Gravity: jocuri mobile, expansiune internațională, licență NBA și ieftine (NASDAQ:GRVY)

Gravity Co., Ltd. (NASDAQ:GRVY), dezvoltatorul binecunoscutului și de succes joc Ragnarok, a lansat recent o serie de noi jocuri mobile, care ar putea accelera creșterea fluxului de numerar gratuit în următorii ani. Compania semnează noi acorduri de licență de genul acesta NBA și raportează o sumă mare de numerar în mână, care ar putea fi utilă pentru evoluții viitoare. În opinia mea, extinderea în noi teritorii, noi parteneriate și acorduri de achiziție cu concurenți locali ar putea aduce un număr semnificativ de noi utilizatori internaționali. Nu văd de ce compania tranzacționează la nivelul actual, având în vedere creșterea continuă a fluxului de numerar liber și creșterea venitului net. În opinia mea, GRVY este destul de subevaluat.

GRVY

Gravity se prezintă ca un dezvoltator și editor de jocuri online și mobile din Coreea. Acesta generează venituri în toată lumea în aproape 91 pieţelor.

Compania primește taxe sau plăți de redevențe provenite din taxele de abonament și microtranzacțiile jocului în jurisdicții străine. Ragnarok și versiunile sale multiple sunt responsabile pentru o parte semnificativă a veniturilor totale. Jocul este un cronometru bine cunoscut în industria jocurilor de noroc, deoarece Ragnarok Online a fost lansat comercial pentru prima dată în august 2002.

Principalele noastre jocuri mobile, Ragnarok Origin, Ragnarok X: Next Generation și Ragnarok M: Eternal Love au reprezentat 62,3%, 13,7% și, respectiv, 9,6% din veniturile noastre totale pentru anul încheiat la 31 decembrie 2023. Sursa: 20-F

În ultimul trimestru, compania a raportat o scădere semnificativă a venitului net, ceea ce nu mi-a plăcut. Cu asta, cred că Gravity este o investiție bună pe termen lung. Investitorii ar putea dori să se uite la situațiile financiare raportate în ultimii zece ani.

Veniturile totale au fost de 122.967 milioane KRW (89.330 mii USD), reprezentând o creștere de 2,7% față de primul trimestru încheiat la 31 martie 2024 și o scădere de 48,5% față de trimestrul al doilea încheiat la 30 iunie 2023. Sursa: Comunicat de presă trimestrial

Prima ipoteză: jocurile mobile ar putea îmbunătăți baza de utilizatori

Chiar și având în vedere că mulți dintre jucătorii care au jucat prima dată Ragnarok nu mai sunt copii, compania continuă să câștige o sumă semnificativă de bani. Cred că jocurile oferite de GRVY sunt populare chiar și după douăzeci de ani de la lansare. Vârful utilizatorilor concurenți și utilizatorii concurenți medii asociați cu Ragnarok Online au scăzut în 2023, deoarece jucătorii trec la jocurile mobile. În acest sens, este de remarcat faptul că GRVY investește o mulțime de bani în dezvoltarea jocurilor mobile. Într-un comentariu recent dat de conducere, compania pare să susțină că jocurile mobile ar putea aduce o piață țintă mai mare.

Considerăm că, datorită acestor caracteristici, jocurile mobile oferă utilizatorilor mai puțin experimentați un mijloc de a se familiariza atât cu jocul, cât și cu cultura jocului, fără a-și face un angajament substanțial în timp și resurse. Drept urmare, credem că jocurile mobile ne permit să țintăm un public mai larg de utilizatori. Sursa: 20-F

Este destul de benefic că GRVY pare să facă bani mai rapid datorită jocurilor mobile. Dezvoltarea jocurilor mobile apare mai rapidă, iar ciclul de viață este, de asemenea, mai scurt. O parte semnificativă a veniturilor din jocurile mobile vine în primele 12 luni de la lansare. Numărul de jocuri mobile lansate în 2023 și 2024 este destul de semnificativ, așa că m-aș aștepta la o creștere mare a veniturilor în trimestrele următoare.

