibu atât în ​​modelul EPV, cât și în modelul DCF. Deși EPV ar putea să nu fie la fel de util aici, dar dacă presupunem că nu există o creștere, putem identifica exact cât de mult se tranzacționează compania în raport cu valoarea puterii câștigurilor în regimul de investiții valorice.

Vom modela veniturile sustenabile la un miliard de dolari și vom folosi intrinsec o marjă sub medie de numai 11,5%, presupunând că compania nu poate reveni la marjele medii din ultimii 10 ani de aproximativ 16%. Folosind un cost al capitalului de 9%, ne oferă o evaluare de aproximativ 48 USD.

Suntem conștienți de faptul că ipotezele noastre sunt conservatoare și că toată lumea ar putea să nu fie de acord cu ele, tabelul de sensibilitate de mai jos evidențiază modul în care funcționează stocul în baza diferitelor ipoteze privind veniturile și marjele operaționale.

Pentru a analiza în continuare potențialul avantaj în baza unor ipoteze conservatoare, folosim o abordare DCF. Folosind un cadru DCF de 5 ani, normalizez recuperarea creșterii la doar 5% pentru următorii 5 ani și o creștere terminală de 2,5% presupunând că după acești 5 ani compania va crește doar atât pentru a acoperi inflația. Deși, dacă te uiți la reinvestire și la rentabilitatea investiției, poate justifica o creștere mai mare, dar vrem să fim de partea conservatoare a credinței pieței și să vedem dacă am suficientă marjă de siguranță.

Pentru anul următor, folosesc limita inferioară a indicațiilor pentru marja EBITDA și, după aceea, presupun o mică îmbunătățire a marjelor operaționale pe termen lung de doar 50 bps, comparativ cu ceea ce am folosit în calculul meu EPV. Mă bazez pe mediile istorice, îndrumările managementului și estimările stradale pentru Capex, amortizare/amortizare și impozit.

Pentru capitalul de lucru, pun un stres pentru anii următori folosind 4% din venituri, în contrast cu media pe termen lung de aproximativ 2,5%. Modelez doar reluarea la normalitate a fondului de rulment până în anul terminal.

Pe partea WACC, folosim un cost al capitalului de 9% pentru următorii cinci ani și de 8% pentru anul terminal, evidențiind impactul reducerilor de rate, potențialul levier și al primelor de risc reduse.

Avem un preț implicit de 48,87 USD, ceea ce reprezintă un avantaj de 34% față de nivelul actual. Scopul efectuării exercițiului DCF a fost să vedem dacă putem obține suficientă marjă de siguranță în ipoteze conservatoare. O marjă de 34% pare asiguratoare și este suficientă pentru ca noi să menținem numele pe parcursul ciclului de scădere curent.

Am efectuat o analiză de sensibilitate asupra principalelor factori de valoare care afectează potențialul de creștere.

Deoarece am folosit doar o creștere terminală suficientă pentru a acoperi potențiala inflație, pot exista mai multe argumente împotriva sau în favoarea acestui lucru. În tabelul următor, avem o analiză de senzitivitate asupra prețului implicit al acțiunilor față de diferite rate terminale de creștere și de actualizare.

Având în vedere marjele noastre operaționale sub medie și creșterea sceptică a veniturilor, tabelul de mai jos este util pentru a înțelege impactul pe care diferitele marje și rate de creștere îl pot avea asupra evaluării.

Concluzie

În concluzie, credem că, deși următoarele câteva trimestre ar putea fi grele pentru Malibu Boats și celelalte companii din acest sector, managementul a abordat problemele fundamentale, și anume problemele cu Tommy Boats și stocurile mari ale dealerilor. Deși datoria nu a fost o problemă, din moment ce au plătit datoria rămasă, compania are acum o mulțime de pulbere uscată pentru a urmări achiziții sporite, așa cum au făcut-o în trecut. În plus, vom obține un randament de 5,6% din răscumpărările așteptate în următoarele douăsprezece luni. Privind la nivelul evaluării, obținem aproape același avantaj, ceea ce ne liniștește cu privire la marja de siguranță la acest preț, așa că pare un stoc relativ mai sigur de păstrat acum în timpul recesiunii actuale și de a aștepta să urmeze traiectoria viitoarelor reduceri de rate.