Stoc Dorian LPG: dinamică excelentă a pieței pentru acest jucător de top (NYSE:LPG)

Teză de investiții

De când am luat Dorian GPL (NYSE: GPL) cu un an în urmă și i-a acordat un rating Hold, stocul a avut un randament total de peste 40%. La doar trei săptămâni după ce am postat acea analiză, Hamas condus cele mai severe atac asupra Israelului în ani. O lună mai târziu, rebelii Houthi din Yemen deturnat o navă de marfă în Marea Roșie și a închis efectiv Canalul Suez pentru majoritatea transporturilor maritime din lume.

Așa s-ar putea destrama baza unei teze.

Trei sferturi mai târziu, pare puțin probabil ca tranzitul la Marea Roșie să fie posibil pe termen scurt și mediu. Deși Canalul Panama a revenit la o anumită normalitate, cu un nou rezervor planificat pentru a îmbunătăți fiabilitatea, acesta va rămâne o problemă pentru expeditorii de GPL. Acești factori și creșterea redusă a flotei în anii următori vor sprijini o afacere precum cea a lui Dorian.

Exporturile de GPL din SUA urmează să crească, iar cererea de pe piețele esențiale din China este estimată să crească, de asemenea. Combinată cu bilanțul sănătos al lui Dorian, afacerea pare promițătoare.

Creșterea recentă a acțiunilor a zguduit piețele, ducând cota în scădere cu 10 la sută, dar din motivele explicate mai jos, această reacție a fost exagerată. Mișcarea lui Dorian a fost sensibilă, oferind un punct de intrare pentru investitori, deoarece prețul a fost împins în jos la aproximativ valoarea sa de valoare. Verdictul meu: GPL este un Buy.

Scurtă prezentare generală a companiei

Dorian LPG este o companie de transport GPL listată la NYSE, încorporată în Insulele Marshall. Deține și operează 25 de VLGC, având o vârstă medie de 8 ani, desfășurate într-un bazin deținut în comun cu MOL, oferind scară.

Două arbitraje stau la baza unei afaceri precum Dorian LPG:

Arbitrajul Est-Vest este diferența dintre prețurile GPL din SUA și Asia. Un arbitraj în creștere oferă tarife de transport sănătoase.

GPL-nafta s-a răspândit. Cracarele cu abur folosesc un amestec de materii prime pentru a produce substanțe esențiale, cum ar fi olefine, etilena și propilena, care au multe utilizări. Atunci când GPL este mai ieftin de utilizat ca materie primă decât nafta, există o bază pentru exporturile de GPL.

Aproximativ 50% din GPL este folosit pentru gătit și încălzire în medii rezidențiale și comerciale. Aceasta este o cerere relativ stabilă, deoarece gătitul și încălzirea sunt nevoi primare. Aproximativ 40 la sută din cerere provine din industria petchem (cracare cu abur și instalații PDH (dehidrogenare propan)). GPL rămas este utilizat în segmente de nișă, cum ar fi autogazul, agricultura și afacerile în afara rețelei.

Datorie: nu vin plăți cu balon, iar GPL se poate amortiza

Așa cum au făcut multe companii de transport maritim în ultimii ani, GPL și-a redus semnificativ activitatea. Începând cu trimestrul I fiscal 2025 (30 iunie 2024), avea o datorie pe termen lung de 690 de milioane de dolari pe active totale de 1,9 miliarde de dolari (raportul datoriei la capital de 36%). Adăugați 353 de milioane de dolari în numerar și vom vedea o rată a datoriei nete de doar 19%.

Datoria GPL este structurată mai degrabă în jurul amortizarilor decât a plăților de balon:

În plus, se așteaptă la plăți de aproximativ 40 de milioane de dolari anual pentru contractele de leasing operațional (Nota 8, raportul T1 FY25). Pe scurt, are o cerință pentru serviciul datoriei de aproximativ 90 de milioane de dolari în 2025-2026 și de 130 de milioane de dolari în 2027.

Să analizăm fluxurile de numerar din ultimii câțiva ani pentru a ne face o idee despre modul în care GPL poate susține aceste plăți:

	FY2023	FY2022	FY2021
Fluxul de numerar din operațiuni	388,4	224.1	118,7
– Fluxul de numerar din investiții	(34,8)	(76,3)	68,8
= Flux de numerar gratuit	353,6	147,8	49,9
Pentru context:
TCE mediu ($/zi)	65.986 USD	50.462 USD
Mediu BLPG1 Ras Tanura-Chiba ($/tonă)	105 USD	87 USD
Utilizarea flotei	93,9%	95,0%

Click pentru a mari

În ultimul său raport (Fiscal T1 2025 – martie-iunie 2024), Dorian a raportat cifre ușor mai mici, la

• TCE pe zi disponibilă: 49.911 USD
• Utilizare: 90,4%

În aceeași perioadă, rata BLPG1 s-a situat în jurul valorii de 100 USD/tonă, comparabilă cu rezultatele FY2022.