Spre deosebire de jocurile online, ciclul de viață al unui joc mobil este relativ scurt și, în general, durează de la șase până la 24 de luni, atingând în același timp popularitatea maximă în primele trei luni de la introducere, deși variază în funcție de gen. Sursa: 20-F

A doua ipoteză: noile jocuri ar putea aduce o creștere semnificativă a veniturilor

Având în vedere suma totală de numerar pe care GRVY o are în bilanț și know-how-ul acumulat în industria jocurilor de noroc, în opinia mea, GRVY este într-o poziție bună pentru a dezvolta jocuri noi de succes. În acest sens, merită menționate acordurile semnate cu NBA pentru dezvoltarea de noi jocuri. Cred că orice efort de diversificare a tipurilor de jocuri oferite va fi cel mai probabil apreciat de participanții pe piață. Importanța lui Ragnarok pare să fie de o dimensiune considerabilă.

Am încheiat un acord cu NBA și NBPA pentru a obține dreptul de a dezvolta și publica un joc cu licență NBA. Sursa: 20-F

A treia ipoteză: Noile piețe ar putea accelera creșterea vânzărilor nete

Multe dintre jocurile companiei nu sunt prezente în jurisdicții, ceea ce ar putea aduce o bază semnificativă de jucători. Compania câștigă mulți bani în țări asiatice precum Taiwan, Coreea, Indonezia și Japonia. În opinia mea, eforturile de marketing suficiente pentru a intra pe noi piețe din Europa, China, America de Sud sau Africa ar putea aduce o creștere semnificativă a veniturilor. În plus, cu multe decenii în industrie și bani în mână, în opinia mea, compania ar putea achiziționa un concurent într-o nouă regiune și ar putea lucra împreună pentru a adapta jocurile existente ale companiei la noua jurisdicție. Ca urmare, cred că creșterea vânzărilor nete ale companiei s-ar putea accelera.

Creșterile recente ale venitului net și ale creșterii FCF indică o performanță de succes

Am aruncat o privire la situațiile financiare raportate în ultimii zece ani pentru a înțelege dacă compania este profitabilă. Este destul de impresionant faptul că venitul net, impozitul pe venitul în numerar plătit și fluxul de numerar liber fără levier au crescut semnificativ în cea mai recentă istorie a afacerilor.

În mod clar, noile jocuri au fost lansate și jocurile existente aduc o sumă semnificativă de bani în mână. Având în vedere performanța anterioară și suma actuală de numerar în mână, am presupus că GRVY va continua să furnizeze generarea FCF în viitor.

Creștere semnificativă a sumei totale de numerar, active totale și lichiditate totală

Situațiile financiare raportate pentru ultimii zece ani indică o creștere semnificativă a afacerii. Numerarul în mână, valoarea totală a activelor și valoarea totală a capitalului propriu au crescut semnificativ. În opinia mea, o creștere suplimentară a valorii totale a capitalului propriu ar putea duce la creșterea cererii pentru acțiuni și la îmbunătățirea prețului acțiunilor.

În ultimii zece ani, și valoarea contabilă pe acțiune a crescut substanțial, de la aproape 6 dolari pe acțiune la mai mult de 51 dolari pe acțiune. În prezent, compania tranzacționează nu departe de valoarea contabilă pe acțiune. În acest sens, ținând cont de faptul că GRVY raportează FCF, compania pare destul de subevaluată.

Prețul meu țintă și colegii

Modelul meu de flux de numerar actualizat include mai multe ipoteze despre viitor. În primul rând, am luat în considerare dezvoltarea cu succes a noilor jocuri mobile, precum și dezvoltarea cu succes a noilor versiuni de Ragnarok.

În plus, am presupus că noi acorduri de licență precum cel semnat cu NBA și altele, precum și acorduri cu dezvoltatori terți, ar putea aduce o nouă creștere a fluxului de numerar gratuit. În cele din urmă, am luat în considerare potențiala extindere în noi teritorii datorită tranzacțiilor de fuziuni și achiziții.

Creșterea fluxului de numerar liber care, am presupus, este aproape în concordanță cu fluxul de numerar liber observat în ultimii zece ani. Am presupus un FCF aproape de 58 de milioane de dolari și 71 de milioane de dolari, un WACC de 9% și un terminal EV/FCF conservator de 5x. Rezultatele mele au inclus o evaluare a capitalului propriu de 848 milioane USD și un preț corect aproape de 123 USD per acțiune.

• VAN al FCF: 328,11 milioane USD
• VAN TV: 157,07 milioane USD
• EV total: 485,18 milioane USD
• Datoria netă: -363 milioane USD
• Capital propriu: 848,18 milioane USD
• Acțiuni în circulație: 6,9 milioane
• Preț vizat: 122,92 USD

Alți concurenți prezintă, de asemenea, un raport Ev/TTM EBITDA, care este semnificativ mai mare decât cel al GRVY. GRVY pare să se tranzacționeze la 1x TTM EBITDA. Alți parteneri tranzacționează la aproape 14x, 6x și 5x.