Tarifele GPL prezintă caracter sezonier: primele două trimestre sunt în general mai slabe decât cele din urmă în anul calendaristic. Luați în considerare acest grafic din cea mai recentă prezentare pentru investitori a lui Dorian, pe care l-am adnotat:

În concluzie, condițiile actuale ale pieței sunt favorabile capacității LPG de a-și deservi datoria. După cum putem vedea, anul calendaristic 2024 a avut un început mai blând decât anul trecut. Este rezonabil să ne așteptăm ca ratele să crească ușor în ultimele luni ale anului.

Strategia flotei: faceți upgrade, mai degrabă decât reînnoiți și creșteți dimensiunea flotei

Cea mai nouă navă (deținută) a lui Dorian este dual-combustibil Căpitane Markos, pe care a primit-o la începutul anului 2023. La 1 februarie 2024, compania și-a raportat veniturile din trimestrul III fiscal 2024 și a anunțat că a comandat un VLGC/VLAC pentru livrare la sfârșitul anului 2026. LPG a spus că „crede(e) în -fundamentele pe termen pe piața GPL și potențialul de transport a amoniacului.”

Luați în considerare compoziția flotei lui Dorian:

Cea mai mare parte a flotei deținute a fost livrată cu aproape 10 ani în urmă, ceea ce face ca vârsta medie a flotei deținute să fie de aproximativ nouă ani. Adăugând navele sale închiriate în timp, vârsta medie scade la 8 ani. Cu alte cuvinte, nu a acordat prioritate noilor construcții recent, ci mai degrabă navlosit în nave.

Cu o durată de viață utilă de 25 de ani, o flotă de 25 de nave trebuie să înlocuiască o navă pe an pentru a-și menține vârsta medie. GPL pare să facă asta.

Nu reproșez că nu am adăugat mai multe construcții noi în acest moment. Flota sa este mai tânără decât media mondială de aproximativ zece ani. Incertitudinea privind propulsia viitoare necesită și decizii prudente. Navele care vin pe apă astăzi vor naviga în continuare în 2050, când IMO va cere o reducere a emisiilor cu 50%. În timp ce combustibilii alternativi, cum ar fi amoniacul, metanolul și gazele naturale regenerabile, vor juca un rol, încă nu am găsit o prognoză credibilă că combustibilii fosili (combustibili conformi, GNL) vor fi complet ieșiți din amestec până în 2050. va juca în continuare un rol semnificativ. Asta lasă reduceri de emisii prin utilizare eficienţă castiguri ca o opțiune autentică.

Dorian face exact asta. Recent, și-a dus eforturile de sustenabilitate cu un pas mai departe. Condus de fiul CEO-ului, care, în calitate de Chief Information, Security, and Sustainability Officer, își construiește competențe pentru a prelua conducerea într-o zi, a elaborat strategia sa de sustenabilitate. A raportat economii de combustibil cu succes la noua vopsea siliconică pe cinci nave și o serie de alte măsuri pe care le întreprinde.

Rezultatul este că această companie procedează cu prudență și își acoperă pariurile. Nu caută să crească – nu are nevoie. Acesta atinge amploarea cu Helios Pool – și nu se dezlănțuie nici cu combustibilii alternativi. VLGC/AC va fi transporta GPL și amoniac, iar compania nu a discutat despre sistemele sale de propulsie.

Emisiune de acțiuni noi: poate nu este o idee atât de rea

În iunie a venit vestea că LPG va emite 2 milioane de noi acțiuni. Cota a scăzut aproape imediat cu aproximativ 10 la sută la știri. Investitorilor de transport le place dividendele și răscumpărările, nu emisiunile de acțiuni. Greg Miller de la Lloyd’s List l-a numit „un armator bine evaluat, cu capitalizare mai mare, cu un bilanț puternic care vinde acțiuni pentru a finanța nevoile corporative dintr-o poziție de forță”.

De ce ar emite LPG noi acțiuni dintr-o poziție de forță (bilanț sănătos, preț al acțiunilor la un maxim istoric, sentiment pozitiv de piață)?

Folosind prețul ridicat al acțiunilor, ar putea strânge capital (89 milioane USD în cele din urmă) fără a provoca prea multă diluare a acționarilor existenți. Își păstrează rata de levier și evită să își asume angajamente viitoare de plată a dobânzii, ceea ce ar fi fost cazul dacă ar fi emis datorii.

În schimb, a asigurat finanțare. LPG nu a dezvăluit ce intenționează să facă cu fondurile.

În cele din urmă, această mișcare este, de asemenea, congruentă cu mesajele necruțătoare ale LPG cu privire la dividendele sale. Sunt „neregulate”, deși a fost oarecum comică lectură despre declarațiile sale regulate de dividende neregulate. Dar este adevărat: fluxurile de numerar în transport maritim sunt imprevizibile. Având suficient timp – acum am observat o creștere a pieței – fluxurile de numerar și, astfel, capacitatea de dividende se vor deteriora.

Evaluare

GPL se tranzacționează în prezent la mijlocul intervalului său de 52 de săptămâni și este evaluat astfel de Quant:

Acțiunea a înregistrat îmbunătățiri în evaluare, dar în rest, este o imagine mixtă.

După cum se întâmplă, sunt disponibile cifre recente cu privire la valorile unei flote similare cu GPL. Avance Gas și-a vândut recent flota VLGC către BW LPG. Cele 12 nave, construite între 2015 și 2022, au fost evaluate la 1.050 USD în bloc (87,5 milioane USD per navă). Deoarece aceasta este o afacere recentă, iar caracteristicile navelor sunt similare cu ale lui Dorian, voi folosi asta ca punct de ancorare pentru a valorifica GPL.

Folosind cele mai recente cifre disponibile, se estimează că GPL se tranzacționează aproximativ la valoarea NAV începând cu 10 septembrie 2024:

Perspectivele pieței

SUA este cel mai mare producător, iar Asia este cel mai mare consumator.

SUA livrează mai mult de 50% din exporturile globale de GPL, în timp ce Asia preia aproximativ 60% din cererea de exporturi maritime la nivel mondial.

Aprovizionare: Producția din SUA este de așteptat să crească

Este important de reținut că GPL nu a fost produs niciodată – nicăieri.

Este un produs secundar al petrolului și gazelor și ar trebui să se uite la previziunile producției de petrol și gaze. Wood Mackenzie a scris recent un raport optimist, așteptându-se ca SUA să adauge 1 milion de barili/zi până în 2026.

Creșterea raportului gaz/petrol susține creșterea în continuare a producției:

În plus, se așteaptă ca capacitatea de export să crească cu 40% până în 2027. Rețineți, de asemenea, cum exporturile au crescut de cinci ori în zece ani:

Cerere: Creștere continuă

Se așteaptă ca cererea de import din China și India să continue să crească. Dacă prognoza pentru 2025 va atinge obiectivul, China și India vor crește cererea cu 50% și 25% din 2020.

Creșterea flotei: se apropie doi ani de creștere redusă

A existat o oarecare îngrijorare anul trecut, deoarece multe nave noi veneau pe apă. Cu toate acestea, această capacitate suplimentară pare să fi fost absorbită de cerere. În următorii doi ani, relativ puține nave vor veni pe apă. Șantierele navale sunt, de asemenea, mai mult sau mai puțin complet rezervate până în 2027, cu deficit de competențe și prețuri ridicate pentru construcțiile noi creând bariere suplimentare la intrare.

În plus, LPG citează estimări că 87 și 97 de nave (aproximativ 20% din flotă) urmează să fie întreținute în 2025 și, respectiv, 2026. Presupunând 300 de zile de tranzacționare și o lungime medie de doc uscat de 20 de zile echivalează cu o reducere a aprovizionării cu 2%.

2027, totuși, ar putea fi un an interesant, deoarece se așteaptă să vină pe apă 41 de nave. Acesta este un maxim de zece ani. Având în vedere creșterea masivă a exporturilor așteptată în anii următori, acea ofertă suplimentară ar putea fi absorbită – dacă cererea există. De asemenea, 15% din flota mondială (59 de nave) are 20 de ani sau mai mult. Dacă cererea nu este acolo în 2027, am putea vedea mai multe casari.

Concluzie

Acest articol a analizat afacerile companiei de transport maritim GPL Dorian LPG și a analizat modul în care factorii care conduc afacerea sa s-ar putea dezvolta în următorii câțiva ani. S-a constatat că condițiile de piață sunt favorabile. Punctele de sufocare maritime, cum ar fi Marea Roșie, par puțin probabil să se rezolve în curând, iar creșterea flotei va rămâne redusă. Dorian GPL este un Buy.