Vânzările Ev/ TTM ale GRVY și Preț/Carte sunt, de asemenea, destul de scăzute în comparație cu cele ale concurenților. În concluzie, compania este destul de ieftină.

În 2024, un număr semnificativ de investitori instituționali au cumpărat acțiuni. Potrivit YCharts, procentul de proprietate al investitorilor instituționali a crescut substanțial. În opinia mea, nu sunt prima persoană care crede că stocul este o idee bună.

Riscuri de la cursul de schimb al valutelor străine și al USD

Compania primește o parte semnificativă a veniturilor sale în țări din Asia. În opinia mea, o creștere a valorii dolarului american în comparație cu monedele din Indonezia, Taiwan, Coreea, Japonia sau Filipine ar putea fi foarte dăunătoare pentru investitorii din Statele Unite. Drept urmare, chiar dacă jocurile au succes, bilanțul și fluxul de numerar liber viitor pot fi mai puțin valoroase din cauza forței dolarului american.

În majoritatea țărilor în care sunt distribuite jocurile noastre, veniturile generate de filialele noastre de peste mări și de licențiații sunt exprimate în monede locale, care includ dolarul NT, Baht thailandez, dolarul american, yenul japonez și peso filipinez. Veniturile din acele țări, altele decât Statele Unite, Japonia și țările europene, sunt convertite în dolari americani pentru remiterea plăților de redevențe lunare către noi. Sursa: 20-F

Riscuri de la o scădere a numărului de jucători

Ragnarok Online pare să fi ajuns la maturitate pe multe dintre piețele în care compania este prezentă. Este posibil ca noile îmbunătățiri ale Ragnarok Online să nu aducă jucători noi. Ca urmare, numărul utilizatorilor ar putea scădea, ceea ce poate duce la o scădere a veniturilor și a marjei fluxului de numerar liber. Se pare foarte clar că compania continuă să lanseze jocuri noi, în principal jocuri mobile, care ar putea aduce o creștere semnificativă a vânzărilor nete în viitor. Prin urmare, lansarea de jocuri noi implică multe riscuri. Este posibil ca GRVY să nu dezvolte jocuri noi la fel de de succes ca Ragnarok Online.

Ragnarok Online este pe piață de 22 de ani și a ajuns la maturitate pe majoritatea piețelor noastre principale. Sursa: 20-F

Riscuri din acordurile de împărțire a veniturilor

Pentru a comercializa jocurile mobile ale companiei, compania lucrează cu mari companii tehnologice. Înseamnă că compania își împarte veniturile cu platformele. Drept urmare, marja de profit din jocurile mobile dezvoltate este mai mică decât cea a jocurilor online. Drept urmare, având în vedere dezvoltarea de noi jocuri mobile, în următorii ani, marja de profit a companiei ar putea să fie mai mică decât cea din trecut. Dacă investitorii își reduc așteptările cu privire la creșterea viitoare a fluxului de numerar liber, m-aș aștepta la o scădere a prețului acțiunilor.

Pentru a obține acces la jocurile noastre din magazinele de aplicații mobile, principalul canal de distribuție pentru jocurile noastre mobile, trebuie să încheiem aranjamente de împărțire a veniturilor care au ca rezultat marje de profit mai mici în comparație cu cele ale jocurilor noastre online. Sursa: 20-F

Concluzie

Cu multe decenii în industria jocurilor de noroc și dezvoltarea cu succes a noilor versiuni de Ragnarok Online, mă aștept ca viitoarea creștere a vânzărilor nete să continue în următorii ani. Aceleași echipe care au proiectat Ragnarok ar putea aduce noi jocuri profitabile. În plus, având în vedere suma totală de numerar în mână și know-how, mă aștept ca noile jocuri mobile lansate în 2023 și 2024 să accelereze creșterea FCF în următorii ani.

În plus, cred că extinderea în noi teritorii ar putea funcționa dacă compania semnează noi acorduri de parteneriat și cumpără concurenți în regiuni în care compania nu își desfășoară activitatea. Know-how-ul din noua regiune de la un partener local ar putea ajuta compania să ofere jocuri pe care jucătorii locali le-ar putea bucura. Cu toate acestea fiind spuse, cred că GRVY pare semnificativ ieftin, având în vedere fluxul de numerar gratuit al companiei. Alți dezvoltatori de jocuri tranzacționează la prețuri mai scumpe.